會(huì)計(jì)信息對(duì)企業(yè)投資效率的影響研究綜述

●河南理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 羅斌元 孫子燕

會(huì)計(jì)信息對(duì)企業(yè)投資效率的影響研究綜述

●河南理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 羅斌元 孫子燕

會(huì)計(jì)信息作為投資者決策必要的、首選的信息來源，對(duì)于治理企業(yè)非效率投資、提高投資效率有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。在理論界，會(huì)計(jì)信息是否、如何、怎樣影響企業(yè)投資效率以及影響程度，逐漸成為了國內(nèi)外學(xué)者研究的熱點(diǎn)。本文從融資約束、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性、自由現(xiàn)金流、盈余質(zhì)量等視角，系統(tǒng)地梳理了會(huì)計(jì)信息對(duì)企業(yè)投資效率影響的研究成果，并給出了一些有針對(duì)性的評(píng)論和建議，以期為會(huì)計(jì)信息與企業(yè)投資的關(guān)系研究提供一些參考和指引。

會(huì)計(jì)信息 企業(yè)投資效率 融資約束 穩(wěn)健性 綜述

一、引言

會(huì)計(jì)信息具有治理和定價(jià)功能，可以幫助投資者區(qū)分凈現(xiàn)值是否為正的投資項(xiàng)目，是投資者進(jìn)行正確投資的重要信息來源，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展意義重大。然而，企業(yè)在經(jīng)營過程中出現(xiàn)的投資過度和投資不足等非效率投資問題，已經(jīng)影響了企業(yè)經(jīng)營規(guī)模的健康發(fā)展，引起了國內(nèi)外學(xué)者的廣泛關(guān)注。已有研究表明，高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息可以優(yōu)化企業(yè)的資源利用，進(jìn)而提高投資效率。所以研究會(huì)計(jì)信息如何、怎樣影響企業(yè)投資效率以及影響程度等問題具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。隨著國內(nèi)外研究領(lǐng)域不斷擴(kuò)展，圍繞會(huì)計(jì)信息對(duì)企業(yè)投資效率的影響途徑及程度的研究主要形成了以下幾個(gè)研究方向：一是融資約束與企業(yè)投資效率；二是會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)投資效率的影響；三是自由現(xiàn)金流與企業(yè)投資效率的關(guān)系；四是盈余質(zhì)量與企業(yè)投資效率。本文為了詳細(xì)闡述會(huì)計(jì)信息對(duì)企業(yè)投資的作用機(jī)理和影響程度，主要通過四個(gè)審查視角對(duì)研究成果進(jìn)行綜述。

二、基于融資約束視角

MM理論認(rèn)為，在完美的資本市場(chǎng)中，外部資本依靠公司的運(yùn)營可以與內(nèi)部資本完全替代，投資需求對(duì)企業(yè)的投資行為起著決定性作用，而不受公司財(cái)務(wù)的影響。但是完美資本市場(chǎng)只是一個(gè)假想，在我們的現(xiàn)實(shí)世界中并不存在。作為影響企業(yè)投資的主要因素，國內(nèi)外學(xué)者已經(jīng)把企業(yè)外部融資約束問題進(jìn)行了深入的研究，旨在通過緩解經(jīng)理人與投資者及債權(quán)人之間的信息不對(duì)稱和代理沖突問題，提高企業(yè)投資效率。

Jensen 和 Meckling (1976)、Myers (1984)1,2融資理論指出，當(dāng)由于信息不對(duì)稱問題導(dǎo)致的企業(yè)外部融資成本較高，同時(shí)內(nèi)部融資成本又無法滿足企業(yè)投資所需時(shí)，一部分公司就會(huì)面臨資金缺口，從而錯(cuò)失合適的投資機(jī)會(huì)，即出現(xiàn)投資不足。Fazzari(et al,1988)3認(rèn)為企業(yè)在投資過程中受融資約束主要是內(nèi)部資本和外部資本共同作用的結(jié)果。他們認(rèn)為當(dāng)內(nèi)部融資成為企業(yè)投資資金主要來源時(shí)，如果沒有充足的內(nèi)部資金，當(dāng)面對(duì)合適的投資項(xiàng)目，企業(yè)便會(huì)出現(xiàn)投資不足。

