金融混業經營推動5浪（iii）上升

臥龍，接觸股市20年。1995年開始給《股市動態分析》投稿，1996年入職深圳新蘭德，1998年轉職大鵬證券，2000年初因生性喜愛自由轉做個人投資者至今。

中國應付經濟下行壓力的措施之一是債務置換（相當于減債），財政部部長樓繼偉指今年到期債務基本上被置換，債務成本自10厘下降至3.5厘，估計節省利息開支2000億元人民幣。根據估計，2014年底地方政府債務比率為86%，此數字并不算離譜，風險可控。另一方面，今年中央經濟工作會議提出提高財赤比率。此前通常參考1991年《歐洲聯盟條約》的規定，歐盟各成員國的財赤比率不能超過3%。11月份財政部副部長朱光耀首次質疑財赤比率紅線3%的合理性。中國要減稅，必須先提高財赤比率。

2015年估計中國全國財赤1.62萬億，財赤比率約為2.3%，瑞銀估計2016年中國減稅7400億，以此計算2016年財赤達2.3萬億。但估計今年中國GDP68萬億出頭，即使以70萬億計算，3%的財赤比率紅線是2.1萬億，因此，要落實減稅推動經濟增長，3%的紅線必須被突破。過去一年多，中國多次減息降準，但顯然未能令經濟走出低谷。中國式的量化寬松有別于其他國家——多管齊下，只可惜步調緩慢且措施不夠有力，被2008年“4萬億”的陰影所籠罩，擠牙膏式的寬松令經濟調整期延長。

巨人網絡借殼世紀游輪，復牌后股價連續20個升停板，最高價見231.10元；分眾傳媒借殼七喜控股，復牌后股價最高升3.5倍。面對如此誘惑，一眾在美國上市的中概股鐵定要回歸A股。市場傳聞奇虎360的周鴻祎等組成的財團計劃貸款34億美元將360私有化，貸款由牽頭行及賬簿管理人工商銀行包銷。A股中信國安則公告以4億美元參與360私有化。電廣傳媒之前亦曾公告3億元間接參與360的私有化。看來人人都對此肥肉虎視眈眈，當人人期望過高之時，便是出事之日。360預期1年半內完成A股上市，或許股市早已見頂。正如當萬科股權之爭而停牌再醒悟而去追逐其他舉牌概念，早已是魚尾矣。

12月23日國務院召開常務會議，會議確定5條內容，其中之一是研究證券、基金及期貨經營機構交叉持牌，穩步推進符合條件的金融機構在風險隔離基礎上申請證券業務牌照。金融業混業經營是必然之路。最初總是分業經營，但隨著經濟發展，混業經營成為趨勢，到達頂峰時，一家金融機構可以做任何業務，包括銀行保險證券甚至信托等。目前中信集團、光大集團、平安集團幾乎擁有全金融牌照，招商局集團、四大資產管理公司亦擁有四塊以上的金融牌照，五大國有銀行亦直接或間接涉足證券、信托等行業。

1929年至1932年華爾街股市崩盤的原因便是美國金融體系的混業經營達致頂峰，商業銀行與投資銀行混合雙打，導致股市投機活動泛濫，引發股市崩潰及大量商業銀行倒閉。后來美國政府決定將商業銀行及投資銀行業務嚴格劃分開，最著名的法案乃1933年出臺的《哥臘斯-史地高法案》（Glass-Steagall Act，亦稱《1933年銀行法》）。直至1999年通過《金融服務現代化法案》，廢除《哥臘斯-史地高法案》有關條款，結束美國金融業長達65年的分業經營歷史。

混業經營的頂峰股市見頂，分業經營立法見底，65年后再度取消分業經營，次年股市見頂。可以預見，中國股市長期而言，伴隨著金融業逐步走向混業經營，指數會以大震蕩的形式創新高。正如以往一樣，中國每隔幾年便出現一個股市頂部，但同時每隔幾年又出現底部，不過底部與頂部都是逐漸抬高，直至混業經營的頂峰，屆時情形便如1929年美股。

過去三年全球最大的IPO市場是美國兩大交易所，2014年阿里巴巴在美國上市，集資250億美元，當時折合約1535億元人民幣，占美國IPO總額的28%。不過今年風水輪流轉，香港股市成為全球最大的IPO市場，但集資總額只及阿里巴巴一家公司的集資額，而美國兩大交易所今年IPO額則大跌73%。美股今年雖然是紅盤，但只是少數股票上升（例如上周文章中提及的FANG），其余股票走勢不佳，因此IPO融資額在缺乏阿里巴巴這類大型股上市情況下自然大幅萎縮。本來大陸股市一片火紅，但證監會6月份查禁配資，導致股災，令IPO陷入停頓境況。相信2016年IPO額度仍然不會有很大進步，特別是授權注冊制試驗下，一切以穩為主。

美國波浪大師Robert Prechter的公司分析師認為上證指數2014年5月結束水平三角形的循環浪IV，此后展開循環浪V上升。其中至今年6月見頂完成V浪（1）的子浪1，而跌至8月底或9月中結束子浪2，目前正展開子浪3。若這樣的劃分成立則恭喜各位，可以關掉電腦睡覺去矣。目前上海股市整體市盈率約18倍，高不算高，低不算低，要讓第3浪成立，似乎估值方面并無準確信號。筆者認為，上海股市已經無法正確反映中國經濟變化，因為新經濟在國民經濟中所占低位愈來愈重，必須以全部A股作為分析主體，例如使用國證A股指數做分析對象。

筆者同時認為，2013年6月結束浪（4）的可能性較大——之所以不使用循環浪IV標識，是因為中國股市波浪尚未達到如此高之級別，只是高級浪而非循環浪級。2013年6月之后展開高級浪（5），其中今年6月見頂的是結束（5）浪3，6月高位跌至9月是（5）浪4，目前正進入（5）浪5上升。細分（5）浪5，其中9月15日升至11月17日為5浪（i），11月17日至11月30日一個擴張平臺為5浪（ii），目前正徐徐展開5浪（iii）。中小型股估值嚴重高企，正是第5浪的寫照，對此投資者必須有清醒的認識，不要等到升破6月份的高位時大呼3浪3來臨。