淺析經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的系統(tǒng)性金融風(fēng)險及其防范

張　茜

(山西財(cái)政稅務(wù)專科學(xué)校金融系，山西　太原　030024)

淺析經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的系統(tǒng)性金融風(fēng)險及其防范

張茜

(山西財(cái)政稅務(wù)專科學(xué)校金融系，山西太原030024)

摘要：2015年以來，受國際金融形勢及美聯(lián)儲加息影響，我國金融市場動蕩加大，系統(tǒng)性金融風(fēng)險發(fā)生的可能增加。為牢牢遏制系統(tǒng)性金融風(fēng)險發(fā)生的可能，本文基于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型視角，從資本市場動蕩、房地產(chǎn)市場低迷、地方政府債務(wù)過大以及人民幣貶值等角度分析了當(dāng)前我國發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險根源及危害，并依據(jù)風(fēng)險分析情況，有針對性提出了有效的防范措施。

關(guān)鍵詞：系統(tǒng)性金融風(fēng)險；經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型；資產(chǎn)泡沫

近年來，受全球經(jīng)濟(jì)金融形勢影響，中國經(jīng)濟(jì)增速開始減緩。國內(nèi)傳統(tǒng)的煤炭、鋼鐵、水泥、房地產(chǎn)等行業(yè)產(chǎn)能出現(xiàn)過剩，市場日益飽和，其在促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)增長上開始乏力。如何培養(yǎng)新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，推動產(chǎn)業(yè)升級，加速經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整已成為當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中亟需解決的問題。然而經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型需要一個穩(wěn)定的金融環(huán)境，系統(tǒng)性金融風(fēng)險的發(fā)生必然加大我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的壓力與困難。因此，分析轉(zhuǎn)型背景下系統(tǒng)性金融風(fēng)險產(chǎn)生的根源，事先做出積極的防范措施，這對促進(jìn)我國金融穩(wěn)定并以此保障經(jīng)濟(jì)的順利轉(zhuǎn)型具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

一、轉(zhuǎn)型背景下我國可能產(chǎn)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的根源

系統(tǒng)性金融風(fēng)險通常產(chǎn)生于一個國家的政治、經(jīng)濟(jì)及社會環(huán)境等宏觀因素的變動。識別與分析系統(tǒng)性金融風(fēng)險產(chǎn)生的根源，是防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險發(fā)生及其危害的前提和基礎(chǔ)。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)可能發(fā)現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險的根源有：

(一)股市暴跌可能引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險

近日，國際經(jīng)濟(jì)金融動蕩，中國股市在短短的兩個月內(nèi)經(jīng)歷了兩輪大而快速的暴跌。一是2015年6月15日-7月9日的暴跌，17個交易日，上證綜指暴跌1805點(diǎn)，跌幅34.8%，整個下跌過程A股市值蒸發(fā)24萬多億。二是2015年8月18日-8月26日的暴跌，短短7個交易日上證指數(shù)再跌1156點(diǎn)，跌幅28.8%?？偸兄嫡舭l(fā)11.8萬億。兩輪下跌跌速之快，時間之短，世所罕見。如此短而快速的下跌造成的直接結(jié)果就是A股5000多萬有效持股賬戶戶均損失達(dá)到40多萬元。股市暴跌導(dǎo)致大量股民損失的同時又勢必會引起基金的大量贖回、保險資金虧損以及證券公司的業(yè)績下滑，進(jìn)而導(dǎo)致基金行業(yè)萎縮，保險公司、證券公司虧損，嚴(yán)重發(fā)展下去則可能波及銀行業(yè)，使銀行業(yè)不良資產(chǎn)增加，進(jìn)而導(dǎo)致整個國內(nèi)金融領(lǐng)域的動蕩，從而極大的加大了系統(tǒng)性金融風(fēng)險發(fā)生的可能。

