會計準則變革對上市公司債務融資成本的影響

燕玲

摘 要：本文以上市公司的債務融資成本為切入點，探討了我國上市公司實施新會計準則的經濟后果。以2002—2011年我國A股上市公司的數據為樣本，研究發現，新會計準則的實施會對非國有控股上市公司的債務融資成本產生影響，而對國有控股上市公司來說其影響并不明顯。該結論對于拓展會計經濟后果研究領域，豐富與完善債務融資研究的主題具有重要意義。

關鍵詞：會計準則變革；上市公司；債務融資成本

中圖分類號：F285 文獻標識碼：A

文章編號：1000176X（2014）11008706

一、引 言

隨著全球經濟一體化進程的加速，國際間的資本流動已經成為一種常態，國際貿易日益增多。一方面，會計作為一種可以通用的“商業語言”在經濟交流中的作用越來越重要；另一方面，會計準則受其所處環境的影響，使得各國會計實務具有多樣性，不利于國際資本的自由流動，各國要求將會計準則進行國際趨同進而減少國際資本流動障礙的呼聲越來越高。為了適應國際經濟大環境的變化，2006年2月財政部發布了包括基本準則在內的39項企業會計準則，我國會計體系基本達到了與國際會計準則的“實質性趨同”[1]。新準則更強調投資者和公眾利益的保護，對財務報告的披露要求進行了全面的梳理和改進，要求企業的財務報告提供充分、詳細、及時的補充信息和說明信息，新準則的實施極大地提高了財務報告的信息含量，同時也提高了財務會計信息的質量。

結合債務契約理論，由于貸款人的風險主要源自貸款的本息是否能夠按照債務契約的約定條件予以收回，而該風險主要取決于債務人的償債能力。財務報告提供的會計信息能夠綜合反映企業財務狀況、經營成果和現金流量等重要信息，有助于降低債務契約的監督成本和執行成本。會計準則作為規范會計信息披露的規則，在對會計信息質量產生影響的基礎上，必然會對企業的債務融資成本產生影響。

本文的貢獻主要體現在兩個方面。首先，結合我國的制度背景對會計準則變革的實施后果進行研究，旨在明確會計準則變革對企業債務融資成本的影響，豐富會計準則變革研究的理論基礎，豐富與完善債務融資行為的研究主題，增強會計學與財務管理學科的融合。其次，本文的研究為會計準則變革對企業其他管理行為影響的研究提供參考，也為今后其他政府政策或制度執行的非預期影響研究提供理論示范效應與思路啟發。

一、文獻綜述與研究假設

西方的財務文獻強調信息風險是一個不可分散的風險，它在決定資本成本時具有重要的作用。在一個多資產的理性預期框架中，Easley和OHara[1]分析了投資者的信息不對稱在融資成本決策方面的重要性。擁有更少信息的投資者能夠意識到他們相對于擁有更多信息的投資者處于劣勢，因此他們需要對信息不對稱索要更多的風險溢價。與此相反，Lambert等[2]認為在完全競爭的模型中，不是信息不對稱，而是信息的精度才是影響資本成本的重要因素。他將信息精度定義為投資者擁有的預測企業未來現金流信息的平均質量，并且不同的投資者掌握的信息其精度是不同的。Easley和OHara以及Lambert等均認為平衡資產價格會受到信息風險的影響，這種信息風險的存在會導致公司必要報酬率的橫向差異。Francis等[3]將信息風險與資本成本之間的關系進行了實證研究，認為信息風險高的公司其債務融資成本要高于信息風險低的公司。從資產定價的角度，Francis等[3]認為信息風險是定價風險因素，使用Fama和French[4]的時間序列回歸方法，認為信息風險與投資組合存在顯著的聯系。周繼先[5]從信息共享的角度探討了會計信息質量對債務融資成本的影響。廖秀梅[6]也認為，會計信息質量能夠降低信貸決策過程中的信息不對稱問題。鑒于會計信息質量與信息風險之間的聯系如此緊密，一些學者以會計信息質量為切入點研究其對債務融資成本的影響。Jorion等[7]通過實證研究認為會計信息質量的變化會影響銀行的信貸標準和貸款利率。Biddle和Hilary[8]、Biddle等[9]與McNichols和Stubben[10]發現更高的會計信息質量在更低的投資—現金流敏感度和更低的投資過度或投資不足方面能夠提升投資效率，提升企業價值，進而影響企業的債務融資。

