貿易應收款資產證券化的收益解析

惠多利農資有限公司　繆宏德

貿易應收款資產證券化的收益解析

惠多利農資有限公司繆宏德

摘 要：在金融市場中，資產證券化做為上個世紀六十年代最大的金融創新，主要是以可預期的現金流做為基礎，對發行證券的本金和利息進行償付的融資模式，在企業進行融資的過程中，有著獨有的優勢。筆者對貿易應收款資產證券化的收益進行了深入的分析和思考，并提出了自己的幾點淺見，希望能給相關工作人員提供一些參考和借鑒。

關鍵詞：貿易應收款 資產證券化 收益

資產證券化是通過企業資產形成的現金流做為根基，通過對企業的收益以及所存在的風險進行重新組裝的方式，在資本市場上以發行證券的形式進行融資的過程。近些年來，資產證券化由于其獨有的優勢在國際上獲得了廣泛的認可和高速的發展。本文對貿易應收款資產證券化的模式，以及資產支持商業票據的收益進行了深入的分析，并對企業貿易應收款資產證券化的模式進行了詳細地闡述。

1 資產證券化的概念

資產證券化，是指將缺乏流動性的企業資產，因為其能產生較為穩定的現金流，把這種資產再對其結構進行重新安排，也就是分離資產的風險和收益，再轉換成可以出手的證券，并具有固定的收入，這一過程就是資產證券化的過程。資產證券化的優勢在于其不僅能使發起人的籌資成本得以降低，同時，還能使投資者的風險降低了很多，促使資金的利用效率得到了顯著的提升。正是資產證券化獨有的優勢，使其得以在世界范圍內廣泛推廣，并成為全球金融領域里的潮流。

2 現階段企業貿易應收款資產證券化的模式

上個世紀五十年代后期，資產支持商業票據（下面簡稱ABCP）應運而生，到了九十年代左右得到了迅速地發展，它主要是以汽車貸款、設備融資租賃、應收款以及消費貸款等資產做為抵押發行票據，屬于資產證券化的范疇。由于ABCP的獨特優點，如風險較低、流動性好、期限短以及利率較低，使其成為降低企業融資成本的重要手段。

在貿易應收款證券化的過程中，應收款發起人把積累起來的資產池，出售給別的機構，這個機構指的是特殊目的機構或公司（下面簡稱SPV），它的主要職責是對資產化證券進行購買和包裝，并相應開展資產化證券的發行工作，而所發行證券的期限要和資產之的期限一致。不難看出，商業票據若是以應收款作為支撐，有著非常大的優勢，因此，這種交易模式得以廣泛運用。

但是證券化交易也存在著一些不足，那就是它的前期費用花費較高，具體來說，這些花費主要是用在信用評級、律師、審計、信用增級等這些方面上。

因此，若是資產池不太大，就無法承擔這些運行的成本，在這種情況下，貿易應收款資產證券化的融資方式相對于其他的融資方式來說，就不太可取。

由此可見，這種融資方式更適合資產池規模大一些的企業，那資產規模較小的企業，可以考慮別的融資方式，比如像倉儲型循環結構的融資模式、再循環型結構的融資模式以及先行融資賬戶的融資模式，從而達到擴大增產規模的目的。

2.1 倉儲型循環結構的融資模式

可以說，倉儲型循環結構融資模式相對于其他融資模式來說，其靈活性更高一些，是新型的證券化融資方式。這種融資模式不僅能夠延長攤還期，降低融資的成本，同時，還能使發起人在初始條件下可以有相對較大規模的融資金額，有利于企業的長期融資。

2.2 再循環型結構融資模式和先行融資賬戶結構的融資模式

再循環型結構的融資模式主要指的是資產支持的證券交易期限中，在攤還期的基礎上還有一個再循環期，本金償還應在攤還期內完成。而對于購買的應收款，主要是通過對循環期內所產生的現金流的利用，進而有效降低融資成本，對資產池的規模加以擴大。而先行融資賬戶結構的融資方式和再循環型結構融資方式在很多方面都有著相似之處，只是先行融資賬戶能夠預先得到再循環型模式的循環期內應收款，它是通過這種方式來促使融資成本得以降低的。

3 資產證券化的收益解析以及對資產支持證券的現金流產生影響的因素

可以說，作為國際資本市場中發展速度最快的部分，目前，貿易應收款資產證券化的發行已然成為了資產證券化的主要應用方式。企業基礎資產的特點，決定著貿易應收款資產證券化交易中的結構性要素和標準，基礎資產特點不同也是導致公司之間的應收款存在較大差別的重要因素。而導致基礎資產特點不同的原因是由于公司的經營模式以及行業的特點來決定的。以上這些因素不僅對企業交易結構的設計和架構產生了較大的影響，也和交易中風險程度有著直接的關系。

貿易應收款作為一種短期信貸，既存在著一定的優勢也有著一定的劣勢，劣勢就是它的月支付率很高，優勢就體現在企業在資產融資的過程中可以靈活地運用。為了促進企業能夠更好地發展，可以采用滾動融資的方式，一般來說常用的滾動融資方式就是商業票據，這種融資方式是以循環的方式來進行的，出現這種現象的原因主要是由于很多擁有大量應收款的企業，它們的應收款不是一下子出現的，而是逐漸出現的，這就使得企業可以對滾動融資方式加以利用，促進本企業經濟效益的提高。對資產支持證券的現金流產生影響的主要因素可以歸納為這幾個方面：貿易應收款的獨特性質、證券利息以及中介機構服務費對現金流的影響。

