產品市場競爭力對資本結構影響的傳導路徑分析

張亞晴

摘 要：以信息產業2003—2012年A股上市公司的數據為基礎，研究企業產品市場競爭力對資本結構的影響，并檢驗資產專用性在產品市場競爭力與資本結構之間的中介作用。結果表明，產品市場競爭力與資產負債率顯著負相關；資產專用性在產品市場競爭力與資本結構之間起到了部分中介作用。

關鍵詞：產品市場競爭力；資本結構；資產專用性；中介變量

中圖分類號：F0 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）34-0005-02

引言

自Modigliani和Miller教授于1958年提出MM理論之后，學者們才著手研究企業的資本結構問題。在國外，Brander和Lewis（1986）[1] 首次將產品市場競爭與資本結構聯系在一起，在只考慮有限責任效應的條件下得出資本結構與產品市場競爭正相關。Williamson（1985）[2]在交易成本經濟學視角下的公司融資理論中提出如何選擇治理結構主要依靠公司的資產專用性。

在國內，有部分學者研究某一行業企業內部產品市場競爭力與資本結構關系。洪錫熙、沈藝峰（2000）[3]分析影響中國工業類上市公司企業產品市場競爭力的衡量指標企業規模和盈利能力顯著影響企業的資本結構；李青原、王永海（2006）[4] 得出制造業上市公司的資產負債率與專用型資產的投入負相關，衡量企業產品市場競爭力的指標盈利能力與資本結構負相關。朱順泉（2005）[5]對信息產業資本結構的影響因素進行了研究，但未考慮專用型資產。

信息產業是戰略型產業且近年來該行業的年收入占中國國民收入的比重一直處于上升趨勢，所以本文以信息產業為研究對象，首先研究產品市場競爭力對資本結構的影響，其次檢驗專用型資產在資本結構與產品市場競爭力之間是否起到中介作用。

一、樣本的選取、變量描述

（一）數據來源

本文以滬深交易所信息產業A股上市公司為研究對象，搜集了2003—2012年的數據。為了保證數據的有效性，本文對原始數據進行了篩選和剔除最終得到數據997個。

（二）變量的選取

1.資本結構。企業資本結構反映的是企業債務資本和權益資本的比例關系，它在很大程度上決定著企業的償債和再融資能力和未來的盈利能力。

總資產負債率=總負債/總資產×100%

2.資產專用性。資產專用性是指資產能夠被重新配置于其他備選用途并由其他使用者重新配置而損失其生產價值的程度。專用性資產是指重置價值很低的資產。

資產專用性=（無形資產+固定資產）/總資產×100%

3.產品市場競爭力。在競爭環境下，企業當前的融資方式會影響企業的產品市場競爭力和企業業績。產品市場競爭力主要表現在：產品的銷售情況和市場地位。本文采用以下指標作為產品市場競爭力的替代指標。

（1）市場占有率：指一個企業的銷售額占整個行業的總銷售額的比重，表明企業在產品市場上所處的地位，是衡量產品市場競爭力的最直接的指標。市場占有率=企業的銷售額/整個行業的總銷售額×100%。（2）盈利能力：指企業的資金或資本增值能力，通常表現為一定時期內企業收益數額的多少。主營業務利潤率=凈利潤/主營業務收入×100%。（3）企業規模：是對企業生產、經營等范圍的劃型，表示企業的勞動力、生產資料和產品在企業中的集中程度。企業規模它可以從資源占用和生產要素的層面上反映企業規模。 企業規模=LN（總資產）。

二、實證研究

（一）相關性分析

各個變量之間的相關性（如下頁表1所示）。由表可知，除盈利能力與市場占有率不顯著，企業規模與資產專用性、盈利能力不顯著以外，其他變量之間都在0.01的水平上顯著相關。

（二）回歸分析

構造多元線性回歸模型的回歸方程為：

LEV=α1MS+α2PRO+α3SIZE+δ （1）

其中：αi為回歸系數；i=1、2、3；δ為殘差項。

將所有數據帶入回歸方程中，得出回歸結果（見表2），根據Ad.R2為0.218，F值為92.315，說明模型的擬合度較好且在0.01的水平上顯著。MS、PRO與LEV顯著負相關。MS是衡量產品市場競爭力最直接的指標，因此說明產品市場競爭力與資產負債率顯著負相關。

