金融地產聯手逼空的邏輯：修復價值洼地 踏空仍有機會

楊秀紅

金融地產板塊大象起舞，其上漲因素主要為金融混改、降息、存款保險制度推出等。從機構預測來看，未來這些板塊仍具較大上漲空間，踏空者仍有希望從中分得一杯羹

3000點已指日可待！

從2450點～2899點，滬指僅用了11個交易日。自11月21日央行意外宣布降息以來，A股節節攀高，11日內大漲18%，走出市場久違的瘋牛行情。

而此番吹響牛市號角的，正是兩大藍籌板塊——金融和地產。金融板塊內的銀行和券商兩大子板塊可謂各領風騷，帶動A股市場掀起一波強勢逼空行情。

12月4日，A股再度陷入瘋狂。當日在券商、保險、石油、煤炭、銀行等權重板塊帶動下，滬指暴漲逾百點，最高至2900.5點，創下2011年5月4日以來的新高；深成指則突破萬點大關，創下近22個月新高。券商板塊更是在當日演繹了集體封板漲停的大戲。

一系列瘋狂數字的背后，是何方神圣在暗中操控？

市場分析人士認為，銀行板塊的上漲受益于三大因素，包括金融企業混合所有制改革（以下簡稱“金融混改”）及員工持股計劃的推出、存款保險制度推動以及未來市場對于降準的預期等。

而券商板塊的上漲直接得益于牛市天量成交給其經紀業務注入的強心劑。

地產板塊的上漲潮則來自于市場對降息周期的預期。

此外，煤炭、石油等低估值板塊也成為價值投資洼地。

如此生猛的上漲，很多投資者都在連連感嘆“滿倉踏空”。當前，踏空者最為關心的是，對于大盤藍籌，是追還是不追？

機構們的答案大多偏向樂觀。申銀萬國認為，未來銀行股具備30%的上漲空間。而對于券商，申銀萬國則更為樂觀，認為券商板塊市值有望上漲200%。另據《投資者報》記者統計顯示，在2005年7月～2007年10月的大牛市中，券商板塊上漲19.5倍，房地產板塊也上漲了7倍有余。由此看來，滿倉中小盤的投資者仍有機會介入券商趕上這頭“飛象”。

金融混改開啟 銀行需修復價值洼地

11月28日，銀行股上演大象起舞，整個板塊飆漲8.4%。在滬深兩市16只銀行股中，有6只漲停。在其推動下，滬指當日大漲近2%。

此番銀行股大漲，民生銀行可謂是一個典型的縮影。

從6元上漲到8元，期間上漲35%，民生銀行只用了一個多月的時間。而其最近一個月的大漲，主要得益于兩大助力推動：一是11月8日民生銀行宣布了員工持股計劃；二是12月1日發布安邦保險對其舉牌的公告。

11月8日，民生銀行發布公告稱，公司董事會審議通過以定向增發股票方式實施員工持股計劃的方案，擬發行不超過14億股A股普通股，募集資金不超過80億元。其發行價格為5.68元/股，員工持股期限不低于36個月。這是首家宣布推出員工持股計劃的上市銀行。

該公告開啟了民生銀行的“上漲模式”。公告發布后首個交易日，民生銀行即上漲4.57%。

此前，民生銀行公布三季報，今年前三季度實現營業收入999億元，同比增長16%，實現凈利潤368億元，同比增長10.4%；實現每股收益1.08元，每股凈資產6.86元。

員工持股計劃的刺激未盡，民生銀行又推重磅利好。12月2日，民生銀行發布被安邦保險舉牌的公告。公告發布后其股價應聲漲停。

公告顯示，安邦保險通過二級市場增持，奪下民生銀行第二大股東之位。截至2014年11月28日，安邦保險持有民生銀行17億股，占公司總股本的5%。這也是其持股比例首次達到公司總股本的5%，觸及舉牌紅線。此外，安邦保險還表示，擬于未來12個月內繼續增持。