眾所周知，企業資產證券化得以進行的前提是擁有穩定的現金流。在對貿易應收款證券化的結構進行設計的過程中，相關工作人員應對企業的現金流產生影響的各種因素進行較為深刻地分析和思考，從而達到對不同應收款的特點都能夠了如指掌，從而保證在對參與者的收益進行評價時的合理性和科學性，從而提升各方的滿意度。

4 現階段我國發展證券化需要解決的問題以及建議

4.1 發展SPC模式的資產證券化的有效途徑

現階段，我國國內的資產證券化，一般都是以SPT模式的應用為主，但是相對于SPC模式的優勢而言，SPT模式的不足之處就盡顯無遺，具體來說，主要體現在這以下幾個方面。

首先，SPT模式的交易成本比較高，這主要是由于，信托模式一般而言更適合發起人相同、種類也相同的大額資產證券化，它無法將不同發起人的多種資產放置到一個信托內，這非常不利于企業通過對大規模資產池進行構建的方法來進行發行費用地攤薄。而SPC模式可以通過購買一組發起人的多樣化資產的方式，并結合投資者的風險偏好，來建設出具有不同特色的資產池，從而能夠使資產證券化得以大規模、分批次的進行，在這一過程中，不僅有效地控制住了交易成本，與此同時，SPC模式能夠對資產證券化業務進行積極有效的管理，從而實現資產證券化工作的專業化和規范化，進而促進資產證券化效率的提高。

其次，SPT模式對資產證券化方式預先籌集基礎設施建設資金不予支持。我國曾明確規定，信托財產必須是已經存在的財產，對于那些無法確定的財產，失去其應有的法律效益。由此可見，如果基礎設施沒有建成，想要通過SPT模式實現以該設施的收費前景進行的證券化融資的途徑是行不通的。

最后，可以說我國正處于城市化快速發展的黃金時期，每年投資在基礎設施建設方面的資金都是在萬億以上，如果僅僅依靠提前籌資的方式來進行基礎設施的建設，在完成之后再進行資金回收的做法是不可能的，因此，我國加大了對基礎設施建設融資機制的研究力度，并提出相應的解決措施。

4.2 如何有效發展SPC模式

通過上面的論述，可知SPT模式存在著一定的不足，這在一定程度上制約了資產證券化效率的提升，更使得基礎資產的范圍無法得到有效擴展。由此可見，我國發展SPC模式的證券化已刻不容緩。然而，現階段我國《證券法》、《公司法》等諸多法律都沒有提及SPC，可以說現階段SPC模式還沒有得到我國法律的認可。

因此，筆者建議國務院可以對資產證券化的融資模式出臺一些條例，使SPC模式的法律地位得以明確，通過相關法律法規的出臺，對資產證券化的相關行為加以規范，在各個方面的條件成熟之后，可以將它上升為國家法律。由此可見，只有明確了SPC的法律地位，才能促進SPC模式的發展。

4.3 對金融風險進行有效防范的途徑

不久以前，美國次貸危機爆發，使得很多著名的金融機構都遭受到了重創，受到了將近百億美元的經濟損失。產生次貸危機的原因是借貸人員的基礎資產信用不良，也就是這些金融機構把錢貸給了沒有償還能力的人，但這些人因償還能力不足，如果出現大量違約的情況，就會使以基礎資產的證券化產品的所有者遭受重大的損失。如果這些基礎資產證券化產品的所有者就金融機構本身，那么就會導致這些金融機構產生信用危機，致使資金很難流動，不利于國家的穩定和發展。

導致美國發生次貸危機的原因，不僅與美國的經濟發展情況以及相關的利率政策有著直接的關系，相關部門的監管不力也是產生次貸危機的主要因素。甚至有一些金融機構為了獲得更高的經濟利益，他們利用房貸證券化將金融風險轉移到投資者的身上，故意降低貸款的信用門檻，使得不良貸款的數量明顯增多，為整個金融市場埋下了風險隱患。

比如，在幾年時間內，美國的住房貸款收費額度從原有的百分之二十降到了零首付，甚至出現了負首付。還有很多金融機構為了提高工作效率，把專業人員的評估變成了電腦自動化評估，甚至對投資者隱瞞貸款人員的還款能力等一些關鍵信息，更為重要的是，評級機構之間的利益沖突以及評級市場的不透明，都使得這些具有高風險的資產毫無阻礙的進入投資市場。

5 結語

總而言之，我國金融市場的快速發展，為資產證券化的發展奠定了良好的基礎，也使得促進其發展的條件也逐漸成熟。國家應探索新的工作方式，轉變工作理念建立健全資產證券化的法律制度，并隨著證券化的發展不斷地完善相關法規，以期促進我國金融市場和諧穩固地發展。

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中圖分類號：F830

文獻標識碼：A

文章編號：2096-0298（2015）06（c）-087-03