Lambert等[2]認為，改進會計信息披露可以提高投資者預期的平均信息準確度，有助于降低資本成本。Sengupta[11]在控制了公司規模和債券規模等變量以后，以公司發行的債券到期收益率、債券信用等級和總利息成本作為衡量債務成本的指標，研究發現信息披露質量和債務成本之間存在著明顯的負相關。在借鑒西方研究成果的基礎上，于富生和張敏[12]以在深交所上市的A股上市公司數據為樣本，考察債務融資成本與信息披露質量之間的關系，結果顯示二者之間呈現顯著的負相關關系。

在進行債務契約的簽訂時，債權人通常將會計指標作為契約的履行的考核標準，因而契約的約束條件也就圍繞著一些重要的財務指標予以設定。債務契約本身就是債務人對債權人作出的到期還本付息的承諾，債務人執行承諾的前提便是本身首先要具有還本付息的能力，因而債權人最希望了解的是與自己的切身利益緊密相關的債務人的持續盈利能力，公司應利潤、凈資產等會計指標便備受債權人的關注，企業的財務披露質量越高越能夠最大限度的降低債權人所面臨的信息不對稱風險。同時，會計信息也會影響公司經理人的報酬、貸款利率等債權人所關心的重要內容。那么企業內部人就有動機編制虛假的財務報告或者隱瞞一些對企業不利的信息，這便會影響會計信息質量。債權人作為外部利益相關者與內部人存在著信息不對稱，而這種信息不對稱會導致債務契約中的逆向選擇和道德風險，高質量的會計信息能夠減少債務契約簽訂前和債務契約實施過程中的信息不對稱，提高契約效率。債權人也會對其由于信息不對稱所帶來的風險進行定價，會計信息質量高的債務人將獲得較低的債務融資成本。所以會計信息披露質量的提高可以降低債務契約違約的可能性，降低債務契約成本，保障企業的償債能力。對于我國上市公司來說，會計信息質量能夠對上市公司的債務融資成本產生影響。

綜上所述，由于信息不對稱的存在，契約各方均存在道德風險和機會主義行為，債權人為了保障自身利益不受侵害，會更關注公司的生產經營狀況以及公司對自身的約束和監督。債務人提供的財務報告信息披露質量越高，債權人對債務人的生產經營狀況和盈利能力的了解就越接近企業真實的財務狀況，債權人的利益就越有保障，從而降低了股東與債權人之間存在的利益沖突，企業也就更容易取得貸款。同時，債權人會向會計信息披露質量高的企業要求更少的風險溢價，因而我們提出如下假設：

假設1：會計準則變革所導致的會計信息質量的變化會降低企業的債務融資成本。

目前，我國的上市公司主要由國有企業改制而來，國有企業在改制上市過程中通常采用國家絕對控股或設置相對控股的股權模式，因此在國有控股的上市公司中股權高度集中于國有大股東手中。同時由于我國處于轉軌經濟時期，雖然國有企業通過改制上市，但其仍然擔負著政策性和社會性責任，這使得地方政府為了獲得更多有關社會穩定和失業率降低等在內的政治利益，仍然會牢牢控制轄區內的國有控股上市公司。一方面表現為地方政府對國有控股企業在行政上實施控制；另一方面表現為政府對金融系統的影響，使我國形成了從中央政府到商業銀行，再由商業銀行到國有控股企業的雙重預算軟約束。由于國有控股上市公司存在預算軟約束，并且國有上市公司擁有較強的政治關系，因此銀行與國有控股上市公司簽訂的債務契約很可能與非國有控股上市公司簽訂的債務契約存在差別，如銀行貸款期限以及貸款利率等。孫錚等[13]的研究顯示政府在資源配置過程中通常傾向于國有控股企業，從而為國有控股企業的貸款提供了一種隱性擔保。國有控股的上市公司由于與政府存在千絲萬縷的聯系，并且很多銀行也是由國家控股，因此就會導致政府能夠通過銀行實現對當地國有控股上市公司的扶持。國有銀行與國有控股上市公司均歸屬于國家所有的同質性使得銀行與國有控股上市公司之間形成了一種“債務軟約束”關系，這便使得銀行對國有控股企業的會計信息披露質量的要求降低，對國有控股企業要求的風險溢價相對較小，從而國有控股上市公司的債務成本也就較低。由此便得出本文的第二個研究假設：

