群鴉的盛宴

程實

“Winter is coming”，凜冬將至。這是魔幻巨著《冰與火之歌》里，主角史塔克家族的祖訓(xùn)。而“冰與火”又是2014年，特別是近幾個月來，國際金融市場寓意最深遠的結(jié)構(gòu)特征。它不僅是北半球國家即將面對的自然挑戰(zhàn)，更是當(dāng)下全球經(jīng)濟弱復(fù)蘇新常態(tài)下的理性前瞻。

一邊是火焰，一邊是寒冰，廣角鏡頭下的國際金融市場沖突林立、矛盾叢生。

一方面，全球資本市場一片火紅。截至11月15日，美國道瓊斯指數(shù)、納斯達克指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)分別較年初上漲6.38%、12.26%和10.36%;STOXX歐洲50指數(shù)較年初上漲2.23%;日經(jīng)225指數(shù)較年初上漲7.36%;阿根廷MERV指數(shù)、印度孟買SENSEX30指數(shù)、新西蘭NZ50指數(shù)、泰國綜合指數(shù)和印尼雅加達綜指則分別較年初上漲80.85%、32.48%、15.77%、21.34%和18.14%。就連蟄伏已久的中國上證綜指、深證成指和滬深300指數(shù)也分別較年初上漲17.15%、2.53%和10.78%。應(yīng)該說，除了俄羅斯由于深陷政治動蕩和經(jīng)濟困境而股市大跌外，大部分國家的股市表現(xiàn)都較為強勁。

另一方面，大宗商品市場一片冰冷。截至11月15日，金價和銀價分別較年初下跌1.75%和16.06%;NYMEX原油和IPE布油價格分別較年初下跌23.08%和28.22%;倫銅和SHFE螺紋鋼價格分別較年初下跌9.05%和29.3%;CBOT大豆、小麥和玉米價格分別較年初下跌20.84%、6.63%和8.37%;DCE鐵礦石價格甚至較年初下跌44.35%。可以說，在強勢美元的覆巢之下，商品市場幾無完卵。

盡管國際金融市場這種“冰與火”明顯分化的結(jié)構(gòu)特征看似混亂，但透過現(xiàn)象看本質(zhì)，可以從市場運行機理中找到趨勢分化的內(nèi)在邏輯?！氨c火”的背后，是一首全球經(jīng)濟的復(fù)蘇哀歌。

分化源于區(qū)別，資本市場和商品市場最大的區(qū)別在于，相比前者，后者和實體經(jīng)濟的關(guān)系更加直接。比如說，就市場最關(guān)心的低油價而言，從供給、需求和標(biāo)價三個維度都能找到解釋。然而，美元升值和美國能源創(chuàng)新的背后，全球經(jīng)濟萎靡導(dǎo)致的需求不足才是決定性的因素。再看股市，過往經(jīng)驗和行為金融表明，股市從來都不是經(jīng)濟的直接晴雨表，政策變化對股市漲跌的短期影響相對更大，而相機抉擇的政策又和經(jīng)濟預(yù)期相關(guān)，這才在經(jīng)濟和股市之間架設(shè)了一條脆弱且不穩(wěn)定的間接橋梁。

簡單地說，商品市場的“冰冷”直接反映了全球范圍內(nèi)總需求不足的事實。總需求不足帶來了政策趨松的潛在激勵，而商品價格走低同時從成本途徑降低了通脹風(fēng)險，甚至帶來了通縮壓力。這又進一步削弱了政策趨松的后顧之憂，并給一些低通脹國家?guī)碡泿艑捤傻木o迫需要。再進一步，對政策趨松的預(yù)期，則讓資本市場更加傾向于無視增長風(fēng)險，更敢于金融冒險，這從國際金融市場另一個關(guān)鍵特征——低波動率中可見一斑。2014年以來，表征市場恐慌情緒的VIX指數(shù)下跌2.99%，市場的有恃無恐昭然若揭。

實際上，政策基調(diào)重回寬松已是既成事實。而美聯(lián)儲在勢在必行的加息路上始終扭捏作態(tài)，市場永遠都不敢低估耶倫的一顆鴿派心。歐洲央行和日本央行在量化寬松的加碼之路上漸行漸遠，包括中國在內(nèi)的新興市場國家也越來越多地流露出放松貨幣、競爭性貶值的傾向。

如果說國際金融市場的“冰與火之歌”是夾雜著政策高音的復(fù)蘇哀歌。那么，當(dāng)下資本市場的繁榮，就像《冰與火之歌》第四卷的標(biāo)題——群鴉的盛宴。在多元化退潮和全球化退潮的背景下，全球經(jīng)濟復(fù)蘇“繞樹三匝、無枝可依”，而資本群鴉卻還在爭搶金融與經(jīng)濟骨肉分離過程中的帶血收益。

群鴉的盛宴，無論多么豐盛，也藏不住四溢的腐氣。就全球經(jīng)濟復(fù)蘇而言，這股腐氣既包含著復(fù)蘇力度弱于預(yù)期、弱于趨勢水平的衰敗之氣，也包含著結(jié)構(gòu)性改革再度讓位于寬松政策刺激的腐朽之氣。這股腐氣，勢必將給全球經(jīng)濟本就羸弱的軀體帶來長久傷害。

[編輯 ?馮紅梅]

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