公司股利分配政策問題研究

陳偉麗

股利分配是我國上市公司財務活動的三大核心內容之一，它是公司籌資、投資活動的延續，也是公司理財活動的最后一個環節。合理的股利分配政策，將為公司提供廉價的資金來源，成為公司穩定股市行情的重要手段。A企業作為房地產行業的領跑者，其在行業中的影響是不容小覷的，它所采用的股利分配政策能為其他地產企業提供標桿和引導作用。

一、A企業股份有限公司股利分配政策現狀

1.A企業股利分配的形式主要是現金股利。目前在我國，股利分配的基本形式有兩種，即現金股利與股票股利，在此基礎上又派生出了兩者兼有的分配模式。從A企業1999-2012年的股利分配情況來看，A企業的股利分配方式為“現金紅利+送股+轉增股”這種混合股利分配方式，同時我們發現A企業每年都有現金分紅，但是許多年份卻不存在送股和轉增股，所以我們可以認為其主要的股利分配方式是現金股利。

2. A企業的股利支付率水平較低。股利支付率是指凈收益中股利所占的比重，其計算公式為：股利支付率=每股股利/每股收益。通過分析，我們發現A企業在2007年之前的股利支付率相對較高，但自2007年以來，股利支付率在13%-15%上下波動，股利支付率相對下降，而且與以前年份相比有較大差距，處于低水平。而從A企業與同行業B集團歷年分紅數據的對比來看，無論從每股分紅額還是股利支付率比較，B的分紅手筆都要比A的大。A企業分紅數據的眾數為0.15元/股，分紅最多的年份是0.2元/股，但也才有兩個年份如此；而B在九年分紅中，有四年都超過了0.2元/股。從股利支付率來看，B的平均股利支付率也是大于A的，A最高的股利支付率是41.32%，平均股利支付率為25.68%，而B的股利支付率最高達到49.55%，平均股利支付率是32.47%。這一比較結論進一步凸顯了現A企業股利分配水平較低。

3.A企業股利政策不具備連貫性。我們發現的A企業股利政策不具備連貫性，主要體現在兩個方面：一是，A企業有的年份只是現金分紅，而有些年份兼有股票股利；二是從每股股利的走勢上看，A企業的股利政策不穩定，我們可以將A企業1999年至今的股利政策大概分為三個階段：第一個階段，1999-2002年，每股股利走勢為“上升-穩定”，類似于固定或穩定增長的股利政策；第二階段，2003-2007年，為低正常股利加額外股利政策；第三階段，2008年至今，每股股利呈上升趨勢。

4.A企業在有些年份存在“超能力派現”行為。現金股利保障倍數是指經營活動凈現金流量與現金股利支付額之比，其計算公式為：現金股利保障倍數=經營活動現金凈流量 / 現金股利。我們發現A企業2001年、2003年、2006年、2007年和2008年的現金股利保障倍數都是負數，說明A企業在這些年份存在“超能力派現”行為。另外，通過與B集團的對比，我們發現B集團的“超能力派現”狀況更為嚴重，這可能是因為B集團希望通過高額派現發揮股利政策的信息傳遞作用，達到更好的融資效果。

二、A企業股份有限公司股利分配影響因素

1.A企業的股利分配與公司的盈利水平是同方向變動的。從新浪數據來看，A企業的凈利潤和每股收益都呈快速增長的趨勢，說明A房地產企業獲利能力升高，獲得的利潤較高。我們可以發現A企業的股利支付率和A企業的盈利能力指標呈相同的變動趨勢，我們可以看出A企業的每股派現與每股收益是同方向變動的。所以，我們可以認為A企業的股利分配政策與公司的盈利水平呈同方向變動的。

通過A企業和B集團的對比分析，我們發現A企業2011年的數據基本上是高于B集團的，這說明A企業的盈利能力比B集團要好，同時我們發現B集團2009和2010兩年的每股經營現金凈流量都是負值，存在超能力派現行為，這可能是因為B集團希望通過高額派現發揮股利政策的信息傳遞作用，達到更好的融資效果。A企業2011年每股收益高達0.88元/股，在這樣的情況下，每股派現0.13元，分紅方案與利潤明顯不匹配，利潤高，而分配低。這種低比例分紅政策不合理。

