當前中國股市熱的原因探析

魏宏耀

（蘭州工業學院會計金融學院，甘肅 蘭州 730050）

一、引言

二十世紀九十年代初，上交所和深交所先后成立，新中國的股票市場正式起步，截至目前，已經有二十多年的歷史，期間經歷了幾次牛市和熊市的更替。2006 年初，中國股市開啟了一波牛市行情，2007 年10 月16 日，滬指見頂6124 點，之后經歷了近7 年的熊市，滬指長時期在2000 多點停留。2014 年7 月開始，中國股市開啟了新一波的牛市，滬指不斷上升，至2015 年3 月20 日，最高達到3632點。股市是一個國家經濟的重要組成部分，和生產、就業以及人們的生活關系緊密，引起了經濟學家的廣泛關注，研究股市變動的原因具有重大的理論價值和現實意義。本文試圖探尋導致中國目前股市熱的原因，進而對中國股市未來的走勢做出判斷。

二、中國當前股市熱的原因

中國股市近一年來持續升溫的原因很多，主要原因有以下幾點。

（一）貨幣供應量持續增大

近年來，中央政府為了刺激經濟增長，實施寬松的貨幣政策，貨幣供應量持續增大，2009 至2012 年，廣義貨幣量M2 的年增長率分別高達27.7%、19.7%、13.6%、13.8%。2013 年1 月，中國廣義貨幣量M2 為99 萬億，2014 年1 月份這個數值達到112 萬億，2015 年同期的數據為124 萬億。高速的大量貨幣供應的增加，為中國近年來股市熱創造了強大的貨幣基礎。股市升溫需要貨幣支持，如果一個經濟中貨幣不足，股票市場的價格很難持續迅速上升。之前的數年，中國的貨幣供應量已經很大，并且增速很快，中國的股票市場卻在經歷很長時間的熊市，是否表明貨幣供應量和股市的冷熱不存在確定的相關關系？或者說，貨幣供應量持續增大和中國當前的股市熱同時出現是一種巧合？我們認為，這不是一種巧合，因為貨幣供應量的持續增大只有和其他利好因素共同作用，才會使得股市升溫。也就是說，貨幣供應量持續增大是中國當前股市熱的一個重要原因，不是唯一的決定因素。

（二）宏觀經濟下行

中國經濟自從1978 年以來，持續高速增長30 多年，取得了重大成果。由于改革開放初期，中國經濟的基礎薄弱，資本匱乏，資源的流動性較低，勞動力的生產積極性被嚴重束縛，民眾的購買力低下，整個經濟的增長空間非常大，政府通過先后主導農村家庭聯產承包責任制，城市國企改革，實施以投資驅動的出口導向型的經濟增長模式，大力發展房地產業，加大基礎設施建設投資等經濟活動，使得中國宏觀經濟持續高速增長，解決了大量的就業問題。近年來，這種增長模式難以為繼，大量制造企業產能過剩，家電、服裝鞋帽等行業利潤率非常低下。近年來房地產業也開始下行，這使得之前積聚在該行業以及相關建筑裝飾材料等大量行業的大量資本回報率極低，并且風險很大。之前被大力發展的汽車行業也存在嚴重的產能過剩問題。在這些主流行業出現嚴重危機時，資本需要一個相對安全和高回報率的項目。與此同時，大量的失業和隱形失業問題也會出現。這種情況下，大量中小企業主甚至部分上市公司可能會暫時放棄部分主營業務轉做股票，大量散戶會加大在股票市場的投入，還有大量散戶因為經濟形勢不好，自己之前的收入來源變壞進入股市解決自己的就業問題。按照西方發達市場國家的經濟、金融理論和實踐，股市是經濟的晴雨表和風向標，這和中國目前的形勢是不相符的。

