當(dāng)前中國(guó)股市熱的原因探析

魏宏耀

（蘭州工業(yè)學(xué)院會(huì)計(jì)金融學(xué)院，甘肅 蘭州 730050）

一、引言

二十世紀(jì)九十年代初，上交所和深交所先后成立，新中國(guó)的股票市場(chǎng)正式起步，截至目前，已經(jīng)有二十多年的歷史，期間經(jīng)歷了幾次牛市和熊市的更替。2006 年初，中國(guó)股市開(kāi)啟了一波牛市行情，2007 年10 月16 日，滬指見(jiàn)頂6124 點(diǎn)，之后經(jīng)歷了近7 年的熊市，滬指長(zhǎng)時(shí)期在2000 多點(diǎn)停留。2014 年7 月開(kāi)始，中國(guó)股市開(kāi)啟了新一波的牛市，滬指不斷上升，至2015 年3 月20 日，最高達(dá)到3632點(diǎn)。股市是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，和生產(chǎn)、就業(yè)以及人們的生活關(guān)系緊密，引起了經(jīng)濟(jì)學(xué)家的廣泛關(guān)注，研究股市變動(dòng)的原因具有重大的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。本文試圖探尋導(dǎo)致中國(guó)目前股市熱的原因，進(jìn)而對(duì)中國(guó)股市未來(lái)的走勢(shì)做出判斷。

二、中國(guó)當(dāng)前股市熱的原因

中國(guó)股市近一年來(lái)持續(xù)升溫的原因很多，主要原因有以下幾點(diǎn)。

（一）貨幣供應(yīng)量持續(xù)增大

近年來(lái)，中央政府為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，實(shí)施寬松的貨幣政策，貨幣供應(yīng)量持續(xù)增大，2009 至2012 年，廣義貨幣量M2 的年增長(zhǎng)率分別高達(dá)27.7%、19.7%、13.6%、13.8%。2013 年1 月，中國(guó)廣義貨幣量M2 為99 萬(wàn)億，2014 年1 月份這個(gè)數(shù)值達(dá)到112 萬(wàn)億，2015 年同期的數(shù)據(jù)為124 萬(wàn)億。高速的大量貨幣供應(yīng)的增加，為中國(guó)近年來(lái)股市熱創(chuàng)造了強(qiáng)大的貨幣基礎(chǔ)。股市升溫需要貨幣支持，如果一個(gè)經(jīng)濟(jì)中貨幣不足，股票市場(chǎng)的價(jià)格很難持續(xù)迅速上升。之前的數(shù)年，中國(guó)的貨幣供應(yīng)量已經(jīng)很大，并且增速很快，中國(guó)的股票市場(chǎng)卻在經(jīng)歷很長(zhǎng)時(shí)間的熊市，是否表明貨幣供應(yīng)量和股市的冷熱不存在確定的相關(guān)關(guān)系？或者說(shuō)，貨幣供應(yīng)量持續(xù)增大和中國(guó)當(dāng)前的股市熱同時(shí)出現(xiàn)是一種巧合？我們認(rèn)為，這不是一種巧合，因?yàn)樨泿殴?yīng)量的持續(xù)增大只有和其他利好因素共同作用，才會(huì)使得股市升溫。也就是說(shuō)，貨幣供應(yīng)量持續(xù)增大是中國(guó)當(dāng)前股市熱的一個(gè)重要原因，不是唯一的決定因素。

（二）宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行

中國(guó)經(jīng)濟(jì)自從1978 年以來(lái)，持續(xù)高速增長(zhǎng)30 多年，取得了重大成果。由于改革開(kāi)放初期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)薄弱，資本匱乏，資源的流動(dòng)性較低，勞動(dòng)力的生產(chǎn)積極性被嚴(yán)重束縛，民眾的購(gòu)買(mǎi)力低下，整個(gè)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)空間非常大，政府通過(guò)先后主導(dǎo)農(nóng)村家庭聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制，城市國(guó)企改革，實(shí)施以投資驅(qū)動(dòng)的出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，大力發(fā)展房地產(chǎn)業(yè)，加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，使得中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)，解決了大量的就業(yè)問(wèn)題。近年來(lái)，這種增長(zhǎng)模式難以為繼，大量制造企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，家電、服裝鞋帽等行業(yè)利潤(rùn)率非常低下。近年來(lái)房地產(chǎn)業(yè)也開(kāi)始下行，這使得之前積聚在該行業(yè)以及相關(guān)建筑裝飾材料等大量行業(yè)的大量資本回報(bào)率極低，并且風(fēng)險(xiǎn)很大。之前被大力發(fā)展的汽車(chē)行業(yè)也存在嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。在這些主流行業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重危機(jī)時(shí)，資本需要一個(gè)相對(duì)安全和高回報(bào)率的項(xiàng)目。與此同時(shí)，大量的失業(yè)和隱形失業(yè)問(wèn)題也會(huì)出現(xiàn)。這種情況下，大量中小企業(yè)主甚至部分上市公司可能會(huì)暫時(shí)放棄部分主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)做股票，大量散戶(hù)會(huì)加大在股票市場(chǎng)的投入，還有大量散戶(hù)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)形勢(shì)不好，自己之前的收入來(lái)源變壞進(jìn)入股市解決自己的就業(yè)問(wèn)題。按照西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)、金融理論和實(shí)踐，股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表和風(fēng)向標(biāo)，這和中國(guó)目前的形勢(shì)是不相符的。

（三）政府的推動(dòng)