事實上，民生銀行宣布員工持股計劃，意味著在政府推動下，冰封多年的員工持股計劃正式重啟。據悉，財政部門的相關管理辦法有望于年底前推出。預計辦法出臺后，國有或地方控股的銀行將加快實施員工持股計劃。

與此同時，金融混改也在緊鑼密鼓地推進。而金融混改，被市場一致認為有望撬動公司市值提升。

今年7月28日，交行發布公告稱，表示正在積極研究深化混合所有制改革、完善公司內部治理機制的可行方案。該公告打響了銀行業混改第一槍。

申銀萬國認為，員工持股綁定三方利益，銀行的市值管理勢在必行。同時， 政府自上而下推動金融企業混改決心堅定，為了保障國有資產不流失，銀行股股價至少達到1.1倍凈資產以上，才可以引入新的投資者。相比現在行業0.8倍2015年市凈率，30%以上的股價低估是銀行混合所有制改革的最大障礙，30%以上的股價空間也是銀行股未來一年必然的價值盛宴。

銀行股集體上漲的另一大原因是醞釀了20年之久的存款保險制度終于破題。

近日央行就《存款保險條例》公開征求意見，其中明確規定存款保險實行限額償付，最高償付限額為人民幣50萬元。據悉，設定50萬元的最高償付限額，將能夠為99.5%以上的存款人提供100%的全額保護。

市場分析認為，存款保險制度的設立將有助于存款流向綜合實力較強的銀行，其中大中型國有銀行和部分股份制銀行將長期受益，如工農中建交等。

銀行股集體上漲的第三大原因則是降準時間窗口的打開。

在央行宣布降息之后，市場各方判斷已經進入降息通道，同時距離降準已經為期不遠了。瑞穗證券首席經濟學家沈建光預計12月有望啟動新一輪降準。而降準將向市場釋放有效流動性。

萬億天量成交

券商演繹靠天吃飯行情

常言道“牛市買券商”。牛市中活躍的成交量是券商業績的一大基石，在天量成交額背后，券商業績提升已是板上釘釘的事。

而12月3日A股市場9149億元的單日量成交額，更是為券商業績提升提供了巨大的想象空間。

對于券商業績高增長的預期，12月4日該板塊罕見的集體漲停就是一大注腳。當日除了停牌的海通證券和西南證券外，17只券商股全部封板漲停，整個券商板塊全日總成交額達843億元，占兩市總成交的9.5%。

牛市對于券商業績的提升，從它們近期發布的11月份利潤簡報中就可窺一斑。

截至12月4日晚間，除西南證券外的18家上市券商均發布了其11月財務簡報。據統計，18家上市券商母公司及子公司11月共實現營業收入119.8億元，環比增長24%；實現凈利潤49億元，環比增長22.5%。在18家上市券商中，有13家11月凈利潤環比實現增長。

其中，11月盈利最高的上市券商為中信證券，其母公司及下屬3家證券子公司合計實現凈利潤10.7億元，環比大增58%。公司同日公告已收到全資子公司中信期貨吸收合并中信新際期貨核準的批復。海通證券緊隨其后，其母公司及其下屬公司11月實現凈利潤7.41億元，環比增26%。

今年前三季度，19家上市券商的凈利潤同比高速增長55%，預計全年盈利增速將再次上新臺階。

對此，申銀萬國認為，在牛市預期的不斷強化下，11月市場交易額、兩融余額不斷創歷史新高，有利于券商傭金收入和保證金規模大幅增長，自營收入也有望大增，推動券商11月業績環比增長。

當前對券商收入貢獻彈性最大的仍然是經紀業務。大牛市下催生的天量成交，將令券商的傭金收入和保證金規模大幅增加。

此外，受到最近一輪股市飆升行情的刺激，券商開戶出現自2007年以來久違的“爆棚”。根據中國證券登記結算有限公司官網數據顯示，A股新增開戶數已連續6周超過20萬。

除了經紀業務，在大牛市下，券商的自營業務收入也有望水漲船高。

此外，業內人士表示，明年《證券法》修訂、證通公司建立將解決客戶保證金的問題。《證券法》大修的關鍵之一或許將是放開第三方托管資金，如果資金可以不托管在銀行而存在證券公司，則為券商的發展增加主動性。