假設2：會計準則變革對企業債務融資成本的影響會因企業產權性質的不同而有所差別。

二、研究設計及樣本選擇

（一）樣本選擇與數據來源

本文的數據主要來源于國泰安CSMAR數據庫和WIND數據庫，同時也有部分數據來源于巨潮資訊網，對缺漏的數據采用手工收集的方式獲得。筆者以2002—2011年我國A股上市公司的數據為研究樣本，為了保證數據的有效性，本文依據下列標準對原始樣本進行了篩選：考慮到金融保險業的特殊性，本文剔除了金融保險行業；剔除所有ST和PT的上市公司；為了保證樣本的連續性，剔除在2002—2011年期間退市的公司；剔除數據不可獲得的公司。為此，筆者構建了一個包含6 549個非金融A股上市公司組成的樣本。

（二）變量設定與計量

1被解釋變量

債務融資成本是本文的被解釋變量。由于我國上市公司財務報告未按照債務的不同類別分別披露債務利息（比如銀行貸款和債券等），因此本文采用[（利息支出+資本化利息）/總債務]來度量公司的債務融資成本。

2解釋變量

會計信息質量以及會計信息質量與時間變量的交乘項是本文的解釋變量。通過上述分析，會計準則變革的代理指標可以通過盈余質量高低予以反映。盈余可以被分解為經營現金流量和應計利潤兩部分，而應計利潤可以被進一步分解為非操控性應計和操控性應計。在本文研究中采用修正的Jones模型計量操控性應計，以此作為衡量會計準則變革導致會計信息質量變化的替代指標。相關變量定義如表1所示。

（三）實證模型的構建

債務融資理論和實證研究均表明行業類別會影響債務融資成本。此處對行業因素進行分析，旨在控制行業對信息不對稱的影響，從而將行業對信息不對稱的影響從會計準則變革對債務融資成本的影響中剝離出來。本文對行業的分類是按照中國證監會在2001年4月發布的《上市公司行業分類指引》予以劃分，同時將制造業中的各明細分類也單獨作為一個行業進行劃分。本文使用混合最小二乘法，首先控制行業虛擬變量，檢驗控制了行業的差別后會計準則變革對企業債務融資成本所產生的影響，模型構建如下：

Costdebt=β0+β1DA+β2DA*NEW+β3Ledebt+β4Lev+β5Size+β6ROE+β7Grow+β8Fixass+β9Intcov+β10Prime+β11Age+∑Indu+ε（1）

新會計準則的實施是在2007年1月1日，在此之前企業都是按照舊會計準則對財務報告進行披露，因而有關會計準則變革實施效果的研究必然要考慮時間的影響，為了檢驗控制了行業和年度變量以后，會計準則變革是否依然對企業的債務融資成本產生影響，構建了如下模型：

Costdebt=β0+β1DA+β2DA*NEW+β3Ledebt+β4Lev+β5Size+β6ROE+β7Grow+β8Fixass+β9Intcov+β10Prime+β11Age+∑Year+ε（2）