(二)房地產(chǎn)低迷可能引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險

眾所周知，中國的地產(chǎn)業(yè)基本就是一個靠銀行信貸支撐起來的行業(yè)。大量的房地產(chǎn)公司從土地購買、到樓盤建設(shè)、直至房屋銷售，基本所有環(huán)節(jié)都是通過信貸資金完成。而據(jù)國際貨幣基金組織統(tǒng)計(jì)顯示，近五十多年來的全球系統(tǒng)性金融風(fēng)險發(fā)生時，70%多的國家的房價是由漲轉(zhuǎn)跌的，其中最明顯的案例就是美國的次貸危機(jī)。當(dāng)前，我國房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)過20多年的快速發(fā)展，市場趨于飽和，房屋銷售開始減緩，房屋價格穩(wěn)中有降。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年以來我國35個大中城市的房價環(huán)比下降，房屋空置率增加，房屋銷售困難。與此相應(yīng)，房地產(chǎn)市場的低迷必然導(dǎo)致與房地產(chǎn)相關(guān)的信貸資金回收難度增大，銀行不良貸款增加，業(yè)績下滑，甚至虧損，從而可能引起銀行業(yè)乃至整個金融業(yè)動蕩。同時，地產(chǎn)的低迷又勢必引起鋼鐵、水泥、建材等與地產(chǎn)有關(guān)的傳統(tǒng)性行業(yè)以及依附于地產(chǎn)的房屋中介服務(wù)型行業(yè)的衰退，進(jìn)而導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險的發(fā)生。

(三)地方政府債務(wù)過大可能引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險

據(jù)中金公司研究報(bào)告顯示，截至2014年底，中國各地方政府債務(wù)總規(guī)模達(dá)到15.4萬億元，比去年增長25%，債務(wù)規(guī)模相當(dāng)于我國國內(nèi)生產(chǎn)總值的24%，其中大約有近3萬億的地方政府債務(wù)將會在短期內(nèi)到期。數(shù)據(jù)顯示，我國地方政務(wù)債務(wù)率已經(jīng)超過85%，且不少地方政府的債務(wù)率已經(jīng)超過警戒線100%。大規(guī)模的政府債務(wù)必須依靠穩(wěn)定的財(cái)政收入作為償還保證。但眾所周知，我國地方政府的財(cái)政收入主要依賴于土地收入，而近年來房地產(chǎn)市場低迷，土地交易價格下降，已經(jīng)開始導(dǎo)致地方政府的財(cái)政收入降低。一方面是高額的地方債務(wù)規(guī)模，一方面是不斷減少的財(cái)政收入，收支之間的不平衡已經(jīng)開始給我國地方政府的財(cái)政狀況造成極大壓力。還款壓力大，債務(wù)負(fù)擔(dān)重，債務(wù)比率高已成為我國地方政府債務(wù)存在的主要問題。那么，一旦土地交易價格大幅下滑，那么勢必引起政府財(cái)政收入大幅減少，進(jìn)而導(dǎo)致地方政府還款能力下降，地方政府債務(wù)危機(jī)發(fā)生的可能增加，進(jìn)一步惡化則可能波及整個金融業(yè)，從而引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

(四)人民幣貶值可能引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險

長期以來，人民幣升值吸引了大量的外國資本流入中國，而外資流入的增加又進(jìn)一步推高了我國的房產(chǎn)、土地、資源、股票等實(shí)物或金融資產(chǎn)的價格?？梢哉f，近年來國內(nèi)各類資產(chǎn)升值，資產(chǎn)泡沫增大，與升值預(yù)期下的大量外資流入密切相關(guān)。然而，2015年以來，在美聯(lián)儲的加息預(yù)期下，人民幣開始出現(xiàn)貶值。2015年8月11日至13日，中國人民銀行大幅下調(diào)人民幣中間價，短短三天時間人民幣中間價下調(diào)4.66%，創(chuàng)近二十年以來人民幣匯率調(diào)整的最大幅度。在即期外匯市場上，人民幣兌美元的兌換比率的一度貶值達(dá)2.8%。人民幣升值過程就此結(jié)束，人民貶值預(yù)期開始增加；那么，與此相應(yīng)，國際游資處于保值增值的目的必然會大幅流出中國；近日來我國外匯儲備規(guī)模連續(xù)幾個月持續(xù)下降就是明證。大量資金流出，貨幣供給減少，又勢必會刺破已經(jīng)膨脹的資產(chǎn)泡沫，進(jìn)而引起房地產(chǎn)、土地、資源、股票等資產(chǎn)價格下降，從而導(dǎo)致市場低迷、經(jīng)濟(jì)下行，進(jìn)而波及銀行等整個金融業(yè)，導(dǎo)致其不良資產(chǎn)增加，壞賬增多，最終極有可能導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險發(fā)生。

