論人民幣國際化四階段

王洋天

【摘要】2008年的金融海嘯橫掃世界經濟引發了各國對以美元為核心的金融體系多種弊端的深刻反思，在危機過程中全球改革或重建國際貨幣和金融體系的呼聲日益高漲，各國在尋求多元化的國際貨幣體系。中國在全球經濟中的政治和經濟地位不斷增強，為人民幣國際化創造了重要的有利條件。本文將人民幣國際化程度由低到高分為初級、中級、成熟、高級四個階段，并分別從基本特征、國際收支、矩陣條件三個角度來進行深入分析。

【關鍵詞】人民幣國際化 ?國際收支 ?離岸市場

根據IMF的定義，貨幣國際化是指某國貨幣超越本國國界，在世界范圍內自由兌換、交易和流通，最終成為國際貨幣的過程。國際貨幣就是指在國際間的支付中被廣泛使用的，以及在外匯市場上被廣泛交易的貨幣。所以人民幣的國際化是指人民幣超出中國國界，成為國際上大部分國家普遍愿意使用并通用的，易兌換的，具有貨幣具備的價值尺度、流通手段、貯藏手段并成為世界貨幣的過程。但應該強調的是，人民幣國際化是一個逐漸演進的過程，其目標是使得我國能夠擺脫對其他國際貨幣特別是美元的依賴并獲取對戰略資源的定價權。為了達成這一目標，必須在經濟結構以及金融制度等各方面進行深層次全方位的改革。如果按照人民幣國際化程度由低到高本文認為可以分為初級、中級、成熟、高級四個階段，當然這四個階段并非涇渭分明，臨近的兩個階段之間存在一定的重疊，另外取代美元地位的高級階段也并非一定要實現與能實現。下文分別從基本特征、國際收支、矩陣條件三個角度來分別討論人民幣國際化的這四階段。

一、基本特征

人民幣國際化四個階段的基本特征如下：

表1 人民幣國際化四階段的基本特征

資料來源：本文總結。

在人民幣國際化的初級階段，我國的經濟規模以及貿易規模均位于世界前列，但經濟結構與貿易結構都比較落后，貿易產品核心競爭力不強，對外議價能力較弱。通貨膨脹水平較低但匯率比較僵硬，資本賬戶開放程度有限，國內金融市場以及離岸人民幣市場均不夠發達。在這種條件下，導致人民幣國際化的推進比較困難，人民幣的使用也比較有限，功能無法得到完全發揮。人民幣的主要使用的區域主要集中在周邊國家，貨幣職能的發揮主要集中在私人部門對外貿易，還無法有效滿足私人部門的投資需要以及政府部門的儲藏需要。在這一階段，人民幣還沒有建立比較好的境外循環系統，人民幣的國際地位還很低。所面臨的主要任務有積累人民幣國際化的經驗，國內進行經濟結構調整，促進國內金融市場與離岸人民幣市場進一步發展，推進利率市場化、匯率制度改革以及資本賬戶開放等金融體系改革。

在人民幣國際化的中級階段，我國的經濟規模已經與美國相當，貿易規模穩居世界第一水平，經濟結構與貿易結構均有一定程度的改善，貿易產品核心競爭力有所提高，企業走出去的步伐加快。匯率彈性較高，資本賬戶得進一步開放，國內金融市場以及香港人民幣離岸市場較為發達，人民幣國際化的推進比較順利，已經具備一定程度的可接受性，人民幣的使用范圍進一步拓展但仍然呈現區域性特點，在這一階段由于離岸市場的發展以及資本賬戶開放程度的提高，人民幣基本可以行使所有作為國際貨幣的職能，但發展空間仍然較大。人民幣的國際地位已經達到了日元的水平。這一階段我們主要的任務是進一步優化經濟結構與貿易結構，進一步加大匯率彈性以及資本賬戶開放程度，推進國內金融市場深度、廣度及流動性的全面提高，培育與促進多個離岸人民幣市場的共同發展，鼓勵企業海外并購與對外投資，為人民幣國際化進一步推進打下堅實基礎。

在人民幣國際化的成熟階段，我國的經濟規模與貿易規模穩居世界第一水平，經濟結構與貿易結構處于較為合理的水平，貿易產品具有一定的核心競爭力，跨國公司的數量得到快速提高。匯率清潔浮動，資本賬戶開放程度較高，國內金融市場發達，上海已經成為國際金融中心，人民幣離岸市場不再以香港為主，倫敦人民幣離岸市場以及紐約人民幣離岸市場快速發展。在這一階段人民幣已經可以在全球范圍內使用，由于經濟結構以及金融制度的完善，人民幣可以全面行使作為國際貨幣的職能。人民幣的國際地位已經可以和歐元與美元形成三足鼎立之勢，并且在這一階段后期由于經濟以及政治上更加成熟，有可能人民幣、港元、新臺幣以及澳門元，這四種貨幣實現統一，并成為其他國家特別是東亞國家的錨貨幣。

在人民幣國際化的高級階段，人民幣主要任務是挑戰并取代美元地位。而這一目標的實現單單靠經濟實力是不夠的，還需要一定的政治手段。在這一階段，可能會有幾種情況，一種是隨著東南亞各國經濟發展以及歷史問題得到妥善解決，“亞元”成為美元強有力的挑戰者。另一種是期間金磚國家經濟發展順利，并進成新的力量，在此基礎上形成貨幣聯盟。第三種，國際貨幣體系產生巨大的變革，產生了一種全球范圍內都接受的超主權貨幣。

