風格轉換是以年計算的

石運金

2021年春節后以白酒股為代表的白馬股盛極而衰，2月18日貴州茅臺2627.88元的股價矗立在塔尖，活似一個避雷針，無獨有偶，港股的定海神針騰訊控股也在同一天股價創出775.5港幣的歷史高點，至今貴州茅臺和騰訊控股的股價最大跌幅均超過40%，市場在貴州茅臺和騰訊控股如日中天的時候悄然開始了風格切換，低估值順周期股票順勢崛起，今年以來漲幅居前的是煤炭、鋼鐵、化工等板塊，煤炭ETF年內甚至實現了翻番的漲幅，站在目前的時點，有些投資者覺得白馬股跌到合理位置了，而低估值周期股累積的漲幅也很大了，不禁動了重新買入白馬股的想法，筆者認為風格轉換不是幾個月就會結束的，歷史經驗看一個趨勢形成后，其延續的時間是以年來計算的。

2006年到2007年的大牛市，有色為代表周期股漲幅10倍以上的比比皆是，行情持續時間從2005年6月到2007年10月，時間跨度超過兩年;2013年到2015年，以創業板為代表的科技板塊行情持續時間也超過2年;而最近的白馬股賽道股行情，從2016年2月一直持續到了2021年的2月，其行情跨度甚至接近5年的時間;所以目前啟動的低估值順周期行情只走了半年左右的時間，從時間角度顯然沒有走完，而低估值板塊在經歷了一波上漲之后，其估值仍處于歷史低位，很多股票的估值只是從個位數PE上漲到10倍PE附近，所以即使從估值的角度看，仍存在很大上漲的空間。

從負向泡沫到正向泡沫是領漲板塊的宿命，筆者清晰的記得貴州茅臺為代表的白馬股行情，起步的時候，貴州茅臺、五糧液等白酒龍頭的PE僅10倍出頭，無論是縱向的歷史比較，還是橫向的國際同行比較，均處于估值洼地，而經過幾年的上漲之后，貴州茅臺的估值被炒到了50倍PE以上，是典型的巨大的正向泡沫。低估值順周期板塊年初個位數的PE乏人問津，也是處于典型的負向泡沫狀態，即使經歷了半年的上漲，目前的估值是否脫離負向泡沫狀態都值得商榷，更不用說出現正向的大泡沫了。資本市場就像鐘擺，喜歡從一個極端走向另一個極端，目前對低估值順周期板塊所處位置，剛從一個低估值的極端中走出來，離另一個極端還有點遙遠。資本市場喜歡造神，白酒股行情中易方達的張坤被推上神壇，我想低估值周期股結束的標志應該也是造出個周期股之神，而同時消費白馬的基金經理如過街老鼠。

過早的上車和過早的下車是投資者在資本市場的常態。筆者也不例外。對于消費白馬股筆者在負向泡沫的階段也曾早早上車。忍受過一段磨底的煎熬狀態。而等消費白馬股大幅上漲回歸到正常估值的時候。膽小的筆者就過早的下車了。沒有享受到最后巨大的正向泡沫。吃一塹長一智。在低估值順周期板塊的趨勢性行情中。希望投資者能夠吃飽喝足。不要留下筆者此前在消費白馬股上的遺憾。退一步講。在低估值順周期板塊估值合理的時候把本金拿回來。讓利潤的子彈多飛一會。