Bushman和Smith (2001)4主要從信息的披露能提高經(jīng)理人對(duì)投資機(jī)會(huì)的識(shí)別、會(huì)計(jì)信息能約束、監(jiān)督經(jīng)理人行為和緩解企業(yè)融資約束等幾個(gè)方面進(jìn)行了分析，他們認(rèn)為會(huì)計(jì)信息的使用能夠?qū)ζ髽I(yè)投資和經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生正面影響。

Verdi(2006)5則發(fā)現(xiàn)，在將投資不足和投資過度分別與企業(yè)投資進(jìn)行檢驗(yàn)得出，高質(zhì)量的財(cái)會(huì)信息能夠緩解信息不對(duì)稱問題和代理沖突問題，監(jiān)督管理者自身行為，進(jìn)而減少非效率投資。

另外，有學(xué)者從信息披露的角度研究會(huì)計(jì)信息對(duì)企業(yè)投資的影響發(fā)現(xiàn)，披露真實(shí)有效的會(huì)計(jì)信息能監(jiān)督經(jīng)理人出于公司利益進(jìn)行合理的投資決策，為提高企業(yè)投資效率提供一個(gè)解決途徑。Kanodia和Lee(1998)6以為，通過披露管理者投資意向，并向資本市場(chǎng)傳遞該信息，能夠降低股東與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱問題，非效率投資問題也隨之降低。

我國學(xué)者也對(duì)融資約束與企業(yè)投資效率之間的關(guān)系進(jìn)行了一些研究，旨在抑制企業(yè)非效率投資，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源合理配置。蔣瑜峰、蔡艷芳(2011)7以為高質(zhì)量會(huì)計(jì)信息能有效配置企業(yè)控制權(quán)，并對(duì)經(jīng)理人進(jìn)行有效的監(jiān)督和激勵(lì)，指引經(jīng)理人進(jìn)行正確的項(xiàng)目投資，抑制非效率投資的作用越明顯。潘立生、權(quán)娜娜(2011)8研究表明，會(huì)計(jì)信息與代理成本具有負(fù)相關(guān)關(guān)系，高質(zhì)量會(huì)計(jì)信息能降低代理成本，減少企業(yè)非投資效率。羅斌元（2012）9通過多維度實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，我國會(huì)計(jì)信息的可靠性、及時(shí)性、持續(xù)性、穩(wěn)健性及綜合質(zhì)量均對(duì)投資效率有顯著影響。這打破了我國學(xué)者僅從單一的融資約束或者代理問題角度研究會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)投資效率的局限性。

基于融資約束角度的研究的確開辟了一個(gè)新的研究視角，但并沒有將兩者之間的關(guān)系詳細(xì)、確切地表現(xiàn)出來。去除完美世界的假設(shè)來分離出投資不足和投資過度，通過單一角度進(jìn)行驗(yàn)證，但是影響融資約束的因素并不單一，如何將融資約束影響因素合理地計(jì)量并納入一個(gè)統(tǒng)一框架進(jìn)行檢驗(yàn)，為以后的研究指明了方向。

三、基于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性視角

基于會(huì)計(jì)信息質(zhì)量要求，穩(wěn)健性作為典型特征已經(jīng)成為學(xué)者們研究會(huì)計(jì)信息與企業(yè)投資效率的一個(gè)出發(fā)點(diǎn)。會(huì)計(jì)的穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)投資項(xiàng)目產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果主要有兩項(xiàng)：一對(duì)現(xiàn)有投資項(xiàng)目的影響；二是對(duì)未來投資項(xiàng)目的影響。

