2016整體風格仍偏向中小成長股

羅文波

從今年市場來看，雖然全市場都處在牛市之中，但是成長股仍然是這輪牛市的橋頭堡。我們認為，明年周期型行業缺乏趨勢性機會，整體風格仍然偏向中小成長股。

明年風格仍偏向成長股

穩增長政策與需求端下滑的博弈決定大小盤風格轉換。2016年經濟環境的整體平淡，固定資產投資趨勢性下滑決定了整體周期性行業缺乏系統性投資機會。從今年市場來看，全年出現了比較明顯的三次藍籌與成長風格轉化。從時間段上都出現在市場處于下行的階段，可以說明，雖然全市場都處在牛市之中，但是成長股仍然是這輪牛市的橋頭堡。穩增長政策的逐步加碼以及周期性行業利潤的快速下滑，導致了周期性行業在資金博弈之下缺乏趨勢性機會。從風險偏好角度上看，偏好周期藍籌股的投資者風險偏好較低，這就導致了在股災之后，成長性行業快速上漲之時，藍籌板塊仍然保持平穩。除去救市資金的逆向投資穩定作用，最重要的是情緒面未完全修復而風險偏好較低的投資者選擇觀望。因此，新增資金的入市是推動周期性行業上漲的源動力。從明年全年角度看，周期性行業缺乏趨勢性機會，整體風格仍然偏向中小成長股。

盡管市場對中小成長股擔憂仍然集中在明年注冊制的推出，對市場中小成長股構成估值承壓。我們認為：（1）注冊制放開是有節奏和控制規模的，參照此前創業板開板之時，2009年10月30日華誼兄弟等28家公司作為創業板第一批上市公司，總融資規模達到155億元，而當時中小板指并未對此有反應，僅在當年7月份調整之后繼續上漲，因此在市場整體趨勢走強之時，加之有節奏的發行速率，市場存量資金能夠消化掉供給增加對需求的沖擊；（2）在注冊制推行過渡階段，存量上市企業資本運作動力增強，尤其是中小企業及殼資源公司，將會加快產業鏈并購整合及市值管理運作，將會系統性提升中小企業尤其是創業板企業整體估值水平，短期內或加快二級市場投資熱情，創業板整體估值未來或將呈現倒“U”型走勢。

成長股仍是供給側改革的核心

從資本市場配置角度來看，我們認為，中小市值成長股仍然是供給側改革的核心。

資本市場上包括新三板分層制度改革、戰略新興板推出、注冊制改革等等都在融資層面刺激中小企業發展，也彰顯國家高層對新興產業的支持。可關注新興產業方向的TMT、環保、新能源等行業。

對于整體周期性行業，我們認為機會仍然在產能去化與穩增長政策加碼之間。供給側改革削減過剩產能，需求端政策集中在對基礎設施建設的刺激。

因此，從當前經濟形勢來看，政策預期對配置周期性行業影響更為明顯。我們仍然推薦供給收縮明顯的周期性行業。