美頁巖油氣開發商竟在裸泳

美頁巖油氣開發商竟在裸泳

在低油價持續的情況下，美國頁巖油氣企業即使不停產，也難以填補鉆井投資所需資金以及對發債或杠桿融資等債務的償付。多家媒體專欄作家，專注于國際能源投資、避險等課題研究與咨詢

馮躍威專欄

紐約商品交易所WTI原油期貨價格從2014年6月20日每桶107.26美元下跌到2015年1月初的每桶47.93美元，跌幅超過55%。好似大潮退去，美國頁巖油氣開發商竟然在裸泳！

在過去兩年中，盡管美國石油日產量激增超過200萬桶，且所有增量幾乎全部來自近年開發的“頁巖井”。但在驕人成績背后卻有數據顯示，在2010年時，美國石油和天然氣企業債務總額為1280億美元，到2014年第三季度，這些企業的債務總額已經暴增至1990億美元，增幅高達55%。此外，四年前美國石油和天然氣企業發行的債券占美國垃圾債券的比例還不到5%，目前卻已高達16%，整體債務風險在暴增。

在美國頁巖油氣市場上，大多是中小規模的獨立開發商，他們多是通過借貸或發債融資進行頁巖油氣開發。因此隨油價持續下跌，已造成其盈利和償債能力急劇下降。有標準普爾研究顯示，在美國100家中小型頁巖油氣企業中，有3/4由于高負債面臨破產倒閉的風險。而美國18個頁巖油氣產區中，也只有4個產區的頁巖油氣公司還能勉強保持不虧損。

即使出現了大面積虧損，美國頁巖油氣企業非但沒有減產，反而還開足馬力增加開采，以圖獲取更多的現金用以還債。同期，那些利用杠桿融資勘探開發的小型油氣企業不得不限制新井鉆井的成本支出，放棄那些在當期價格條件下不賺錢的鉆井計劃，盡可能多地保留現金，維持老井開采。而且，以往依靠高原油價格支撐的頁巖氣生產，也因油價暴跌使頁巖氣生產雪上加霜，難以為繼。同時，還牽連到油田服務公司，造成其工作量減少。其中，Baker Hughes從2014年10月開始陸續封存鉆機，在隨后的4個月里已閑置近130座石油鉆井平臺(占總數的8%)。2014年全美動用鉆機1609臺，而至今年1月9日僅有1421臺。

從貝肯頁巖油氣產區生產曲線看，日產量在第一年末下降約65%，到第二年末再降約35%，第三年末再降15%，以后每年下降10%左右。由此可知，其理論替代率約為20.5%。因此，若第四年不再完成上年度大約90%以上數量的新油氣井鉆探投資，就不可能沖抵正在生產天然氣井產量衰減造成的整個油氣田總產量的遞減。

然而，從油氣田開發規律看，一般從削減資本支出到產量下降，約為半年左右，而且，頁巖油氣新井產出率在半年后又會大幅下降，若沒大量的投資進行鉆井、壓裂和開采，目前的產量水平很難維持不變。所以，在2015年中期，美國頁巖油產出量開始大幅度下降的概率較大。

時下，美國頁巖油氣企業一方面只能無條件地對已有生產井進行超強度地開采用以還債，但油氣生產后的現金流又不足以支撐其繼續鉆新井增加產出，使其進入惡性循環的怪圈。隨油價下跌時間的持續，一大批高負債、高開采成本的頁巖油氣企業宣布破產重組將不是憾事。但可怕的是，若頁巖油氣企業垃圾債券集中違約，將有可能引發美國整個垃圾債券市場的崩盤，甚至引發更大規模的金融危機。

增加油井數量和維持產量需要資金，而資金又需要由油氣產出變現的現金流作為支撐。在持續低油價下，即使不停產，也難以填補鉆井投資所需資金以及對發債或杠桿融資等債務的償付。因此，隨油價大潮退去，美國頁巖油氣開發商竟然都在裸泳！

責任編輯：趙 雪