Watts(2003),Ball和Shivakumar(2005)主要從穩(wěn)健性對(duì)現(xiàn)有投資項(xiàng)目的影響方面做了研究。Watts(2003)10認(rèn)為經(jīng)理人為了保護(hù)自身的目的會(huì)進(jìn)行不利于公司發(fā)展的投資決策，穩(wěn)健性能夠?qū)⑿畔⒎答伣o股東并采取相應(yīng)的限制措施，從而限制管理者的不利投資動(dòng)機(jī)。Ball和Shivakumar(2005)11也認(rèn)為，當(dāng)管理者在企業(yè)經(jīng)營期間發(fā)現(xiàn)不利企業(yè)賺取利潤的投資項(xiàng)目，并在管理者掌權(quán)期間會(huì)增加企業(yè)的損失，穩(wěn)健性可以使管理者撤回投資項(xiàng)目。

穩(wěn)健性對(duì)未來投資的影響主要是通過緩解融資成本問題以減少投資不足和監(jiān)督管理者動(dòng)機(jī)以減少投資過度兩個(gè)方面。Venugopalan(2004)12認(rèn)為，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能有效地進(jìn)行資源配置，并通過增強(qiáng)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠減少企業(yè)非效率投資。Bushman和Piotroski(2006)13發(fā)現(xiàn)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告體制穩(wěn)健性越強(qiáng)，企業(yè)對(duì)投資機(jī)會(huì)的識(shí)別下降越快。Pinnuck和Lillis(2007)14發(fā)現(xiàn)企業(yè)具有會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，就能緩解代理沖突問題，減少企業(yè)效率低下的項(xiàng)目投資。Francis和Martin(2009)15通過實(shí)證發(fā)現(xiàn)，企業(yè)長(zhǎng)期堅(jiān)持穩(wěn)健性會(huì)計(jì)原則，能夠淡化經(jīng)理人自身利益最大化的投資意向，選擇適合企業(yè)的投資決策。但是，他們的研究并未對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是否以及怎樣造成企業(yè)非效率投資作出合理的解釋。

然而另外一些學(xué)者在研究過程中發(fā)現(xiàn)，通過契約的調(diào)整并不足以滿足對(duì)穩(wěn)健性的需求，企業(yè)投資效率對(duì)不同的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性作出不同的反應(yīng)，造成不同的經(jīng)濟(jì)后果。Ball和Shivakumar(2006)16將會(huì)計(jì)穩(wěn)健性劃分為條件穩(wěn)健性和非條件穩(wěn)健性進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)兩種穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)投資效率作用方向是不同的，并且他們認(rèn)為外界對(duì)穩(wěn)健性影響財(cái)務(wù)報(bào)告特征的爭(zhēng)議是源于對(duì)兩種穩(wěn)健性的概念沒有進(jìn)行明確的區(qū)分。

國內(nèi)學(xué)者延續(xù)了國外研究方法，主要考察和研究了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性和企業(yè)投資規(guī)模之間的關(guān)系，為進(jìn)一步提高企業(yè)投資效率尋找解決方法。朱松和夏冬林(2010)17利用Bushman模型進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，穩(wěn)健的政策會(huì)促使公司對(duì)自身融資能力進(jìn)行保守型低估，對(duì)企業(yè)投資規(guī)模能起到一定的限制作用，情況嚴(yán)重者會(huì)造成企業(yè)錯(cuò)失合適的投資項(xiàng)目。劉紅霞、索玲玲(2011)18將非效率投資劃分為投資不足和投資過度進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能作用于投資規(guī)模進(jìn)而影響企業(yè)投資效率，即當(dāng)企業(yè)投資過度時(shí)，穩(wěn)健性適當(dāng)限制投資規(guī)模，能提高企業(yè)投資效率；當(dāng)企業(yè)投資不足時(shí)，穩(wěn)健性對(duì)投資規(guī)模的限制情況加重，會(huì)降低企業(yè)投資效率。

