維力醫療：披著醫療器械外衣的代工廠

之所以關注維力醫療（603309），是被“醫療”倆字吸引進來的。一看到醫療器械的股票，筆者心里就興奮，認認真真地把維力醫療的招股說明書以及券商關于公司的研究報告看了一遍，結果卻是大失所望。

這完全就不是一家所謂具有高門檻、高技術的醫療器械企業，僅僅就是一家OEM/ODM企業，基本沒什么關注的價值。但是由于頂著醫療的光環，這樣一個既沒業績也沒想象力的企業，目前的市值竟然躥升到80多億，市盈率高達100多倍，實在讓人匪夷所思。

稱不上是醫用導管的主要生產商

維力醫療成立于2004年4月，主要從事麻醉、泌尿、呼吸、血液透析等領域醫用導管的研發、生產和銷售。主要產品包括氣體插管、留置導尿管、喉罩、血透管路等醫用導管。

公司網站上的簡介更顯得其厲害：公司是全球醫用導管主要供應商之一，氣管插管和留置導尿管的生產和銷售在國際和國內名列前茅。公司與百余家國外醫療器械經銷商、數十家境內醫療器械出口經銷商建立了業務聯系，產品銷往70多個國家和地區。公司產品已經進入市場份額最大、監管最為嚴格的北美、歐洲、日本等主流市場。在國內，產品已覆蓋全國，進入了超過300家三甲醫院。目前公司已取得9項美國FDA（510K）注冊、60項歐盟CE產品認證、69項國內醫療器械產品注冊證（其中3個III類產品注冊證，60個II類產品注冊證，6個I類產品注冊證）以及21項加拿大產品注冊證。

公司和券商都把維力醫療吹捧為全球醫用導管的主要生產商，但按照公司招股說明書的介紹，公司2014年全年銷售額只有5億元，其中有2.9億元是為Kardinalhealth等外企OEM/ODM代工生產，公司實際自主品牌銷售的金額僅為2億元左右。

按照招股說明書介紹的，全球醫用導管市場規模為145億美元，中國醫用導管行業僅進出口總額就達到20億美元。不過，公司在招股說明書中連市場占比及主要競爭對手銷售數據都沒有列出，可能有兩個原因：一是公司國內占比份額很低，公司不方便列出；二是國內產商遍布，較為分散，缺乏有效的統計數據。無論哪種情況，維力醫療都難以稱得上是醫用導管的主要生產商。

號稱高新技術企業，實為代工廠

實際上，醫用導管行業并非是高技術門檻的行業，技術壁壘并不高，而且競爭激烈。早在2011年底，全國生產氣管插管的企業就達110家，維力醫療也僅在廣東省具有優勢，在其他省市的市場成績平平。國內醫用導管的領軍企業是新鄉駝人，其董事長王國勝是一個身殘志堅的傳奇人物，非常讓人敬佩。但這家公司還透露出的一點是，公司4000名左右員工中，有500多人為殘疾人。殘疾職工占比如此之高，也在一定程度上反映該行業技術門檻并不高。

這點從維力醫療自身也可以看出來，維力醫療自稱為高新技術企業，但并沒有在招股書中披露其大專以上學歷員工數量比例。根據其披露的員工情況，可以大致測算一下其是否具備高新技術企業的資格。按照其招股說明書透露，截至2014年底，公司有員工1675人，其中本科及碩士以上員工共計140人，占比8.36%，大專及以下員工1535人，占比91.64%。按照高新技術企業認證標準，大專以上學歷員工應該達到30%以上。但維力醫療卻沒有把大專以上學歷單獨列出，而是歸到了大專及以下，打了一個啞謎，使得其是否具備高新技術企業資格存在疑點。

但我們還是可以從其他地方進行推測。招股說明書還透露，公司研發人員131人，管理人員84人，按照目前研發人員的學歷基準，加上幾位高管人員，那么本科及碩士以上學歷基本完全被這兩部分人員占據。生產員工幾乎全部屬于大專及以下員工行列。另外，依據公司公布的工資數據，2013年，公司平均工資為3623元/月，其中董事長及高管為42777元/月，經理人員14006元/月，公司一般人員4520元/月，車間工人3102元/月。這里的車間工人就是指最一般的流水線上的員工，這部分員工幾乎不太可能學歷是大專或以上，如果有，也是極其少數。

通過上述工資數據，我們大致可以推動車間工人的比重。假定管理層員工資全部按14006元/月算，管理人員共83人，研發人員、銷售人員、財務人員全部按一般員工算，這些人員每月4520元，合計共250人。那么，經過計算，車間工人人數將達到1210人，員工占比達到72%，這還不包括財務、銷售人員中未達到大專學歷的人員。因此，維力醫療號稱高新技術企業，是存在很大問題的。

再從公司經營模式上看，公司占比50%以上是通過給外企做OEM和ODM代加工的，這種代加工占據公司業務大半江山的局面，本身也說明公司技術壁壘較低。

業績表面靚麗，大半靠出口退稅

根據維力醫療招股書披露的數據，其2011、2012、2013年的營業收入分別為3.48億元、3.87億元和4.37億元，2012-2013年分別增長11.20%和12.9%；2011、2012、2013年的凈利潤分別為4935萬元、5526萬元、6360萬元，2012-2013年分別增長12.28%和16.46%。

表面上看，該公司業績靚麗，但是在維力醫療總銷售額中，外銷占比超過一半。仔細翻閱公司招股書，可以發現，該公司每年的出口退稅數額占其全年凈利潤的比例也超過一半，其高增長的業績背后存在嚴重依賴出口退稅。并且這種退稅不是靠出口自身產品，而是通過代加工業務來實現的。也就是說，公司確切的主營業務不應該稱為醫用導管，而是代加工，實實在在就是一個代加工廠。

無論怎樣，市場有其內在運行的機理。新股及次新股由于上市時間短、流通盤較小，顯得稀缺，因而獲得很高的溢價。但隨著時間的推移，總會存在一個去偽存真的過程。到時，像維力醫療這樣的企業，如果沒有后續的動作，很難支撐起當前的股價。（作者ID：銀才）