此外，公司的內部治理狀況也會對企業的債務融資成本產生影響，第一大股東持股比例高的公司的債務代理沖突會更加嚴重，債務代理成本上升。控股股東的存在會迫使管理者從事資產替代，存在強烈的動機侵害債權人的利益，以利于奪取債權人手中的財富。并且，控股股東持股比例越高，他們從事資產替代或投資不足的動機就越強。因此相較于不具有控股股東公司，具有控股股東公司擁有更高的債務代理成本。因而在以下模型中引入公司治理因素。模型構建如下：

Costdebt=β0+β1DA+β2DA*NEW+β3Ledebt+β4Lev+β5Size+β6ROE+β7Grow+β8Fixass+β9Intcov+β10Prime+β11Age+∑Indu+∑Year+ε（3）

同時，為了考察債務人所有權性質的差異帶來的影響，下文分別對國有控股上市公司與非國有控股上市公司進行研究。

三、實證結果分析

本文所使用的計量軟件是Stata112。為了從整體上了解會計準則變革對企業債務融資成本的影響，首先對樣本公司總體進行了回歸分析。

（一）樣本總體分析

表2列示了樣本總體回歸分析結果。模型（1）僅控制了行業虛擬變量，模型（2）僅控制了年度虛擬變量，模型（3）同時控制了行業和年度虛擬變量，而模型（4）、模型（5）和模型（6）在加入公司治理變量以后分別控制了行業、時間以及行業和時間同時予以控制。

由表2可知，F統計量的值表明相關回歸在1%的水平上顯著，由于在回歸時加入了穩健性選項，因而僅報告了R2值，R2值說明這些因素能在一定程度上解釋債務融資成本的變化。

表2顯示DA與債務融資成本是顯著正相關的（P<0010），DA值高的公司（會計信息質量低）比DA值低的公司（會計信息質量高）債務融資成本更高，上述回歸結果表明會計信息質量高的企業，外部債權人與企業內部人之間的信息不對稱程度越低，債權人在對企業的實際經營狀況比較了解的情況下面臨的不確定性就越小，其索要的風險溢酬就越小，因而企業的債務融資成本就越低。會計信息質量的代理變量與時間虛擬變量的交乘項DA*NEW與債務融資成本顯著正相關（P<0050），這說明會計準則變革所帶來的會計信息質量的變化能夠加強會計信息質量與債務融資成本之間的負向關系，也就是說會計準則的變革帶來的會計信息質量的提高進一步加強了債權人對企業的了解，因而企業的債務融資成本更低，而會計信息質量低的企業進行債務融資時其成本相對較高，交乘項的結果顯示準則變革顯著加強了原本存在于會計信息質量與債務融資成本之間的負相關關系，這便驗證了我們的假設1，即新會計準則變革所導致的會計信息質量的變化會降低企業的債務融資成本。

（二）按產權性質分類

在我國的上市公司中，國有控股的上市公司占大部分，由于預算軟約束問題的存在，政府通過信貸配給和計劃控制利率等手段維持不良企業的生存，這便使得債務融資的風險與企業的財務狀況關聯性不大。因而此處分別國有控股上市公司和非國有控股上市公司進行研究。

表3對國有控股上市公司樣本進行了回歸分析。從回歸結果可以看到，會計信息質量（DA）的系數為正，但并不顯著，這說明當國有控股上市公司進行債務融資時，會計信息質量的高低不會對其債務融資成本產生影響。會計信息質量與時間虛擬變量的交乘項也為正，但是在統計上不顯著，這說明對于國有控股上市公司來說，會計準則變革帶來的會計信息質量的變化不能夠強化財務報告披露質量與債務融資成本之間的負相關關系。

四、穩健性檢驗

上述的回歸均基于混合樣本進行分析，下面將使用基于面板數據的雙向固定效應模型，控制不可識別的異質性和公司的時間特征影響因素。回歸結果顯示，在控制了不可察覺的異質性后，在非國有控股的上市公司中會計信息質量及會計信息質量與時間變量的交乘項的系數均為正，并且在10%的水平上顯著。雖然會計信息質量及會計信息質量與時間變量的交乘項在國有控股上市公司的系數也為正，但并不顯著，得到的結果與先前的回歸結果并無二致。