基于我國政策下的資本市場(chǎng)，國內(nèi)學(xué)者也對(duì)不同穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)投資的影響做了相應(yīng)的研究。張金鑫、王逸(2013)19基于兩種穩(wěn)健性視角進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)制度內(nèi)存在的事前的非條件穩(wěn)健性有利于緩解企業(yè)融資約束問題，事后的條件穩(wěn)健性的作用則較弱。羅斌元(2014)20也從兩種穩(wěn)健性出發(fā)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)條件穩(wěn)健性能夠緩解企業(yè)融資約束，減少委托代理沖突問題，進(jìn)而減少企業(yè)非效率投資；另一方面，在企業(yè)融資約束問題以及代理沖突的前提下，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與這兩方面的嚴(yán)重程度有著一定的相關(guān)作用，得出與Ball和Shivakumar(2006)相一致的結(jié)論。這說明盡管我國資本市場(chǎng)處于不同的大環(huán)境，劃分穩(wěn)健性類型也適用于我國上市公司的投資問題的研究。

從中國特殊的經(jīng)濟(jì)背景來看，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中政治聯(lián)系也會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)信息穩(wěn)健性產(chǎn)生影響，從而導(dǎo)致穩(wěn)健性對(duì)國有企業(yè)和非國有企業(yè)的約束不同。朱茶芬和李志文(2008)21在研究中得出，當(dāng)企業(yè)為國有控股，由于出現(xiàn)特殊的委托代理關(guān)系，該企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性會(huì)低于非控股企業(yè)。朱凱和陳信元(2006)22在分析會(huì)計(jì)信息穩(wěn)健性與銀企關(guān)系的過程中發(fā)現(xiàn)，國有控股企業(yè)受到會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響作用較弱，非國有企業(yè)則反之；如果中間摻雜了銀行對(duì)公司的利益影響，兩種公司的股東便均會(huì)趨于控制會(huì)計(jì)信息穩(wěn)健性。

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性一直是備受爭(zhēng)議的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量要求之一，對(duì)其探討的關(guān)鍵在于影響因素和計(jì)量方法。由于目前對(duì)于穩(wěn)健性的計(jì)量方法尚未形成一致的定論，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性經(jīng)濟(jì)后果的研究已經(jīng)嚴(yán)重受制于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性計(jì)量方法的滯后性，另外，由于我國會(huì)計(jì)規(guī)范（會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、會(huì)計(jì)制度）的頻繁變化，這個(gè)問題在我國表現(xiàn)得尤為突出。

四、基于自由現(xiàn)金流視角

在安然、世通等編報(bào) “完美”財(cái)務(wù)報(bào)告的公司破產(chǎn)后，公司年度報(bào)表中被強(qiáng)制披露自由現(xiàn)金流這一指標(biāo)，所以研究自由現(xiàn)金流、披露真實(shí)的會(huì)計(jì)信息對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估和未來發(fā)展意義重大。自由現(xiàn)金流假說最早是由Jensen(1986)23提出的，他發(fā)現(xiàn)公司存在較多的自由現(xiàn)金流時(shí)，其管理者越有可能進(jìn)行不利于公司規(guī)模發(fā)展的非效率投資活動(dòng)。這表明管理者在開展投資時(shí)會(huì)從有利于自身利益的角度出發(fā)，過度支配現(xiàn)金資源，所以及時(shí)披露公司自由現(xiàn)金流信息會(huì)對(duì)管理者行為進(jìn)行一定程度的約束和限制，保證企業(yè)的價(jià)值最大化。