（三）中介效應檢驗

采用溫忠麟、張雷（2004）[6]的中介效應檢驗方法進行中介效應檢驗。檢驗方程如下：

Y=cX+e1 （2）

M=aX+e2 （3）

Y=c′X+bM+e3 （4）

其中：Y表示LEV；X表示產品市場競爭力；M表示AS；c、a、c′、b都為方程的系數；ei表示殘差項，i=1、2、3。按照溫忠麟的檢驗程序，首先將各變量數據合并取均值后再中心化，最終得到中心化的X、M、Y。其次，將中心化的數據帶入各個方程對相關的系數依次進行檢驗。中心化的數據進行分析之后得出c=0.161，顯著性為p=0.000，所以c顯著；接著對a進行檢驗，得出a=0.095，顯著性p=0.000，所以a顯著；然后檢驗b，得出b=0.183，顯著性p=0.000，所以b也顯著。由于a和b都顯著，接下來通過檢驗c′，分析結果得出c′=0.043，且p=0.000，表明c′顯著，所以可以得出資產專用性起到了部分中介效應。

結論

通過對信息產業2003—2012年A股上市公司的數據進行后得出產品市場競爭力與資產負債率負相關，說明在信息產業中若企業的市場占有率越高，企業越會采取較低的負債水平；企業的市場占有率越低，企業越會采取較高的負債水平。之后將資產專用性作為中介變量，得出資產專用性在產品市場競爭力與資本結構之間起到了部分中介作用。endprint

摘 要：以信息產業2003—2012年A股上市公司的數據為基礎，研究企業產品市場競爭力對資本結構的影響，并檢驗資產專用性在產品市場競爭力與資本結構之間的中介作用。結果表明，產品市場競爭力與資產負債率顯著負相關；資產專用性在產品市場競爭力與資本結構之間起到了部分中介作用。

關鍵詞：產品市場競爭力；資本結構；資產專用性；中介變量

中圖分類號：F0 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）34-0005-02

引言

自Modigliani和Miller教授于1958年提出MM理論之后，學者們才著手研究企業的資本結構問題。在國外，Brander和Lewis（1986）[1] 首次將產品市場競爭與資本結構聯系在一起，在只考慮有限責任效應的條件下得出資本結構與產品市場競爭正相關。Williamson（1985）[2]在交易成本經濟學視角下的公司融資理論中提出如何選擇治理結構主要依靠公司的資產專用性。

在國內，有部分學者研究某一行業企業內部產品市場競爭力與資本結構關系。洪錫熙、沈藝峰（2000）[3]分析影響中國工業類上市公司企業產品市場競爭力的衡量指標企業規模和盈利能力顯著影響企業的資本結構；李青原、王永海（2006）[4] 得出制造業上市公司的資產負債率與專用型資產的投入負相關，衡量企業產品市場競爭力的指標盈利能力與資本結構負相關。朱順泉（2005）[5]對信息產業資本結構的影響因素進行了研究，但未考慮專用型資產。

信息產業是戰略型產業且近年來該行業的年收入占中國國民收入的比重一直處于上升趨勢，所以本文以信息產業為研究對象，首先研究產品市場競爭力對資本結構的影響，其次檢驗專用型資產在資本結構與產品市場競爭力之間是否起到中介作用。

一、樣本的選取、變量描述

（一）數據來源

本文以滬深交易所信息產業A股上市公司為研究對象，搜集了2003—2012年的數據。為了保證數據的有效性，本文對原始數據進行了篩選和剔除最終得到數據997個。

（二）變量的選取

1.資本結構。企業資本結構反映的是企業債務資本和權益資本的比例關系，它在很大程度上決定著企業的償債和再融資能力和未來的盈利能力。

總資產負債率=總負債/總資產×100%

2.資產專用性。資產專用性是指資產能夠被重新配置于其他備選用途并由其他使用者重新配置而損失其生產價值的程度。專用性資產是指重置價值很低的資產。

資產專用性=（無形資產+固定資產）/總資產×100%

3.產品市場競爭力。在競爭環境下，企業當前的融資方式會影響企業的產品市場競爭力和企業業績。產品市場競爭力主要表現在：產品的銷售情況和市場地位。本文采用以下指標作為產品市場競爭力的替代指標。

