童第軼：宏觀預期實現之后的股市走勢

童第軼

十八屆四中全會于近日召開，對改革的預期一直是支撐市場信心的一個重要因素，而四中全會的召開則是改革實質性風向標的最好試金石，直接決定未來市場對改革的預期。

可以肯定的是，四中全會會議釋放的政策紅利將成為推動市場進一步上行的重要動力。“依法治國”是四中全會的一項重要議程，表面上看與股票市場關系似乎不大，實則意義重大。“依法治國”的貫徹執行，將進一步厘清當前中國政府與市場關系不清晰的核心問題，將有助于降低企業經營成本、提高效率，降低企業經營環境不確定性，鼓勵創新，增強整體經濟和盈利增長的可持續性，最終將降低目前市場所隱含的較高的股權風險溢價。

目前A股市場除去政府之手引導的改革預期和政策維穩預期外，可謂是內外承壓，我們還需提防A股上升動力“空心化”的風險：對內是經濟基本面環比改善預期不再，對外是美股美元動蕩、滬港通引發的資金流入熱情難持續。就外圍市場來說，市場普遍下調全球經濟增長目標，IMF也將2014年全球經濟增長預估值從3.4%調降至3.3%，這也是今年來的第三次向下修正。在此背景下，短期資金對于全球經濟增長風險的擔憂難以抹去，并將持續影響外圍股市。同時，近期國際大宗商品價格下行對PPI指數也形成了較大下行壓力。經濟數據低于市場預期，使得市場信心嚴重受挫，而國際化程度日益提高的A股市場難免也會受到沖擊。

國內經濟數據不佳也是近期大盤調整的主要原因之一。國家統計局發布的9月份全國居民消費價格指數（CPI）同比上漲1.6%，創56個月新低；工業生產者出廠價格指數（PPI）同比下降1.8%，連續31個月下跌，跌幅有所擴大，顯示我國實體經濟仍面臨著較大下行壓力。于此同時，三季度GDP放緩至7.3%，創五年半新低。從整體上看，經濟增長依然面臨房地產下行所帶來的傳導壓力。盡管今年GDP有望實現7.5%左右的增長目標，考慮到房地產銷售回落對相關投資和消費的滯后影響，政策還是有必要一方面通過改革來穩增長，另一方面在物價壓力不大的情況下及早降息，有效降低全社會的融資成本。

此外，IPO在一定程度上帶來資金面的“沖擊波”。新股陸續發行，由于資金相互不能循環套用，估計會吸引6000億元到8000億元申購資金，短線資金面臨分流壓力。再加上10月下旬將迎來企業上繳所得稅，資金面在多重因素擾動下面臨較大的考驗。

在一番擔憂之后，有一點不得不提，新退市制度意外公布，或將刺激市場關于注冊制的改革預期開啟類似于2005年股權分置改革的又一波改革紅利。新退市制度的推出，無疑為注冊制改革掃清了障礙，同時也加大了注冊制盡快推出的必要性和緊迫性。IPO注冊制和退市制度相輔相成，前者規范上市公司的進口，后者規范上市公司的出口，一進一出有效的增強了A股市場的活力和資金的有效性，更有利于培育理性投資的股市投資文化，保護投資者的合法權益。但是，在短期內勢必對當前估值偏高的成長板塊形成沖擊，特別是創業板。

總之，隨著近期宏觀經濟數據的進一步明確，相信較低的經濟增長率和“新常態”理論將最終會取得共識，在“四中全會”利好因素兌現、滬港通實施之后，市場短中期走勢還是要看成交量能否持續放大了。endprint