部分國外學(xué)者選取了自由現(xiàn)金流與企業(yè)投資的敏感度視角進(jìn)行了研究，證實(shí)了監(jiān)督和披露自由現(xiàn)金流提高企業(yè)投資效率。Vogt(1994)24在對(duì)企業(yè)投資與現(xiàn)金流關(guān)系的探討中發(fā)現(xiàn)，在自由現(xiàn)金流的影響下企業(yè)投資比較敏感。Shin和Kim(2002)25研究發(fā)現(xiàn)，在企業(yè)現(xiàn)金較多時(shí)，管理者會(huì)做出過度投資等決策。Biddle和Hilary (2006)26運(yùn)用Hovakimian算法對(duì)會(huì)計(jì)信息與企業(yè)現(xiàn)金的敏感度進(jìn)行檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息能夠緩解信息不對(duì)稱，尤其當(dāng)企業(yè)的融資成本依靠外部證券市場(chǎng)的時(shí)候，會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量越高，企業(yè)投資對(duì)現(xiàn)金敏感度的影響就越小，進(jìn)而減少企業(yè)非效率投資。

在國內(nèi)研究方面，蔣宏偉、張棟(2008)27發(fā)現(xiàn)，我國上市公司投資對(duì)現(xiàn)金流也存在顯著的敏感度，并且這種現(xiàn)象在自由現(xiàn)金流為正的企業(yè)中更為顯著；另外，他們還發(fā)現(xiàn)造成我國投資對(duì)自由現(xiàn)金流產(chǎn)生高度敏感的原因跟企業(yè)的投資不足有關(guān)。

國內(nèi)部分學(xué)者還從國有控股角度對(duì)自由現(xiàn)金流與企業(yè)投資之間的關(guān)系進(jìn)行探索和研究。何金耿(2001)28在對(duì)不同控股類型研究發(fā)現(xiàn)，國有控股企業(yè)的投資對(duì)自由現(xiàn)金流的依賴性較大；而當(dāng)法人控股在43%-73%之間時(shí)，企業(yè)投資與現(xiàn)金流成正相關(guān)。饒育蕾、王玉英(2006)29認(rèn)為企業(yè)投資和現(xiàn)金流之間敏感度的負(fù)相關(guān)符合自由現(xiàn)金流假說，并且在國有控股企業(yè)里面負(fù)相關(guān)性更強(qiáng)。

在企業(yè)現(xiàn)金持有量上面，部分學(xué)者也進(jìn)行了研究。Richardson(2006)30用創(chuàng)新的實(shí)證進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，如果一個(gè)企業(yè)的現(xiàn)金流越充沛，越容易出現(xiàn)投資過度行為。袁建國、蔣瑜峰等(2009)31研究發(fā)現(xiàn)上市公司發(fā)生自由現(xiàn)金流越多的情況下，由于低質(zhì)量會(huì)計(jì)信息的引導(dǎo)，該公司過度投資的可能性越大。

對(duì)自由現(xiàn)金流與企業(yè)投資效率之間的關(guān)系多是從敏感度視角出發(fā)研究二者之間的聯(lián)系，并發(fā)現(xiàn)敏感度在自由現(xiàn)金流為正的企業(yè)中尤為顯著。此外，基于我國特殊國情下，典型的大股東控權(quán)結(jié)構(gòu)和政府干預(yù)、控制等制度背景致使在企業(yè)中出現(xiàn)過度投資或投資不足的情況甚為普遍，如何在這一股權(quán)結(jié)構(gòu)下對(duì)投資—現(xiàn)金流敏感性進(jìn)行合理分析，并進(jìn)而通過企業(yè)投資效率是否得到提高來研究自由現(xiàn)金流的公司治理價(jià)值是目前研究的一個(gè)方向。

五、基于盈余質(zhì)量視角

盈余質(zhì)量作為會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的典型代表，國內(nèi)外學(xué)者從盈余質(zhì)量的角度來評(píng)價(jià)企業(yè)投資效率。Savov(2006)32通過建立了一個(gè)簡(jiǎn)單模型來描述盈余管理與企業(yè)投資之間的相關(guān)性,為檢驗(yàn)盈余管理與企業(yè)投資效率的相關(guān)性提供了相應(yīng)的模型推導(dǎo)。Tang (2007)、Mcnichols和Stubben (2008)33,34在研究盈余管理及公司投資行為發(fā)現(xiàn)，盈余管理能夠?qū)ι鲜泄镜囊?guī)模和投資效率產(chǎn)生影響。