二、基于國際收支的角度

國際貨幣基金組織對國際收支做了權威的界定，所謂國際收支指的是一個經濟體在一定時期內居民和非居民之間發生的全部經濟交易的系統的貨幣記錄。這里指的經濟交易指的是經濟價值從一個經濟體向另一個經濟體的轉移，主要包括五種類型，即金融資產與商品勞務之間的交易，商品勞務相互之間的交易，金融資產相互之間的交易以及商品勞務與金融資產單方面的轉移。將國際收支按照特點賬戶分類并用會計方法編制出來的統計報表就是國際收支平衡表。由于國際收支平衡表的這種特點，就決定了本幣國際化導致經濟交易的變化勢必會通過國際收支平衡表反映出來。同樣的人民幣國際化四個階段的不同要求與特點也必然能夠通過國際收支平衡表來加以分析。

表2 人民幣國際化四階段的國際收支平衡表簡表

資料來源：本文總結。

表2是一個國際收支平衡表簡表，根據分析的要求省略了一些不影響分析的子項目。國際收支平衡表主要包括四個部分，經常賬戶、資本和金融賬戶、儲備資產及誤差與遺漏。其中最重要的是經常賬戶與資本和金融賬戶，經常賬戶收支差額能夠反映該經濟體的國際競爭力，是匯率能否保持穩定的重要判定指標;在經常項目下商品和服務項目收支差額反映該經濟體的產業結構、產品質量和勞動生產率的狀況;收益賬戶主要包括兩大類，職工報酬及投資收入，其中投資收入差額能夠反映該經濟體對外投資的規模及收益狀況。資本和金融賬戶下面包括資本賬戶與金融賬戶，其中最重要的是金融賬戶，能夠反映出該經濟體資本市場的開放程度以及發達程度。人民幣國際化由淺入深的過程，也是要求我國經濟結構以及金融制度的進一步調整完善的過程，在不同的階段，國際收支平衡表會有不同的變化，這些變化既是人民幣國際化的需要也是人民幣國際化深入的結果。

在人民幣國際化的初級階段，經常賬戶應該保持順差狀態，只有這樣才能保證人民幣的穩定，而一種貨幣是否穩定是該貨幣能否國際化成功的關鍵因素。經常賬戶中，商品賬戶是順差的服務賬戶是逆差的，這是我國初級階段的產業結構所決定的，人民幣國際化的深入要求我國產業結構進行調整，由一個服務出口小國轉變為服務出口大國，由一個低附加值產品出口國轉變為高附加值產品出口國，表現在平衡表中商品賬戶逐漸平衡，服務賬戶逐漸積累盈余。另外人民幣國際化的過程也是我國走出去的過程，在這一過程中對外投資勢必逐漸加大，投資收入賬戶也會從逆差向順差進行轉變。在初級階段，資本與金融賬戶總體來講應當保持平衡，這一方面使得人民幣的輸出成為可能，另一方面使得人民幣升值壓力得到減弱，為人民幣國際化創造一個良好環境。由于初級階段資本賬戶的管制等特點，決定了直接投資與證券投資兩個賬戶都是順差的，而人民幣國際化進程中對外投資的加大必然使得這兩個賬戶由順差向逆差進行轉變，從而可以增加我國的投資收入。在初級階段，人民幣對外輸出還比較有限，主要依靠商品項目的結構性輸出以及資本與金融項目下的其他投資進行輸出，這也是制約初級階段人民幣國際化的主要因素。

到了人民幣國際化中級階段，隨著相關經濟金融改革的深入發展，經常賬戶的順差逐漸減少但仍有結余，其中商品賬戶仍然順差但產品出口結構發生了改變，一些具有核心競爭力的產品已經占有一席之地成為了人民幣國際化的主要推動力量。服務項目隨著產業結構調整的完成以及進一步開放，絕對數量進一步增加，但由以往的逆差逐漸平衡。而隨著對外投資的增加，投資收入開始增加，投資收入相互趨于平衡。在中級階段，資本與金融賬戶對外輸出人民幣的功能越來越大推進著人民幣國際化的進一步發展。在中級階段，人民幣對外輸出更加多樣化，除了經常賬戶下商品與服務項目結構性輸出之外，資本與金融賬戶下的直接投資成為一個非常重要的輸出渠道。

到人民幣國際化的成熟階段，匯率清潔浮動，資本賬戶開放程度處于世界前列，人民幣國際化基本成功。在這一階段人民幣面臨最大問題就是“特里芬兩難”，即如何既能保持人民幣幣值穩定，又能滿足國際社會對人民幣的需求。美元并沒有妥善的處理這一問題，導致美元地位的一再下降。而人民幣要想解決這一問題，就要避免美國雙逆差的情況，使得國際收支賬戶能夠維持基本的平衡或可接受的逆差，想要做到這一點這就需要對經常賬戶與資本金融賬戶進行合理的規劃。從經常賬戶角度來看，只有經常賬戶能夠維持平衡人民幣的幣值才有穩定的基礎。另外成熟階段的特點又要求經常賬戶不能是一種全面順差，因為這會導致境外人民幣存量的減少。所以就需要服務項目以及投資收入項目下的盈余來彌補商品項目下的赤字。從資本金融賬戶來看，其成為人民幣最主要的輸出渠道，并且對外證券投資所發揮的作用越來越大。我國已經成為一個真正的資本輸出國，大量的資本輸出使得人民幣進一步發展成為可能。

到了人民幣國際化的高級階段，人民幣已經被一種新的貨幣所代替。對國際收支的要求在某種程度上也會有所放松，所面臨的“特里芬兩難”得到緩解。

三、總結

表3 人民幣國際化四階段

資料來源：本文總結。

參考文獻

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