3月：股市高估值風險有待釋放

“從實際運行來看，高點3406點回落止跌，選擇了較為溫和的時間堆積方式，很有可能未來數月，指數在3000-3400點區間維持震蕩。”

作為政策市的中國股市，關注“兩會行情”的情愫由來已久。每年“兩會”期間針對股市的提案議案都會主導大盤的走向，而“兩會”代表熱議的話題則往往成為股市的熱點。那么今年的“兩會”會給我們的股市帶來什么樣的變化，又蘊藏了哪些投資機會呢？

2月大盤先抑后揚

由于春節假期因素，2月份交易天數較少，且場內成交明顯縮量，大盤整體呈現出先抑后揚的走勢。經過了1月份的高位震蕩反復后，大盤2月初繼續承壓，由于受到IPO、銀行業黑天鵝事件等負面因素影響，藍籌股表現疲弱，拖累大盤表現。不過，隨后央行意外進行了全面降準并持續加大逆回購規模，向市場補充流動性，大盤企穩回升。最終大盤在2月份呈現先抑后揚的走勢。央行意外全面降準后的2月5日當天，大盤更高開低走，收出長陰；不過隨后在60日均線附近得到支撐，并于春節前走出了7連陽；雖然節后并未開門紅，但最后兩個交易日再度攀升，指數收復3300點。最終上證指數月K線上漲3.11%。

從分類指數看：全部呈現上漲，市場做多勢頭保持。創業板指當月上漲14.72%，連續兩個月漲幅居首，市場追逐成長股的熱情再度燃起；比較而言，上50指漲幅落后，當月上漲2.86%。深市強于滬市，市場關注點由主板轉到創業板、由藍籌股轉向成長股，由于上50指依然呈現上漲，因此關注點雖有所轉移，但之前介入其中的資金并未明顯撤退。

從行業指數看：絕大多數行業實現上漲。漲幅居前的行業是：計算機（18.31%）、傳媒（14.83%）、通信（14.35%）；銀行與煤炭行業呈現下跌，分別為-1.87%、-1.06%。計算機、傳媒兩個行業連續兩個月漲幅居前，銀行業連續兩個月下跌?？梢姡袌鰺狳c轉向創業板行業，傳統消費行業表現平平，市場明顯在大藍籌與成長股間兩頭博弈。

從市場資金流向看（Wind數據）：資金凈流出繼續呈現減少。由于2014年底資金出現異常變化，目前雖然呈現減少，但仍處歷史均值之上，因此不好判斷，只能說資金進出活躍，凈流出有所減少表明資金逢高出逃減弱，由此市場運行的波動可能減弱，進入相對平穩的運行階段。

從行業資金流向看（Wind數據）：所有行業資金均呈凈流出狀態。資金凈流出明顯減少的行業是：建筑裝飾、非銀金融、有色金屬；資金凈流出明顯增加的行業是：家電、傳媒、農林牧漁、計算機，逢高減倉跡象明顯。

宏觀形勢憂中帶喜

由于今年春節在2月中旬，時間比較晚，光看1月份的數據，可能會出現失真。綜合1-2月份的數據，才能比較準確地判斷經濟形勢，但就已經公布的數據看，經濟下行的壓力還比較大。

盡管信貸保持穩健積極，但表外融資大幅下降，社會融資總量增加2.05萬億元，同比少增5394億元。1月人民幣信貸增加1.47萬億元，企業中長貸6121億元保持高位；銀行表外融資再度收縮至2806億元，企業短貸有所增加；債券和股權融資規模穩步增長。雖然信貸穩中偏強，但1月M2增速再度放緩至10.8%，超市場預期。社會融資總量的下降，意味著實體經濟獲得的金融支持力度下降，預計投資增速也將受到影響。

從消費看，CPI弱于預期，消費需求并不旺盛。2015年1月份，CPI同比上漲0.8%，環比上漲0.3%。1月份CPI同比上漲幅度大幅回落，翹尾下降到較低水平。1月份環比仍上漲，環比上漲主要是由于食品價格上漲影響。2月份翹尾影響約為0.3%，食品方面占食品比重較大的豬肉目前看仍然下跌，并且并無扭轉跡象，蔬菜價格出現上漲，但是漲幅不如往年。總體看，CPI弱于預期，表明消費需求并不旺盛。