國內(nèi)學(xué)者不僅將盈余管理作為研究企業(yè)投資的手段和途徑，也將企業(yè)進(jìn)行盈余管理之后得到的盈余質(zhì)量作為考察企業(yè)投資的一個(gè)出發(fā)點(diǎn)。張琦(2007)35認(rèn)為，企業(yè)是否發(fā)生非效率投資與盈余管理程度有一定的相關(guān)性，盈余管理程度越高，企業(yè)發(fā)生非效率投資的情況越多。張圣利（2010）36認(rèn)為盈余管理行為在一定程度上降低企業(yè)會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量，進(jìn)而減少企業(yè)投資效率。黃欣然(2011)37與馮展斌、張兆慧(2014)38認(rèn)為，高質(zhì)量的盈余可以降低企業(yè)由于兩權(quán)分離產(chǎn)生的投資不足，進(jìn)而提高企業(yè)投資效率。

融資作為投資的前提和基礎(chǔ)，融資約束也會(huì)對(duì)盈余管理產(chǎn)生一定的影響。高銳(2011)39以企業(yè)的投資利潤理論為視角，發(fā)現(xiàn)在中國資本市場(chǎng)中，盈余管理與企業(yè)的投資支出正相關(guān)。袁衛(wèi)秋(2014)40認(rèn)為適度的盈余管理可以增加投資者對(duì)公司的信賴，提供充沛的外部融資，減少企業(yè)因融資不足導(dǎo)致的投資不足；另外，盈余管理被管理者過度操縱，會(huì)惡化企業(yè)投資效率。

盈余管理一直是多數(shù)企業(yè)粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表的重要手段，企業(yè)是否有盈余管理、盈余管理的程度以及盈余質(zhì)量與投資效率之間的關(guān)系一直是這一方向的重要研究領(lǐng)域。在現(xiàn)階段，盈余管理與盈余操縱在資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表中難以分辨，這對(duì)研究產(chǎn)生一定的阻礙，如何正確合理地分離盈余管理和盈余操縱是當(dāng)前研究的一個(gè)難題。

六、結(jié)論和展望

會(huì)計(jì)信息對(duì)企業(yè)投資的影響是目前金融研究的一個(gè)新的領(lǐng)域，取得了一定的研究成果，具有十分重要的學(xué)術(shù)價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。在融資約束、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性、自由現(xiàn)金流和盈余質(zhì)量四個(gè)視角研究會(huì)計(jì)信息對(duì)企業(yè)投資效率的影響中，都為以后的研究提供了幫助，并且融資約束對(duì)其他三項(xiàng)都存在著緊密聯(lián)系。著眼于我國上市公司的發(fā)展?fàn)顩r，關(guān)于會(huì)計(jì)信息對(duì)企業(yè)投資效率的影響研究還存在不完善之處，這或許就是今后進(jìn)一步研究的方向。

第一，在會(huì)計(jì)信息的量化問題上，大多數(shù)學(xué)者均是從某一角度來描述會(huì)計(jì)信息對(duì)投資方面的影響。在客觀世界中，事物的變化以信息傳遞的方式對(duì)外界產(chǎn)生反映，會(huì)計(jì)信息不僅體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表或報(bào)告等傳遞形式，也應(yīng)該包括企業(yè)在發(fā)展過程中隨時(shí)隨地的變化與反映，不能只限于從一個(gè)視角考慮企業(yè)投資效率問題，如何選取既合適又具體的量化形式成為首先應(yīng)該考慮的問題。