二、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下系統(tǒng)性金融風(fēng)險的防范

建立系統(tǒng)性風(fēng)險預(yù)警體系，有效遏制發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的可能，避免國內(nèi)金融領(lǐng)域出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險引發(fā)的金融動蕩，對我國金融穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定乃至整個經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型都與有重要意義?？梢哉f，其成敗直接關(guān)系著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的成功與否。

(一)建立平準(zhǔn)基金，多方面穩(wěn)定資本市場

2015年6月15日和8月18日，兩輪斷崖式的暴跌是在證券市場去杠桿、去泡沫的背景下發(fā)生的。2010年3月31日，融資融券試點(diǎn)推出；2011年11月21日，融資融券業(yè)務(wù)由試點(diǎn)轉(zhuǎn)為全面鋪開。杠桿的出現(xiàn)極大的推動了我國證券市場的上升，然而，對于剛剛建立20多年的資本市場，無論投資者還是監(jiān)管者都未真正理解杠桿投資的本質(zhì)與危害。當(dāng)監(jiān)管層意識到杠桿所帶來的金融風(fēng)險，并大力去杠桿時，杠桿的危害全面爆發(fā)。短短2個月的時間，五萬多億的資金流出證券市場，股價迅速下跌引發(fā)恐慌的羊群效應(yīng)，滬深兩市連續(xù)多天無量跌停，基金公司、證券公司、保險公司在這次股市暴跌中無一幸免。面對如此嚴(yán)峻的資本市場形勢，當(dāng)務(wù)之急就是要先牢牢遏制住股市暴跌所形成的的恐慌性拋售潮，防止股價進(jìn)一步暴跌引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險發(fā)生。因此，面對去杠桿導(dǎo)致的大量資金流出，證券市場流動性不足，政府及相應(yīng)監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)機(jī)立斷，果斷采取措施，防止風(fēng)險和恐慌進(jìn)一步蔓延，具體措施包括：一是建立平準(zhǔn)基金，真金白銀入市彌補(bǔ)市場流動性不足；面對流動性不足，監(jiān)管部門應(yīng)多方面籌措資金，建立平準(zhǔn)基金，號召證券公司、基金公司、上市公司等資本市場主體積極入市購買股票，穩(wěn)定市場，防止恐慌蔓延；二是監(jiān)管部門應(yīng)立即暫停新股發(fā)行審核，嚴(yán)格控制ipo所引發(fā)的抽血行為，對已過會的IPO申請暫停其發(fā)行融資；三是大幅下調(diào)證券交易印花稅，大幅降低證券投資收益所得稅，培養(yǎng)價值投資理念，鼓勵廣大投資者長期持有股票，有效提振資本市場信心；四是嚴(yán)查惡意做空，對股市暴跌中的活躍做空賬戶進(jìn)行嚴(yán)密監(jiān)控，并在交易保證金、傭金、交易數(shù)量等方面做出嚴(yán)格管制，防止惡意做空引發(fā)的股市再次暴跌；五是嚴(yán)查證券市場中的操縱股價、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為，加大對違法違規(guī)行為的監(jiān)察和處罰力度，還證券市場一個公平、公正、公開的良好環(huán)境。

(二)穩(wěn)定房價，拓寬融資渠道，逐步消化房地產(chǎn)泡沫

經(jīng)過多年的政策傾斜和快速發(fā)展，目前我國房地產(chǎn)市場的發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入到了瓶頸期，房屋價格開始下滑，房屋銷售日漸低迷，這已經(jīng)成為引發(fā)我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期系統(tǒng)性金融風(fēng)險發(fā)生的導(dǎo)火索。面對這種情況，擺在我國政府面前的首要任務(wù)就是穩(wěn)定房價，拓寬房地產(chǎn)公司的融資渠道，防止其經(jīng)營狀況惡化，引發(fā)銀行不良資產(chǎn)增加，進(jìn)而引起金融市場動蕩。具體措施包括：一是牢牢控制房地產(chǎn)價格波動幅度，防止房地產(chǎn)價格快速下跌，引發(fā)的房地產(chǎn)公司虧損和銀行不良信貸增加；二是拓寬房地產(chǎn)公司的融資渠道，鼓勵房地產(chǎn)企業(yè)多元化融資，緩解房地產(chǎn)公司資金鏈壓力，提高地產(chǎn)公司的抵御風(fēng)險的能力。三是完善房產(chǎn)稅收制度，減少不合理的重復(fù)征稅現(xiàn)象，減輕購房者和房地產(chǎn)企業(yè)的稅收壓力；這樣做一方面可以刺激房地產(chǎn)銷售，另一方面也能減輕房地產(chǎn)公司的資金壓力。四是加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，通過穩(wěn)步的經(jīng)濟(jì)增長來逐漸消化房地產(chǎn)供給的過剩和房屋價格泡沫，讓房地產(chǎn)業(yè)的去泡沫過程變成穩(wěn)定可控。五是合理控制房地產(chǎn)信貸資金比例，優(yōu)化銀行資金投放結(jié)構(gòu)，鼓勵銀行積極開展房地產(chǎn)信貸資金證券化業(yè)務(wù)，努力降低銀行信貸資金風(fēng)險。