從出口看，2015年開年進出口量低于預期。2015年1月，我國出口同比減少3.3%；進口同比下降19.9%；單月貿易順差創出新高600億美元。另外，1月進出口增速低于預期，也有部分春節因素影響。在國內經濟增長動力不足的情況下，未來進口預計依然較弱。

預計春節后，居民存款將回流銀行，宏觀流動性將保持寬松，總量對沖、定向寬松或仍將是央行的主要操作思路。從微觀流動性看，節前融資融券余額出現連續下降，這主要是提高資金效率規避市場風險的正常行為，不代表資金從股市中持續撤離。預計春節后，兩融余額將重新恢復增長。

從改革角度看，2015年是全面深化改革的關鍵之年，此前市場預期的國企改革、一路一帶、京津冀協同、強化環保、軍工改革提速等都沒出臺，如果這些改革不斷推出，將給市場帶來豐富的投資機會。

3月維持上漲概率小

從月線連續收陽的情況來看，截至2014年12月，上證指數連續8個月月線收陽。歷史上牛市的最強升段是2007年，出現過10個月連陽，此外還有兩次為7個月連陽。2015年1月上證指數沖高3406點后回落，月線收陰，結束了月線連陽的運行。國信證券分析師閆莉在接受《小康·財智》記者采訪時表示，歷史上看，連續數月收陽之后，由于風險累積較高，需要跟隨調整釋放風險，方式兩種：一種是1個月左右的大幅度回落，一般幅度會有20%；一種是通過時間換空間方式，回落幅度10%，時間為幾個月。

考慮到2014年下半年的行情，存在明顯的資金加杠桿操作，同時鑒于月線指標的嚴重超買，市場并不愿意將風險出清，或是政策預期的存在使得市場在當前位置僵持不落，1月份高點3406點，2月份低點3049點，累積回落幅度10%，閆莉判斷，由此未來的運行可能轉為數月的震蕩，區間范圍在3000-3400點，類似2000年8月至2001年2月的走勢。

東莞證券分析師陳曦在接受《小康·財智》記者采訪時表示，總體來看，2月份市場先抑后揚，技術面表現有所回暖。從3月份的市場環境來看，目前經濟面依然處于疲弱態勢，但央行貨幣政策持續偏寬松，特別2月底央行再度降息對市場構成刺激。此外，在兩會召開的背景下，市場仍有維穩預期，各類政策題材仍有活躍機會。因此，短線大盤或有繼續沖高機會，但市場也經過大半年的上漲后，多數板塊已集聚了高估值的風險，經濟數據持續疲弱等因素并不支持市場出現大幅上漲，前期高點3400點附近的壓力較大，預計3月份市場將出現高位震蕩反復的格局。操作上要控制好倉位，波段操作，可逢高減倉等待回調后的重新介入機會，同時可關注政策支持的板塊輪動機會。預計上證指數核心波動區間3100-3450點。

在板塊投資方面，銀河證券分析師孫建波建議重點關注兩會相關主題如環保、國企改革、一路一帶、京津冀協同、長江經濟帶等；貨幣放松對金融地產以及上游行業的機會，新成長主題如企業互聯網、車聯網、軍工、環保等；關注年報和季報業績較好的股票，警惕地雷股。

在行業配置方面，陳曦建議關注電氣設備+TMT+環保+食品飲料等。綜合估值、政策、行業前景等因素，在主題投資方面，陳曦建議關注“一帶一路”等相關投資機會。他表示，從兩會的情況看，“一帶一路”成為討論熱點，兩會的召開進一步推動“一帶一路”戰略實施，值得關注。首先，與絲綢之路直接相關的新疆、甘肅、山西、寧夏等地的上市公司有望率先受益；其次，“一帶一路”沿線國家中，大部分為基礎設施較為落后的欠發達國家，基建需求最為明顯，因此具有走出去能力的基建以及設備類龍頭公司有望受益，包括交通運輸、工程機械、建筑建材、能源建設等。

抽文

預計春節后，居民存款將回流銀行，宏觀流動性將保持寬松，總量對沖、定向寬松或仍將是央行的主要操作思路。