第二，在研究范圍問題上，對(duì)融資約束研究較多，而其他三個(gè)的研究則較少。作為融資約束理論的基礎(chǔ)，在學(xué)術(shù)界早已對(duì)信息不對(duì)稱理論和委托代理理論做了深入的研究，所以在對(duì)會(huì)計(jì)信息的研究以選取融資約束角度居多。隨著學(xué)術(shù)界對(duì)會(huì)計(jì)信息的深入認(rèn)識(shí)，研究方向也在逐漸擴(kuò)展。如何合理解釋會(huì)計(jì)信息作用機(jī)理成為理論界研究的一個(gè)方向。

第三，在研究框架問題上，融資是企業(yè)進(jìn)行投資的前提和基礎(chǔ)，所以對(duì)企業(yè)投資的研究離不開融資約束，多數(shù)研究都表明融資約束都與另外三個(gè)視角之間都有著緊密的聯(lián)系。如何將多個(gè)視角納入一個(gè)整體框架進(jìn)行研究也是需要考慮的問題。

第四，在研究方法問題上，國內(nèi)學(xué)者對(duì)會(huì)計(jì)信息與企業(yè)投資效率之間的關(guān)系研究，大多是在國外學(xué)者的模型和方法基礎(chǔ)之上轉(zhuǎn)向研究我國上市公司，在研究?jī)?nèi)容和研究方法上缺乏創(chuàng)新，需要向更深層次進(jìn)行發(fā)展。■

（本文系河南省教育廳人文社會(huì)科學(xué)研究項(xiàng)目資助“會(huì)計(jì)信息、投資者情緒與企業(yè)投資效率”〈2014-zd-012〉、河南理工大學(xué)博士基金項(xiàng)目 “經(jīng)濟(jì)區(qū)域視角下的企業(yè)投資行為優(yōu)化路徑研究——以中原經(jīng)濟(jì)區(qū)為例”〈SKB2013-07〉、河南省教育廳人文社會(huì)科學(xué)研究項(xiàng)目資助“投資者情緒與企業(yè)投資效率：基于利益相關(guān)者行為影響視角”〈2015-ZD-020〉的階段性成果。）

1.Jensen M C,Meckling W H.1976，Theory of the Firm Managerial Behavior Agency Costs and Ownership Structure [J].Journal of Financial Economics，3.

2.Myers S.1984.The Capital Structure Puzzle[J].The Journal of Finance，39(3).

3.Fazzari,S.M.,R.G.Hubbard and B.C.Peterson Financing Constraints and Corporate Investment,Brookings Papers on Economic ACtivity,1988,73-113.

4.Bushman R.M.Smith A.J.2001.Financial Accounting Information and Corporate Governance[J].Journal of Accounting and Economics，32(1-3).

5.Verdi R S.2006.Financial Reporting Quality and Investment Efficiency[Z].Working Paper.http://www.ssrn.com.

6.Kanodia C,Lee D.Investment and Disclosure:the Disciplinary Role of Periodic Performance Reports[J].Journal of Accounting Research，36(1).

7.蔣瑜峰、蔡艷芳.2011.會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與企業(yè)非效率投資——基于代理沖突的視角[J].國際會(huì)議(WBM)。

8.潘立生、權(quán)娜娜.2011.會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與投資效率的關(guān)系研究——來自我國上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[J].財(cái)會(huì)通訊，3。9.羅斌元.2012.會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)投資效率的影響研究[D].天津財(cái)經(jīng)大學(xué)。

10.Watts R.L.2003.Conservatism in accounting PartI:Explanations and implications[Z].Working Paper.http://www.ssrn. com.

11.Ball,R.and Shivakumar,L.2005.Earnings Quality in UK Private Firms:Comparative Loss Recognition Timeliness.Journal of Accounting and EConomics,39.

12.Venugopalan R.2004.Conservatism in Accounting:Good or Bad[Z].Working Paper,University of Chicago.

13.Bushman R M,Piotroski J D.2006.Financial Reporting Incentives for Conservative Accounting:the Influence of Legal and Political Institutions[J].Journal of Accounting and Economics，42(1-2).

14.Pinnuck M.Lillis AM.Profits versus losses does reporting an accounting loss act as a heuristic trigger to exercise the abandonment option and divest employees?[J].Accounting Reviev.2007.82(4):1031-1053.

