中國會發生金融危機嗎？

葉檀

2005年1月之后最高的債券收益率，以及四處流竄的影子銀行與表外資產，不斷收高的實際利率，似乎預示著中國將發生一場金融危機。未必會真的發生。

現在銀行的穩健部分建立在虛假表象上。據周彥武的說法，由于實行長收短放，央行實際至少加息2到4次。中國基準10年期國債收益率在2013年11月20日觸及4.72%，為2005年1月以來最高水平。紀錄高位是2004年11月觸及的4.88%。筆者在中西部一些地區調查的情況是，民間借貸利率高達月息3分，一月一結。

銀行為了躲避監管，不斷與監管層玩躲貓貓游戲。張明先生回溯躲貓貓流程：最早銀信合作，銀行將自己發放貸款的債權轉移給信托公司，讓信托公司代為持有，粉飾資產負債表，2010年下半年就接近兩萬億元人民幣。監管層堵住銀信合作通道，銀行發明非保本理財產品，表內流向表外。管理資產規模由2009年底的1萬億元人民幣上升至2012年底的7萬億元人民幣，2013年6月底進一步攀升至9萬億元人民幣。2013年3月，銀監會出臺8號文為非標資產做出比例限制，要求商業銀行理財資金投資的非標資產余額不能超過理財產品余額的35%或者總資產的4%。

銀行迅速以銀證合作、銀基合作等方式替代，目前風行一時的是同業信貸，16家上市銀行的同業資產由2010年底的5萬億元人民幣躥升至2012年底的11萬億元人民幣，目前已經達到18萬億元人民幣。同業資產占銀行業總資產的比重，則由2010年的8%上升至2012年的12%，其中有些股份制銀行已經超過25%。風聞銀監會推出9號文，規范同業返售業務，以抑制瘋狂上升的同業借貸。

貓捉老鼠的游戲屢禁不絕，說明解決的路徑并不正確，累死小貓也抓不住老鼠，風險還在積累。

事實上，中國并不缺資金，關鍵是能否迅速建立調動民間資金的體制，能否建立金融的風險、信用定價機制。

根據央行的數據，2013年11月末，本外幣存款余額105.99萬億元，同比增長14.2%。人民幣存款余額103.23萬億元，同比增長14.5%，與上月末持平，比去年同期高1.1個百分點。當月人民幣存款增加5472億元，同比多增733億元。2013年10月末，個人存款余額高達45.3萬億元。

為什么個人寧愿存款，寧愿買不保本的理財產品，而不愿意投入實業，而交給合法或者違法的金融機構從事錢生錢的游戲，關鍵在于，居民對經濟與信用的信心不足，盲目信任金融機構的托底信用，金融機構的游戲與投資者的盲目信任造成資金大規模錯配，共同釀成巨大風險。

繼續玩貓捉老鼠的游戲，不可能解決岌岌可危的金融風險，只能以重建市場效率與信用的方式，釜底抽薪重新建構金融體系。

如果政府切實進行實體經濟改革，實體企業普遍效率利潤提升，市場化的金融機構將會篩選出有前景的企業，與企業共同成長。企業的贏利前景才是化解金融風險的基礎，不斷貸款給高負債的不贏利企業，陷入了飲鴆止渴的龐氏騙局。其次是逼迫企業與金融機構建立信用根基，根據信用風險等級給予不同的利率，實現真正的利率市場化。沒有基本誠信可靠的信用評價體制，所謂的利率市場化分變異，根據潛在的政府托底信用來制定風險等級，大型國企與地方平臺公司會獲得最廉價的資金。

一方面是中國民間資金、政府存款增加，另一方面是政府、企業債臺高筑，金融機構想方設法以高息貸款維持高負債公司，防止風險曝光。這是實體經濟效率低到谷底、信用市場信用不彰的必然結果。

要防止金融危機，根本的改革不在于出臺幾號文或者進行金融市場化改革，而是從根本上彌補實體經濟的制度缺失，以及信用體系的巨大漏洞。

中國還有時間，愛存款的居民為改革提供了數年時間。機不可失。endprint