2.A企業的股利分配與公司的經營活動現金流狀況是反方向變動的。派現靠現金流支撐，凈利潤只能反映公司的賬面盈利水平，結合現金流量水平才能更立體的反映公司的實際盈利水平，也能體現公司實際支付能力。我們發現經營活動現金流入流出比在2007-2009年連續增長，并于2009年達到頂峰1.18，2010年小幅下降為1.03，說明2010年企業1元的經營現金支出可以帶來1.03元的流入，經營活動產生效率在2009年達到最高，近兩年來有所降低；投資活動現金流入流出比在2010年達到最高，為0.55，相當于企業1元的投資現金支出僅帶來0.55元的流入，投資活動產生效率較低，說明企業投資還處于擴張期，投資項目多；籌資活動現金流入流出比在2007-2009年連年降低，并于2009年達到最低值0.87，說明還款明顯大于借款，2010年該比率增長至1.81，說明這一年企業借款增加，2011年這一比例則接近于1，企業無資金危機。 A企業2011年的經營活動現金凈流量較2009年下降幅度很大，但股利支付率卻有走高趨勢，二者是反方向變動的，這可能是為了發揮股利政策的信息傳遞作用，達到更好的融資效果。

3. A企業的股利分配與公司的償債能力是同方向變動的。從償債能力來看，A企業的短期償債能力和長期償債能力都有所下降，其中速動比率降低是由貨幣資金減少所致，資產負債率升高與預收款項的增加有關。 償債能力與股利支付率的高低是同方向變動的。

為了更好地揭示償債能力對A企業股利分配政策的影響，下面我們通過對資產和負債作具體分析。數據顯示A企業流動資產比例很高，資產的變現能力較強，流動資產中現金比例也較高，說明短期償債能力較強。資產總額增長37.36%，說明A企業還在不斷地擴大規模，庫存現金也有所下降說明資產變現能力減弱。

A企業負債結構中主要以長期借款為主，原因主要在于房地產行業普遍存在以銀行融資為主的單一融資渠道。流動負債越來越多，預收款項比例很高，說明A企業的資金需求量大。存貨激增的同時，短期負債也出現大幅上升，持有的現金及現金等價物卻大幅減少。應付賬款增加是由于工程量的增加。一年內到期的非流動負債大幅上升，說明A企業近期的還款壓力很大。預收賬款大部分都是預收了客戶預付的購房款，到房子建成后，房產企業只需要把房子交給客戶，而并不需要用真金白銀去還債。而且，很大程度上，企業的預收賬款在未來的期間都可以確定為營業收入。2009年到2011年不斷上升的高額的預收賬款，也說明了A企業對于購房者的資金占用能力較高。而結合上文，A企業在經營活動現金流量狀況下降的情況下，仍維持穩定的派現率，我們可以認為這是以其高資產負債率作支撐的。

三、A企業股利政策存在的問題及相關建議

1.A企業股利政策存在的問題。通過以上研究，我們發現A企業的股利政策存在如下問題：A企業的股利支付率呈下降趨勢，近年來股利支付率水平較低；A企業在現金股利分配中存在有盈利不分的現象，我們發現A企業2011年的利潤較高，分配卻很低；A企業部分年限存在“超能力派現”行為。另外，我們還發現其它方面的問題，A企業融資渠道單一，資金來源少，資金需求大，A企業的資產負債率較高，償債能力有所下降。

2.措施與建議。針對A企業在股利分配上存在的問題，提出如下建議，希望A企業股利分配更加穩定和合理，使A企業的財務管理更加優化，為公司的可持續發展奠定基礎。第一，加強企業自身的營運能力和資本運作，降低財務風險。派現靠現金流支撐，凈利潤只能反映公司的賬面盈利水平，結合現金流量水平才能更立體的反映公司的實際盈利水平，也能體現公司實際支付能力。A企業每年都實現不錯的盈利，但是在現金流上，A企業多年的經營活動現金凈流量都為負。因此，A企業應加強現金流量的管理，增加資金的回收力度，防止盲目擴張和圈地。使公司的現金股利支付有實實在在的經營活動現金流作支撐，避免超能力派現的情況出現。同時，由于公司的償債能力對現金股利政策也有重要影響，A企業還得控制好資產負債率和流動比率等，保證公司良好的償債能力，降低企業的財務風險。第二，拓寬融資渠道，完善監管制度。目前應該大力發展以可轉債為代表的融資方式，促使上市公司在后續的發展中盡量少用股權融資，另外我國也應多嘗試如租賃融資之類的融資方式，加大企業債券使用力度，充分利用財務杠桿，提高企業業績。

（作者單位：新疆財經大學）