四、研究結論

本文以2002—2011年我國A股上市公司的數據為樣本，研究的目的是檢驗會計準則變革是否能對企業的債務融資成本產生影響，即新會計準則實施所帶來的會計信息質量的變化是否會降低企業的債務融資成本和潛在的財務風險。

研究結果顯示會計準則變革帶來的會計信息質量的變化會對非國有控股上市公司的債務融資成本產生影響，而對國有控股上市公司來說其影響并不顯著。會計準則變革帶來的會計信息質量的變化能夠使得會計信息質量高的非國有控股上市公司以更低的融資成本取得債務融資。通過穩健性檢驗可知，本研究的結果是穩健的，并不因模型類型的選擇而有所差別。

參考文獻：

[1] 劉玉廷，高一斌，王宏 會計改革與國際趨同[R]北京：中國財政年鑒（中國財政雜志社），2006167-169

[2] Easley，D，OHara，MInformation and the Cost of Capital [J]The Journal of Finance，2004，49（4）：1553-1583

[2] Lambert，RA，Leuz，C，Verrecchia，RE Information Asymmetry，Information Precision， and the Cost of Capital[J]The Review of Finance，2011，16（1）：1-29

[3] Francis，J，LaFond，R，Olsson，PM，Schipper，KThe Market Pricing of Accruals Quality [J] Journal of Accounting and Economics， 2005，39（2）：295-327

[4] Fama，EF，French，KRCommon Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds[J] Journal of Financial Economics，1993，33（1）：3-56

[5] 周繼先信息共享、銀企關系與融資成本——基于中國上市公司貸款數據的經驗研究[J]宏觀經濟研究，2011，（11）：83-93

[6] 廖秀梅 會計信息的信貸決策有用性：基于所有權制度制約的研究[J]會計研究，2007，（5）：31-38

[7] Jorion，P，Shi，C，Zhang，STightening Credit Standards：The Role of Accounting Quality[J] Review of Accounting Studies， 2009，14（1）：123-160

[8] Biddle，GC，Hilary，GAccounting Quality and Firm-Level Capital Investment[J] The Accounting Review， 2006，81（5）：963-982

[9] Biddle， GC，Hilary，G，Verdi，RSHow does Financial Reporting Quality Relate to Investment Efficiency？[J]Journal of Accounting and Economics，2009，48（2-3）：112-131

[10] McNichols，MF，Stubben，SRDoes Earnings Management Affect Firms Investment Decisions？[J] The Accounting Review， 2008，83（6）：1571-1603

[11] Sengupta，PCorporate Disclosure Quality and the Cost of Debt[J] The Accounting Review，1998，73（4）：459-474

[12] 于富生，張敏信息披露質量與債務成本——來自中國證券市場的經驗證據[J] 審計與經濟研究，2007，（5）：93-96

[13] 孫錚，劉鳳委，李增泉 市場化程度、政府干預與企業債務期限結構——來自我國上市公司的經驗證據[J]經濟研究， 2005，（5）：52-63

（責任編輯：劉 艷）

同時，為了考察債務人所有權性質的差異帶來的影響，下文分別對國有控股上市公司與非國有控股上市公司進行研究。

三、實證結果分析

本文所使用的計量軟件是Stata112。為了從整體上了解會計準則變革對企業債務融資成本的影響，首先對樣本公司總體進行了回歸分析。

（一）樣本總體分析

表2列示了樣本總體回歸分析結果。模型（1）僅控制了行業虛擬變量，模型（2）僅控制了年度虛擬變量，模型（3）同時控制了行業和年度虛擬變量，而模型（4）、模型（5）和模型（6）在加入公司治理變量以后分別控制了行業、時間以及行業和時間同時予以控制。

由表2可知，F統計量的值表明相關回歸在1%的水平上顯著，由于在回歸時加入了穩健性選項，因而僅報告了R2值，R2值說明這些因素能在一定程度上解釋債務融資成本的變化。

