2015酒類國企改革大年：五糧液改革動力有多強？

王柄根

白酒股“下半場”走勢的另外一個重點是看“改革”。

老白干酒（600559）的混改方案正在推進當中，沱牌舍得（600702）已經邁出白酒股國企改革實質性的一步。而在高端白酒領域，五糧液（000858）則是國企改革的最大看點。

我們認為，2015年是酒類國企改革的大年，后續白酒企業的改革將陸續到來，將對板塊形成持續的催化。這其中，五糧液是觀察白酒股改革動力的重點標本，能不能改革、如何改革，對白酒板塊未來走勢影響大。

老白干酒破題白酒股改革

在老白干酒公布的混改方案中，將通過定向增發的方式分別引入戰略投資者、經銷商以及員工持股。

其引入經銷商的戰略預期是借助混改提升公司資本實力，進一步優化產品質量并提升營銷理念，借助與優秀經銷商的合作強化公司品牌運作，鞏固在北方市場的影響力，并強化公司全國營銷網絡的市場推廣能力。

同時，老白干酒也推出針對830名員工的持股計劃，成為首家推行員工持股計劃的白酒上市公司。

沱牌舍得：改革進程待觀望

沱牌舍得此前公告集團國企改革方案為，國資委擬向投資者轉讓38.78%股權，轉讓后，投資者對沱牌舍得集團增資11844萬股，對集團進行重組。完成戰略重組后，投資者將持有沱牌集團70%的股權。

這是近年來首個涉及國有資本退出控股權的混改方案，但其進程仍需觀察——接盤方需要接受業績承諾：意向投資方須承諾做大沱牌舍得酒業，2018年沱牌舍得集團銷售收入力爭實現50億，稅收10億。2020年，沱牌舍得集團銷售收入爭取實現100億，稅收20億。

中信證券方面測算，要實現業績承諾，沱牌舍得收入的年復合增長率須達到22%，結合到產品和主銷地市場競爭的考慮，這一業績承諾能否實現待觀望。

專銷公司：拉開五糧液改革序幕？

五糧液在2014年末傳出的信息是，已經成立了改革領導小組，正在做總體設計，接下來將大力推進國企改革。

在今年四川兩會期間，五糧液董事長劉中國又再次明確了五糧液的國企改革，稱目前是國務院要求企業升級，推進混合所有制。在這樣的前提下，公司要主動出擊，轉型升級。而轉型升級可以拓展更寬的視野，對于有發展前景的行業，企業可以做一些主動出擊的工作。

此前，有未經證實的消息稱，五糧液系列酒計劃成立兩家專銷公司，頭曲、特曲一家，五糧醇一家，未來可能會引入經銷商，成為混合所有制公司。專銷公司的成立，或許將是五糧液國企改革拉開的一個序幕。

長城證券白酒行業分析師陳鵬認為，五糧液集團成立了改革領導小組，股份公司的改革也在深化，集團在股份公司的股權肯定要減持，引入戰投、商家持股、薪酬體制改革、員工持股均有可能。專銷公司值得看好，一方面可以專業化運作，更快地對市場變化做出快速決策和反應;另一方面，專銷公司未來可能會讓經銷商入股，成為混合所有制公司，與經銷商利益綁定，提高經銷商積極性，同時也有助于解決串貨、價格混亂等問題。

目前，五糧液的經銷商對改革的預期也比較強烈。有經銷商表示，從了解到的信息看，五糧液集團對改革的決心非常大，作為更加考驗市場運作能力的系列酒來說，進行混改的可能性最大。如果將一些酒商將納入其中，合作方式自然會發生變化。不過，該經銷商也提出了自己的擔憂：“這些都涉及到利益分配問題，作為大型國有企業來講，一點改變都很難，更別說如此大踏步的變革了”。

相比沱牌舍得和老白干酒，五糧液在白酒板塊中的地位要重要得多，五糧液如何破題國企改革，其改革力度和改革進程如何，對白酒股“下半場”的走勢影響深遠。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結束符.jpg>