15.Francis J R,Martin X.2009.Acquisition Protitability and Timely Loss Recognition[Z].Working Paper.http://www. ssrn.com.

16.Ball,R.Shivakumar,L.2006.The Role ofAccruals in Asymmetrically Timely Gain and Loss Recognition[J].Journal of Accounting Research，44(2).

17.朱松、夏冬林.2010.穩(wěn)健會(huì)計(jì)政策、投資機(jī)會(huì)與企業(yè)投資效率[J].財(cái)經(jīng)研究，6。

18.劉紅霞、索玲玲.2011.會(huì)計(jì)穩(wěn)健性、投資效率與企業(yè)價(jià)值[J].財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)研究，5。

19.張金鑫、王逸.2013.會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與公司融資約束——基于兩類穩(wěn)健性視角的研究[J].會(huì)計(jì)研究，9。

20.羅斌元.2014.非條件穩(wěn)健性、條件穩(wěn)健性與企業(yè)投資效率[J].中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報(bào)，2。

21.朱茶芬、李志文.2008.國家控股對(duì)會(huì)計(jì)健性的影響研究[J].會(huì)計(jì)研究，5。

22.朱凱、陳信元.2006.銀企關(guān)系與會(huì)計(jì)信息穩(wěn)健性——中國資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].中大管理研究，1。

23.Jensen M C.1986.Agency Cost of Free Cash Flow,Corporate Finance,and Takeovers[J].American Economic Review，76(2).

24.Vogt,S.C.1994.The Cash Flow/Investment Relationship:Evidence from US Manufacturing Firms[J].Financial Management，23(2).

25.Shin H H and Kim Y H.2002.Agency Costs and Efficiency ofBusinessCapitalInvestment:Evidence form Quarterly Capital Expenditures[J].Journal of Corporate Finance，8.

26.Biddle G C,Hilary G.2006.Accounting Quality and Firm-Level Capital Investment[J].Accounting Review，81 (5).

27.蔣宏偉、張棟.2008.上市公司自由現(xiàn)金流與投資行為的實(shí)證研究[J].新疆財(cái)經(jīng)，4。

28.何金耿.2001.股權(quán)控制——現(xiàn)金流量與公司投資[J].經(jīng)濟(jì)管理，22。

29.饒育、汪玉英.2006.中國上市公司大股東對(duì)投資影響的實(shí)證研究[J].財(cái)務(wù)管理，9。

30.Richardson Scott.2006.Over-investment of free cash flow[J].Review of Accounting Studies，11(2-3).

31.袁建國、蔣瑜峰、蔡艷芳.2009.會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與過度投資的關(guān)系研究[J].管理學(xué)報(bào)，3。

32.SAVOV S.2006.Earnings Management,Investment,and Dividend Payments[EB/OL].SSRN.

33.Tang V W.2007.Earning Management and Future Corporate Investment[Z].Working Paper.

34.Mcnichols M F,Stubben S.2008.Does Earnings Management Affect Firms’Investment[Z].Working Paper.

35.張琦.2007.盈余質(zhì)量與企業(yè)投資行為研究[D].廈門大學(xué)。

36.張圣利.2010.盈余管理行為影響公司資本投資嗎——來自中國A股市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù) [J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，12。

37.黃欣然.2011.盈余質(zhì)量影響投資效率的路徑——基于雙重代理關(guān)系的視角[J].則經(jīng)理論與實(shí)踐(雙月刊)，3。

38.馮展斌、張兆慧.2014.盈余質(zhì)量、終極控股股東與過度投資[J].財(cái)會(huì)通訊，4。

39.高銳.2011.上市公司盈余管理與投資支出的關(guān)系研究-融資約束視角[D].大連理工大學(xué)。

40.袁衛(wèi)秋.2014.盈余管理方向與企業(yè)投資效率.[J].西部論壇，2。