央行意外降息

地產掀動集體上漲潮

在金融股瘋狂上漲推動股市波瀾壯闊的行情之時，地產板塊也迎來利好。

11月21日晚周五，央行的意外降息給地產板塊帶來一針強心劑。

央行當晚發布的消息顯示，11月22日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率，金融機構一年期貸款基準利率下調0.4%～5.6%；一年期存款基準利率下調0.25%～2.75%；5年期以上貸款基準利率為6.15%（此前為 6.55%）。

該消息公布后的首個交易日，地產板塊迎來久違的大漲。當日地產龍頭招商地產和保利地產雙雙漲停，萬科A漲幅也逾8%，地產板塊漲幅逾5%。

降息對于地產公司影響幾何？有分析認為，一方面，地產公司拿地后需要融資，降息將大大節約成本；另一方面，降息將刺激消費者購房熱情，有利于房地產公司降低庫存；因此利好房地產板塊未來表現。

有專家分析指出，此次央行大幅降息，相當于變相為全體購房者打了9.4折利率的優惠；對部分現行9折優惠的銀行來說，相當于在原有基準利率上打了8.5折的大優惠。這無疑將推動消費者的購房熱情。

降息的意外降臨，令原本平淡的樓市掀起波瀾，確實出現交投兩旺的局面。據中聯地產二手房研究院數據統計顯示，降息后首周，成交量環比上漲30%。其中，降息對剛需置業群的刺激效果最為顯著，從降息首周成交情況來看，剛需占比為61.5%，環比上升了7個百分點。

而央行此次降息，被市場認為開啟了新一輪降息周期。在此預期下，降息將長期利好房地產板塊。

興業證券認為，一次降息難以大幅改善資金成本，不排除年內再次降息的可能性。此外，歷史經驗亦表明降息具有連續性，央行在2008年9月降息后又連續降息3次，2012年6月降息后又降息一次，因此此次降息或僅是新一輪降息周期的開始。

“盡管降息本身并非為拯救房地產，亦無法解決行業面臨中長期拐點的趨勢，但地產作為高杠桿行業，將直接受益降息帶來的財務壓力改善。”興業證券表示。

據悉，截至2014年三季度末，上市房企剔除預收款后的資產負債率為50.2%，凈負債率為112.4%，均處于歷史高位。而降息無疑將降低其財務成本。

漲勢尚未終結

申萬稱券商可漲200%

隨著滬指觸及2900點，投資者入市熱情高漲。但看著幾乎直線上漲的大盤藍籌，很多滿倉踏空者都望而生畏。未來大象能否繼續起舞？機構們給出的答案相對樂觀，這尤其體現在對券商的估值上。

申銀萬國證券行業分析師何宗炎認為，通過在大牛市下相對保守的假設，預計券商行業收入將達4400億元，而由于行業稅費總成本相對比較剛性，大部分均轉化為凈利潤，預計行業凈利潤將達近3000億元。上市券商的凈利潤比例約為56%，若明年為大牛市，則上市券商的凈利潤在1700億元左右。按照15～20倍的市盈率估算，對應市值為2.5萬億元～3.5萬億元，在牛市之下，市場整體估值都會提升，可能會更加瘋狂。當前上市券商總市值為1.27萬億元，按此計算還有約200%的空間。

與券商相比，銀行股未來的行情稍顯遜色。根據此前申銀萬國的統計顯示，銀行股市凈率應不低于1.1倍，未來一年有30%的上漲空間。

東北證券則認為，2015年銀行股的走勢將以波段行情為主，不可能是系統性的持續上升或下降的行情。未來銀行股持續獲得相對收益的可能性不大。

對于此前受到多重政策打壓的地產板塊，在降息周期預期之下，興業證券預計：“ 盡管板塊年內已經歷過一輪估值修復，但目前房地產板塊估值仍偏低，考慮到市場對后續降息的預期，預計板塊相對大盤仍具有超額受益。”