表2顯示DA與債務融資成本是顯著正相關的（P<0010），DA值高的公司（會計信息質量低）比DA值低的公司（會計信息質量高）債務融資成本更高，上述回歸結果表明會計信息質量高的企業，外部債權人與企業內部人之間的信息不對稱程度越低，債權人在對企業的實際經營狀況比較了解的情況下面臨的不確定性就越小，其索要的風險溢酬就越小，因而企業的債務融資成本就越低。會計信息質量的代理變量與時間虛擬變量的交乘項DA*NEW與債務融資成本顯著正相關（P<0050），這說明會計準則變革所帶來的會計信息質量的變化能夠加強會計信息質量與債務融資成本之間的負向關系，也就是說會計準則的變革帶來的會計信息質量的提高進一步加強了債權人對企業的了解，因而企業的債務融資成本更低，而會計信息質量低的企業進行債務融資時其成本相對較高，交乘項的結果顯示準則變革顯著加強了原本存在于會計信息質量與債務融資成本之間的負相關關系，這便驗證了我們的假設1，即新會計準則變革所導致的會計信息質量的變化會降低企業的債務融資成本。

（二）按產權性質分類

在我國的上市公司中，國有控股的上市公司占大部分，由于預算軟約束問題的存在，政府通過信貸配給和計劃控制利率等手段維持不良企業的生存，這便使得債務融資的風險與企業的財務狀況關聯性不大。因而此處分別國有控股上市公司和非國有控股上市公司進行研究。

表3對國有控股上市公司樣本進行了回歸分析。從回歸結果可以看到，會計信息質量（DA）的系數為正，但并不顯著，這說明當國有控股上市公司進行債務融資時，會計信息質量的高低不會對其債務融資成本產生影響。會計信息質量與時間虛擬變量的交乘項也為正，但是在統計上不顯著，這說明對于國有控股上市公司來說，會計準則變革帶來的會計信息質量的變化不能夠強化財務報告披露質量與債務融資成本之間的負相關關系。

四、穩健性檢驗

上述的回歸均基于混合樣本進行分析，下面將使用基于面板數據的雙向固定效應模型，控制不可識別的異質性和公司的時間特征影響因素。回歸結果顯示，在控制了不可察覺的異質性后，在非國有控股的上市公司中會計信息質量及會計信息質量與時間變量的交乘項的系數均為正，并且在10%的水平上顯著。雖然會計信息質量及會計信息質量與時間變量的交乘項在國有控股上市公司的系數也為正，但并不顯著，得到的結果與先前的回歸結果并無二致。

四、研究結論

本文以2002—2011年我國A股上市公司的數據為樣本，研究的目的是檢驗會計準則變革是否能對企業的債務融資成本產生影響，即新會計準則實施所帶來的會計信息質量的變化是否會降低企業的債務融資成本和潛在的財務風險。

研究結果顯示會計準則變革帶來的會計信息質量的變化會對非國有控股上市公司的債務融資成本產生影響，而對國有控股上市公司來說其影響并不顯著。會計準則變革帶來的會計信息質量的變化能夠使得會計信息質量高的非國有控股上市公司以更低的融資成本取得債務融資。通過穩健性檢驗可知，本研究的結果是穩健的，并不因模型類型的選擇而有所差別。

參考文獻：

[1] 劉玉廷，高一斌，王宏 會計改革與國際趨同[R]北京：中國財政年鑒（中國財政雜志社），2006167-169

[2] Easley，D，OHara，MInformation and the Cost of Capital [J]The Journal of Finance，2004，49（4）：1553-1583

[2] Lambert，RA，Leuz，C，Verrecchia，RE Information Asymmetry，Information Precision， and the Cost of Capital[J]The Review of Finance，2011，16（1）：1-29

[3] Francis，J，LaFond，R，Olsson，PM，Schipper，KThe Market Pricing of Accruals Quality [J] Journal of Accounting and Economics， 2005，39（2）：295-327

[4] Fama，EF，French，KRCommon Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds[J] Journal of Financial Economics，1993，33（1）：3-56