（1）市場占有率：指一個企業的銷售額占整個行業的總銷售額的比重，表明企業在產品市場上所處的地位，是衡量產品市場競爭力的最直接的指標。市場占有率=企業的銷售額/整個行業的總銷售額×100%。（2）盈利能力：指企業的資金或資本增值能力，通常表現為一定時期內企業收益數額的多少。主營業務利潤率=凈利潤/主營業務收入×100%。（3）企業規模：是對企業生產、經營等范圍的劃型，表示企業的勞動力、生產資料和產品在企業中的集中程度。企業規模它可以從資源占用和生產要素的層面上反映企業規模。 企業規模=LN（總資產）。

二、實證研究

（一）相關性分析

各個變量之間的相關性（如下頁表1所示）。由表可知，除盈利能力與市場占有率不顯著，企業規模與資產專用性、盈利能力不顯著以外，其他變量之間都在0.01的水平上顯著相關。

（二）回歸分析

構造多元線性回歸模型的回歸方程為：

LEV=α1MS+α2PRO+α3SIZE+δ （1）

其中：αi為回歸系數；i=1、2、3；δ為殘差項。

將所有數據帶入回歸方程中，得出回歸結果（見表2），根據Ad.R2為0.218，F值為92.315，說明模型的擬合度較好且在0.01的水平上顯著。MS、PRO與LEV顯著負相關。MS是衡量產品市場競爭力最直接的指標，因此說明產品市場競爭力與資產負債率顯著負相關。

（三）中介效應檢驗

采用溫忠麟、張雷（2004）[6]的中介效應檢驗方法進行中介效應檢驗。檢驗方程如下：

Y=cX+e1 （2）

M=aX+e2 （3）

Y=c′X+bM+e3 （4）

其中：Y表示LEV；X表示產品市場競爭力；M表示AS；c、a、c′、b都為方程的系數；ei表示殘差項，i=1、2、3。按照溫忠麟的檢驗程序，首先將各變量數據合并取均值后再中心化，最終得到中心化的X、M、Y。其次，將中心化的數據帶入各個方程對相關的系數依次進行檢驗。中心化的數據進行分析之后得出c=0.161，顯著性為p=0.000，所以c顯著；接著對a進行檢驗，得出a=0.095，顯著性p=0.000，所以a顯著；然后檢驗b，得出b=0.183，顯著性p=0.000，所以b也顯著。由于a和b都顯著，接下來通過檢驗c′，分析結果得出c′=0.043，且p=0.000，表明c′顯著，所以可以得出資產專用性起到了部分中介效應。

結論

通過對信息產業2003—2012年A股上市公司的數據進行后得出產品市場競爭力與資產負債率負相關，說明在信息產業中若企業的市場占有率越高，企業越會采取較低的負債水平；企業的市場占有率越低，企業越會采取較高的負債水平。之后將資產專用性作為中介變量，得出資產專用性在產品市場競爭力與資本結構之間起到了部分中介作用。endprint

摘 要：以信息產業2003—2012年A股上市公司的數據為基礎，研究企業產品市場競爭力對資本結構的影響，并檢驗資產專用性在產品市場競爭力與資本結構之間的中介作用。結果表明，產品市場競爭力與資產負債率顯著負相關；資產專用性在產品市場競爭力與資本結構之間起到了部分中介作用。

關鍵詞：產品市場競爭力；資本結構；資產專用性；中介變量

中圖分類號：F0 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）34-0005-02

引言

自Modigliani和Miller教授于1958年提出MM理論之后，學者們才著手研究企業的資本結構問題。在國外，Brander和Lewis（1986）[1] 首次將產品市場競爭與資本結構聯系在一起，在只考慮有限責任效應的條件下得出資本結構與產品市場競爭正相關。Williamson（1985）[2]在交易成本經濟學視角下的公司融資理論中提出如何選擇治理結構主要依靠公司的資產專用性。

在國內，有部分學者研究某一行業企業內部產品市場競爭力與資本結構關系。洪錫熙、沈藝峰（2000）[3]分析影響中國工業類上市公司企業產品市場競爭力的衡量指標企業規模和盈利能力顯著影響企業的資本結構；李青原、王永海（2006）[4] 得出制造業上市公司的資產負債率與專用型資產的投入負相關，衡量企業產品市場競爭力的指標盈利能力與資本結構負相關。朱順泉（2005）[5]對信息產業資本結構的影響因素進行了研究，但未考慮專用型資產。