(三)加強(qiáng)監(jiān)管，合理控制地方政府債務(wù)規(guī)模

規(guī)模巨大的地方政府債務(wù)已成為引起我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險發(fā)生的重要因素之一。近年來，各地政府為發(fā)展當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)大肆舉債，導(dǎo)致地方政府債務(wù)增長過快，債務(wù)率上升。有部分地方政府的債務(wù)率已經(jīng)超過了100%，達(dá)到入不敷出的境地。面對如此嚴(yán)峻的地方政府債務(wù)形勢，控制地方政府債務(wù)規(guī)模，化解地方政府債務(wù)風(fēng)險，已成為防范我國發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的重要領(lǐng)域。具體措施有：一是加強(qiáng)財(cái)政監(jiān)管，合理控制地方政府債務(wù)規(guī)模，防止地方政府債務(wù)增長過快，引起的政府債務(wù)負(fù)擔(dān)過重。二是加強(qiáng)政府舉債資金管理，提高地方政府舉債籌措資金的使用效率；建立良好的資金利用考評機(jī)制，多角度對地方政府的資金使用效率進(jìn)行績效考評，提高政府債務(wù)資金投資的安全性和回報(bào)率，保證地方政府債務(wù)的有效償還。三是加大對債務(wù)資金使用的審計(jì)力度，對于地方政府舉債資金進(jìn)行專戶管理，?？顚Ｓ茫乐古灿?、濫用和損失浪費(fèi)等情況發(fā)生。四是摸清當(dāng)前我國地方政府債務(wù)資金規(guī)模，逐步排查地方政府債務(wù)資金風(fēng)險，在弄清地方政府債務(wù)資金風(fēng)險的真實(shí)情況下，針對不同的資金使用情況，制定出適宜的風(fēng)險防范和風(fēng)險控制措施。五是提高地方政府債務(wù)資金使用的透明度，要求各地地方政府及時、準(zhǔn)確、真實(shí)的披露地方債的籌措和使用情況，加強(qiáng)地方政府債務(wù)的社會監(jiān)督。

(四)推進(jìn)匯率機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性

2015年以來，受美聯(lián)儲加息預(yù)期的影響，國際金融市場匯率波動加大，各新興國家貨幣貶值壓力增加。與此相應(yīng)，人民幣升值進(jìn)程結(jié)束，貶值壓力加大。一旦人民貶值預(yù)期形成，那么由此形成的大量外資流出，國內(nèi)資金不足，必將引起國內(nèi)房地產(chǎn)泡沫破裂、股市下跌、資產(chǎn)價格下滑，進(jìn)而經(jīng)濟(jì)金融波動加大。為此，我們必須牢牢控制住人民幣貶值的預(yù)期，維護(hù)人民幣幣值穩(wěn)定，防范因人民幣貶值而引發(fā)的金融風(fēng)險發(fā)生。具體措施有：一是積極完善人民幣匯率形成機(jī)制，促進(jìn)人民幣匯率波動彈性，維持人民幣匯率在科學(xué)合理均衡下的長期穩(wěn)定。二是加強(qiáng)資本流動監(jiān)測，密切關(guān)注外資流出與流入，對由此導(dǎo)致的國內(nèi)資金供給不足或過剩，通過及時的貨幣政策調(diào)控進(jìn)行調(diào)節(jié)，防止國內(nèi)資金問題導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)金融動蕩。三是穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化步伐，擴(kuò)大人民幣在國際結(jié)算中的使用范圍，通過進(jìn)一步的國際合作，推動人民幣在新興市場國家的使用。

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