[5] 周繼先信息共享、銀企關系與融資成本——基于中國上市公司貸款數據的經驗研究[J]宏觀經濟研究，2011，（11）：83-93

[6] 廖秀梅 會計信息的信貸決策有用性：基于所有權制度制約的研究[J]會計研究，2007，（5）：31-38

[7] Jorion，P，Shi，C，Zhang，STightening Credit Standards：The Role of Accounting Quality[J] Review of Accounting Studies， 2009，14（1）：123-160

[8] Biddle，GC，Hilary，GAccounting Quality and Firm-Level Capital Investment[J] The Accounting Review， 2006，81（5）：963-982

[9] Biddle， GC，Hilary，G，Verdi，RSHow does Financial Reporting Quality Relate to Investment Efficiency？[J]Journal of Accounting and Economics，2009，48（2-3）：112-131

[10] McNichols，MF，Stubben，SRDoes Earnings Management Affect Firms Investment Decisions？[J] The Accounting Review， 2008，83（6）：1571-1603

[11] Sengupta，PCorporate Disclosure Quality and the Cost of Debt[J] The Accounting Review，1998，73（4）：459-474

[12] 于富生，張敏信息披露質量與債務成本——來自中國證券市場的經驗證據[J] 審計與經濟研究，2007，（5）：93-96

[13] 孫錚，劉鳳委，李增泉 市場化程度、政府干預與企業債務期限結構——來自我國上市公司的經驗證據[J]經濟研究， 2005，（5）：52-63

（責任編輯：劉 艷）

同時，為了考察債務人所有權性質的差異帶來的影響，下文分別對國有控股上市公司與非國有控股上市公司進行研究。

三、實證結果分析

本文所使用的計量軟件是Stata112。為了從整體上了解會計準則變革對企業債務融資成本的影響，首先對樣本公司總體進行了回歸分析。

（一）樣本總體分析

表2列示了樣本總體回歸分析結果。模型（1）僅控制了行業虛擬變量，模型（2）僅控制了年度虛擬變量，模型（3）同時控制了行業和年度虛擬變量，而模型（4）、模型（5）和模型（6）在加入公司治理變量以后分別控制了行業、時間以及行業和時間同時予以控制。

由表2可知，F統計量的值表明相關回歸在1%的水平上顯著，由于在回歸時加入了穩健性選項，因而僅報告了R2值，R2值說明這些因素能在一定程度上解釋債務融資成本的變化。

表2顯示DA與債務融資成本是顯著正相關的（P<0010），DA值高的公司（會計信息質量低）比DA值低的公司（會計信息質量高）債務融資成本更高，上述回歸結果表明會計信息質量高的企業，外部債權人與企業內部人之間的信息不對稱程度越低，債權人在對企業的實際經營狀況比較了解的情況下面臨的不確定性就越小，其索要的風險溢酬就越小，因而企業的債務融資成本就越低。會計信息質量的代理變量與時間虛擬變量的交乘項DA*NEW與債務融資成本顯著正相關（P<0050），這說明會計準則變革所帶來的會計信息質量的變化能夠加強會計信息質量與債務融資成本之間的負向關系，也就是說會計準則的變革帶來的會計信息質量的提高進一步加強了債權人對企業的了解，因而企業的債務融資成本更低，而會計信息質量低的企業進行債務融資時其成本相對較高，交乘項的結果顯示準則變革顯著加強了原本存在于會計信息質量與債務融資成本之間的負相關關系，這便驗證了我們的假設1，即新會計準則變革所導致的會計信息質量的變化會降低企業的債務融資成本。

（二）按產權性質分類

在我國的上市公司中，國有控股的上市公司占大部分，由于預算軟約束問題的存在，政府通過信貸配給和計劃控制利率等手段維持不良企業的生存，這便使得債務融資的風險與企業的財務狀況關聯性不大。因而此處分別國有控股上市公司和非國有控股上市公司進行研究。

