四季度機會仍在低估值品種

薛原

7月份以來，市場指數持續上行，累計漲幅接近15%。國慶長假后，我們將迎來2014年的最后一個季度，市場何去何從，機會又在何方？

回顧前一個階段市場表現，滬市銀行股和深市地產股自5月份以來步入穩步上升通道，部分地產股漲幅翻倍，帶動市場人氣，大盤銀行股表現也較為強勁，部分個股漲幅近30%。觀察這兩個板塊的表現，共性之一就是業績前景欠佳但實際業績相對股價并不差，也就是說估值絕對低廉。結合近期低價中字頭央企股票斷斷續續的漲停潮，我們不難判斷，2014屬于估值修復年，畢竟現在市場的估值洼地若干年難遇。

從周期波動看，證券市場的漲落除了短期消息刺激外，無非就是估值水平的潮起潮落。何為估值水平？股價與未來業績的比價。靜態數據分析，目前中小板、創業板的收益率水平不足2%，較之4.6%的國債基準收益率低的可憐。考慮到未來并不明朗的新經濟前景及不倫不類的板塊行業結構，我們并不看好小盤股的未來。恰恰相反，小盤股票任何時間離場都是最為明智的選擇。

來自萬得資訊的數據顯示，9月份以來大股東減持數據再次大幅增加，創業板公司東方日升大比例減持5600萬股、青松股份減持4900萬股、瑞豐光電減持1100萬股、安利股份減持1050萬股，其他減持股數500萬幅度的合計15家。中小板公司減持力度也不小，中超電纜減持6400萬股、美邦服飾減持5000萬股、閏土股份減持4000萬股、御銀股份減持3500萬股、巨力索具減持3300萬股、大族激光減持3200萬股，其他減持股數2000萬的公司6家，減持1000萬的公司16家。比較而言，主板公司減持力度小許多。可見，作為上市公司大東家的一把手二把手都開始大比例拋售，面對嚴重高企的股價和業績蒼茫的未來，二級市場投資者還猶豫什么呢？

與小盤股的大肆拋售不同，主板市場經過多年的持續調整，目前平均靜態收益率3%水平，部分業績尚可、或股價嚴重跌透的公司收益率遠遠高于國債4.6%的基準，部分甚至達到20%水平。我們建議投資者四季度重點關注這些板塊及公司，我們堅信估值洼地遲早會被修復平整。

從行業整體PE、PB估值指標數值看，市凈率較低的行業依次為：黑色金屬0.88倍、金融1倍、采礦1.3倍、石油天然氣1.2倍，市盈率較低的行業有：金融6倍、建筑與鐵路9倍、石油天然氣10倍、電力熱力與能源11倍、汽車15倍。這些低估行業中，黑色金屬、采礦、金融、房地產建筑前景較為暗淡，投資者可重點挑選其中經營較為正常，估值嚴重低廉的品種組合配置。其他諸如石油天然氣、鐵路運輸、電力熱力等業績平穩甚至較好的行業個股則值得重點配置，比如受益煤炭價格持續跳水的火電類公司。

展望四季度甚至2015年宏觀經濟狀況，我們并沒有樂觀的理由。轉型必仍受刮骨療傷之痛，3年、5年、8年或10年之久，我們沒有資格去預測那些東西，何況未來本身就無法準確預測。國慶之后，滬港通將開始實戰演練，市場對此似乎抱有很大期望。時至年底股票發行注冊制也將提上日程。這才是我們需要認真思考與揣摩的要點，關乎市場機制變革的東西才可能帶來驚喜，而且是長遠的驚喜。

滬港通，不僅是兩地資金的融通，更是投資理念、估值水平的融通。外面的世界只賣1元錢的東西，憑什么到了內地能賣出十幾元甚至幾十元的價格？股票發行注冊制一個道理，誰愛發就讓他發，反正我們左右不了。但有一點，貴的不要，只選物有所值之物。投資中最怕人云亦云，堅守物美價廉這個底線，永遠不會吃大虧。四季度，忘掉指數，堅守洼地。