信息產業是戰略型產業且近年來該行業的年收入占中國國民收入的比重一直處于上升趨勢，所以本文以信息產業為研究對象，首先研究產品市場競爭力對資本結構的影響，其次檢驗專用型資產在資本結構與產品市場競爭力之間是否起到中介作用。

一、樣本的選取、變量描述

（一）數據來源

本文以滬深交易所信息產業A股上市公司為研究對象，搜集了2003—2012年的數據。為了保證數據的有效性，本文對原始數據進行了篩選和剔除最終得到數據997個。

（二）變量的選取

1.資本結構。企業資本結構反映的是企業債務資本和權益資本的比例關系，它在很大程度上決定著企業的償債和再融資能力和未來的盈利能力。

總資產負債率=總負債/總資產×100%

2.資產專用性。資產專用性是指資產能夠被重新配置于其他備選用途并由其他使用者重新配置而損失其生產價值的程度。專用性資產是指重置價值很低的資產。

資產專用性=（無形資產+固定資產）/總資產×100%

3.產品市場競爭力。在競爭環境下，企業當前的融資方式會影響企業的產品市場競爭力和企業業績。產品市場競爭力主要表現在：產品的銷售情況和市場地位。本文采用以下指標作為產品市場競爭力的替代指標。

（1）市場占有率：指一個企業的銷售額占整個行業的總銷售額的比重，表明企業在產品市場上所處的地位，是衡量產品市場競爭力的最直接的指標。市場占有率=企業的銷售額/整個行業的總銷售額×100%。（2）盈利能力：指企業的資金或資本增值能力，通常表現為一定時期內企業收益數額的多少。主營業務利潤率=凈利潤/主營業務收入×100%。（3）企業規模：是對企業生產、經營等范圍的劃型，表示企業的勞動力、生產資料和產品在企業中的集中程度。企業規模它可以從資源占用和生產要素的層面上反映企業規模。 企業規模=LN（總資產）。

二、實證研究

（一）相關性分析

各個變量之間的相關性（如下頁表1所示）。由表可知，除盈利能力與市場占有率不顯著，企業規模與資產專用性、盈利能力不顯著以外，其他變量之間都在0.01的水平上顯著相關。

（二）回歸分析

構造多元線性回歸模型的回歸方程為：

LEV=α1MS+α2PRO+α3SIZE+δ （1）

其中：αi為回歸系數；i=1、2、3；δ為殘差項。

將所有數據帶入回歸方程中，得出回歸結果（見表2），根據Ad.R2為0.218，F值為92.315，說明模型的擬合度較好且在0.01的水平上顯著。MS、PRO與LEV顯著負相關。MS是衡量產品市場競爭力最直接的指標，因此說明產品市場競爭力與資產負債率顯著負相關。

（三）中介效應檢驗

采用溫忠麟、張雷（2004）[6]的中介效應檢驗方法進行中介效應檢驗。檢驗方程如下：

Y=cX+e1 （2）

M=aX+e2 （3）

Y=c′X+bM+e3 （4）

其中：Y表示LEV；X表示產品市場競爭力；M表示AS；c、a、c′、b都為方程的系數；ei表示殘差項，i=1、2、3。按照溫忠麟的檢驗程序，首先將各變量數據合并取均值后再中心化，最終得到中心化的X、M、Y。其次，將中心化的數據帶入各個方程對相關的系數依次進行檢驗。中心化的數據進行分析之后得出c=0.161，顯著性為p=0.000，所以c顯著；接著對a進行檢驗，得出a=0.095，顯著性p=0.000，所以a顯著；然后檢驗b，得出b=0.183，顯著性p=0.000，所以b也顯著。由于a和b都顯著，接下來通過檢驗c′，分析結果得出c′=0.043，且p=0.000，表明c′顯著，所以可以得出資產專用性起到了部分中介效應。

結論

通過對信息產業2003—2012年A股上市公司的數據進行后得出產品市場競爭力與資產負債率負相關，說明在信息產業中若企業的市場占有率越高，企業越會采取較低的負債水平；企業的市場占有率越低，企業越會采取較高的負債水平。之后將資產專用性作為中介變量，得出資產專用性在產品市場競爭力與資本結構之間起到了部分中介作用。endprint