表3對國有控股上市公司樣本進行了回歸分析。從回歸結果可以看到，會計信息質量（DA）的系數為正，但并不顯著，這說明當國有控股上市公司進行債務融資時，會計信息質量的高低不會對其債務融資成本產生影響。會計信息質量與時間虛擬變量的交乘項也為正，但是在統計上不顯著，這說明對于國有控股上市公司來說，會計準則變革帶來的會計信息質量的變化不能夠強化財務報告披露質量與債務融資成本之間的負相關關系。

四、穩健性檢驗

上述的回歸均基于混合樣本進行分析，下面將使用基于面板數據的雙向固定效應模型，控制不可識別的異質性和公司的時間特征影響因素。回歸結果顯示，在控制了不可察覺的異質性后，在非國有控股的上市公司中會計信息質量及會計信息質量與時間變量的交乘項的系數均為正，并且在10%的水平上顯著。雖然會計信息質量及會計信息質量與時間變量的交乘項在國有控股上市公司的系數也為正，但并不顯著，得到的結果與先前的回歸結果并無二致。

四、研究結論

本文以2002—2011年我國A股上市公司的數據為樣本，研究的目的是檢驗會計準則變革是否能對企業的債務融資成本產生影響，即新會計準則實施所帶來的會計信息質量的變化是否會降低企業的債務融資成本和潛在的財務風險。

研究結果顯示會計準則變革帶來的會計信息質量的變化會對非國有控股上市公司的債務融資成本產生影響，而對國有控股上市公司來說其影響并不顯著。會計準則變革帶來的會計信息質量的變化能夠使得會計信息質量高的非國有控股上市公司以更低的融資成本取得債務融資。通過穩健性檢驗可知，本研究的結果是穩健的，并不因模型類型的選擇而有所差別。

參考文獻：

[1] 劉玉廷，高一斌，王宏 會計改革與國際趨同[R]北京：中國財政年鑒（中國財政雜志社），2006167-169

[2] Easley，D，OHara，MInformation and the Cost of Capital [J]The Journal of Finance，2004，49（4）：1553-1583

[2] Lambert，RA，Leuz，C，Verrecchia，RE Information Asymmetry，Information Precision， and the Cost of Capital[J]The Review of Finance，2011，16（1）：1-29

[3] Francis，J，LaFond，R，Olsson，PM，Schipper，KThe Market Pricing of Accruals Quality [J] Journal of Accounting and Economics， 2005，39（2）：295-327

[4] Fama，EF，French，KRCommon Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds[J] Journal of Financial Economics，1993，33（1）：3-56

[5] 周繼先信息共享、銀企關系與融資成本——基于中國上市公司貸款數據的經驗研究[J]宏觀經濟研究，2011，（11）：83-93

[6] 廖秀梅 會計信息的信貸決策有用性：基于所有權制度制約的研究[J]會計研究，2007，（5）：31-38

[7] Jorion，P，Shi，C，Zhang，STightening Credit Standards：The Role of Accounting Quality[J] Review of Accounting Studies， 2009，14（1）：123-160

[8] Biddle，GC，Hilary，GAccounting Quality and Firm-Level Capital Investment[J] The Accounting Review， 2006，81（5）：963-982

[9] Biddle， GC，Hilary，G，Verdi，RSHow does Financial Reporting Quality Relate to Investment Efficiency？[J]Journal of Accounting and Economics，2009，48（2-3）：112-131

[10] McNichols，MF，Stubben，SRDoes Earnings Management Affect Firms Investment Decisions？[J] The Accounting Review， 2008，83（6）：1571-1603

[11] Sengupta，PCorporate Disclosure Quality and the Cost of Debt[J] The Accounting Review，1998，73（4）：459-474

[12] 于富生，張敏信息披露質量與債務成本——來自中國證券市場的經驗證據[J] 審計與經濟研究，2007，（5）：93-96

[13] 孫錚，劉鳳委，李增泉 市場化程度、政府干預與企業債務期限結構——來自我國上市公司的經驗證據[J]經濟研究， 2005，（5）：52-63

（責任編輯：劉 艷）