（三）政府的推動

中國股市歷來有政策市之稱。由于我國的市場經濟體制還沒有完全建立，政府占有大量的經濟資源，主導整個經濟的發展，它需要通過動用各種手段促進經濟增長，解決就業，維護社會穩定。在整體經濟下行的情況下，政府需要通過股市來支撐實體經濟。中小企業融資難是制約中國該類型企業發展的一大障礙，理論和實踐都表明，單純依靠國有大型企業是不可能驅動經濟良性發展的，從世界范圍來看，中小企業的發展是提升經濟活力，創造經濟福利，解決就業的一個非常重要的因素。要使得經濟良性發展，就必須大力發展中小企業，就必須解決困擾該類型企業發展的重大障礙，就必須拓寬它的融資渠道，股市就是一個很好的平臺，政府今年準備推行注冊制就是要著力解決這一問題。大型國有企業是政府的一個重大負擔，政府需要減輕自己的負擔，需要把這些企業推向股市。近年來政府提出的一路一帶戰略、自貿區建設等規劃同時需要大量的資金支持，這些資金也需要股市支持。基于這一方面的考慮，從2014 年下半年開始，政府通過各種手段推動股市發展，先是以券商為代表的大盤藍籌股短期內迅速拉升，然后就是以高鐵為代表的一路一帶大盤藍籌股價急速拉升。這些股票熱度增加之后，相關上市公司就通過發行債券和增發股票來籌集資金，解決了建設資金的來源問題。困擾中央政府的另外一個重要問題就是養老金缺口和地方債危機。隨著中國老齡化時代的到來，養老金缺口是個大問題，政府的解決方案就是養老金入市，通過股市運作來達到增值的目的。房地產業下行之后，地方債的問題開始顯現，政府可以通過一些投資基金的運作，通過證券市場的運作利得來彌補這一損失。

（四）投機心理的刺激

大眾的心理預期是影響股市走勢的一個重大因素。中國股市經歷了數年的低迷之后，人們認為它已經觸底了，看漲的預期非常強烈。統計調查的結果發現，歷年來在中國股市表現比較好的股票和發行該股票的上市公司業績并沒有必然的相關關系，很多業績非常差并且沒有重大業績增長預期的股票股價走勢卻非常好；很多業績好的上市公司的股票表現卻很一般甚至很差。也就是說，中國目前的股市還不是很健康，人們買賣股票并不是為了投資，以獲取分紅為目的，而是力圖通過短期投機的方式獲取資本利得。這也可以解釋為什么在當前經濟形勢下行的壓力下中國股市升溫的反常現象。

基于以上分析，這些因素在短期內不會消失，在中長期有增強的趨勢，未來的中國股市可能會持續升溫，股票指數可能會繼續上漲，完全有可能達到8000 點甚至10000 點的高度。

三、結束語

通過分析當前中國股市發展的狀況，我們可以得出以下結論：在當前實體經濟下行的巨大壓力下，政府著力推動股市，人們在投機心理的驅動下將大量的貨幣從實體經濟和銀行不斷轉入股市投機是造成目前中國股市升溫的主要原因。

單純依靠投機驅動的股市升溫對整體經濟良性發展是有害的，從根本上來講，我們必須完善股市制度，嚴格控制股市準入制度，讓有發展潛力，有業績增長預期的企業進入股市；對上市公司的經營和運作進行嚴格監管，避免內幕交易、財務報表作假等不良行為；嚴格執行退出機制，讓不良公司堅決退市。這樣才能營造一個良性的股市，引導人們做投資，為好的公司提供資金支持，促進經濟發展，解決就業，為投資者提供較高的報酬。

[1](美）米爾頓·弗里德曼.美國貨幣史（1867—1960）[M].北京：北京大學出版社，2009.

[2](美）多恩布什等.宏觀經濟學[M].北京：中國人民大學出版社，2010.

[3]魏宏耀.基于中國和美國歷史數據對貨幣供應量與通貨膨脹關系的研究[J].時代金融，2014.5.