中國(guó)股市歷來(lái)有政策市之稱(chēng)。由于我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制還沒(méi)有完全建立，政府占有大量的經(jīng)濟(jì)資源，主導(dǎo)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，它需要通過(guò)動(dòng)用各種手段促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，解決就業(yè)，維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定。在整體經(jīng)濟(jì)下行的情況下，政府需要通過(guò)股市來(lái)支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)。中小企業(yè)融資難是制約中國(guó)該類(lèi)型企業(yè)發(fā)展的一大障礙，理論和實(shí)踐都表明，單純依靠國(guó)有大型企業(yè)是不可能驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展的，從世界范圍來(lái)看，中小企業(yè)的發(fā)展是提升經(jīng)濟(jì)活力，創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)福利，解決就業(yè)的一個(gè)非常重要的因素。要使得經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展，就必須大力發(fā)展中小企業(yè)，就必須解決困擾該類(lèi)型企業(yè)發(fā)展的重大障礙，就必須拓寬它的融資渠道，股市就是一個(gè)很好的平臺(tái)，政府今年準(zhǔn)備推行注冊(cè)制就是要著力解決這一問(wèn)題。大型國(guó)有企業(yè)是政府的一個(gè)重大負(fù)擔(dān)，政府需要減輕自己的負(fù)擔(dān)，需要把這些企業(yè)推向股市。近年來(lái)政府提出的一路一帶戰(zhàn)略、自貿(mào)區(qū)建設(shè)等規(guī)劃同時(shí)需要大量的資金支持，這些資金也需要股市支持。基于這一方面的考慮，從2014 年下半年開(kāi)始，政府通過(guò)各種手段推動(dòng)股市發(fā)展，先是以券商為代表的大盤(pán)藍(lán)籌股短期內(nèi)迅速拉升，然后就是以高鐵為代表的一路一帶大盤(pán)藍(lán)籌股價(jià)急速拉升。這些股票熱度增加之后，相關(guān)上市公司就通過(guò)發(fā)行債券和增發(fā)股票來(lái)籌集資金，解決了建設(shè)資金的來(lái)源問(wèn)題。困擾中央政府的另外一個(gè)重要問(wèn)題就是養(yǎng)老金缺口和地方債危機(jī)。隨著中國(guó)老齡化時(shí)代的到來(lái)，養(yǎng)老金缺口是個(gè)大問(wèn)題，政府的解決方案就是養(yǎng)老金入市，通過(guò)股市運(yùn)作來(lái)達(dá)到增值的目的。房地產(chǎn)業(yè)下行之后，地方債的問(wèn)題開(kāi)始顯現(xiàn)，政府可以通過(guò)一些投資基金的運(yùn)作，通過(guò)證券市場(chǎng)的運(yùn)作利得來(lái)彌補(bǔ)這一損失。

（四）投機(jī)心理的刺激

大眾的心理預(yù)期是影響股市走勢(shì)的一個(gè)重大因素。中國(guó)股市經(jīng)歷了數(shù)年的低迷之后，人們認(rèn)為它已經(jīng)觸底了，看漲的預(yù)期非常強(qiáng)烈。統(tǒng)計(jì)調(diào)查的結(jié)果發(fā)現(xiàn)，歷年來(lái)在中國(guó)股市表現(xiàn)比較好的股票和發(fā)行該股票的上市公司業(yè)績(jī)并沒(méi)有必然的相關(guān)關(guān)系，很多業(yè)績(jī)非常差并且沒(méi)有重大業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期的股票股價(jià)走勢(shì)卻非常好；很多業(yè)績(jī)好的上市公司的股票表現(xiàn)卻很一般甚至很差。也就是說(shuō)，中國(guó)目前的股市還不是很健康，人們買(mǎi)賣(mài)股票并不是為了投資，以獲取分紅為目的，而是力圖通過(guò)短期投機(jī)的方式獲取資本利得。這也可以解釋為什么在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行的壓力下中國(guó)股市升溫的反常現(xiàn)象。

基于以上分析，這些因素在短期內(nèi)不會(huì)消失，在中長(zhǎng)期有增強(qiáng)的趨勢(shì)，未來(lái)的中國(guó)股市可能會(huì)持續(xù)升溫，股票指數(shù)可能會(huì)繼續(xù)上漲，完全有可能達(dá)到8000 點(diǎn)甚至10000 點(diǎn)的高度。

三、結(jié)束語(yǔ)

通過(guò)分析當(dāng)前中國(guó)股市發(fā)展的狀況，我們可以得出以下結(jié)論：在當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行的巨大壓力下，政府著力推動(dòng)股市，人們?cè)谕稒C(jī)心理的驅(qū)動(dòng)下將大量的貨幣從實(shí)體經(jīng)濟(jì)和銀行不斷轉(zhuǎn)入股市投機(jī)是造成目前中國(guó)股市升溫的主要原因。

單純依靠投機(jī)驅(qū)動(dòng)的股市升溫對(duì)整體經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展是有害的，從根本上來(lái)講，我們必須完善股市制度，嚴(yán)格控制股市準(zhǔn)入制度，讓有發(fā)展?jié)摿Γ袠I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期的企業(yè)進(jìn)入股市；對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)和運(yùn)作進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，避免內(nèi)幕交易、財(cái)務(wù)報(bào)表作假等不良行為；嚴(yán)格執(zhí)行退出機(jī)制，讓不良公司堅(jiān)決退市。這樣才能營(yíng)造一個(gè)良性的股市，引導(dǎo)人們做投資，為好的公司提供資金支持，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，解決就業(yè)，為投資者提供較高的報(bào)酬。

[1](美）米爾頓·弗里德曼.美國(guó)貨幣史（1867—1960）[M].北京：北京大學(xué)出版社，2009.

[2](美）多恩布什等.宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2010.

[3]魏宏耀.基于中國(guó)和美國(guó)歷史數(shù)據(jù)對(duì)貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹關(guān)系的研究[J].時(shí)代金融，2014.5.