中國式量化寬松

易憲容

在央行貨幣政策量寬大轉向時，國家發改委也加快重大項目審批。

從7-8月開始，隨著國內房地產市場價格些許下跌及銷售快速減少，不僅導致了國內經濟增長的壓力上升，也讓不少地方的房地產危機，及一些地方的區域型金融泡沫風險正在暴露出來。因此，到了9月底，面對國內區域性風險及系統性風險可能發生，政府宏觀調控政策開始重大的轉向。

這種宏觀調控政策重大轉身最主要的標志是，央行及銀監會在9月30日下發了《關于進一步做住房金融服務工作的通知》（以下簡稱《通知》）。而《通知》的下發，不僅中斷了房地產市場的周期性調整和市場預期回轉，而且也意味著新政府推行了近兩年的經濟政策的結束。

從《通知》的內容來看，其表面上看是通過銀行的過度優惠政策來提高居民的住房福利水平，釋放居民的住房需求，但是實際上這種住房需求主要不是居民的消費性住房需求，而主要是居民的投機投資性住房需求。利用銀行信貸過度優惠政策涌現出到住房市場的投機投資性需求則是前幾年房地產市場繁榮的關鍵，也是前幾年國內經濟、政治及社會問題向房地產聚集的根源。

在當前的房價水平下，無論出臺什么信貸優惠政策，即使有少數住房消費者有支付能力進入市場，也只能接手高價格的住房，增加他們的負擔。因此，在房價處于高位時出臺信貸優惠政策，有利的不是真正的住房市場消費者，而是有利于住房投機投資者。

《通知》最為重要的是鼓勵持有住房或持有更多住房。只要還清銀行貸款的居民就可能通過過度的優惠信貸政策進入住房市場。也就是說，房貸新政全面鼓勵居民住房的投機投資，其房地產政策的全面寬松可以比2008年的131號文件有過之無不及。

再者，從剛公布的2014年第三季度貨幣政策報告內容來看，央行從9月份開始具體調整貨幣政策方向，在“定向寬松”的大原則下，不斷向銀行體系注入大量的流動性，而且向市場注入流動性與傳統的央行寬松政策有很大不同，即不是使用傳統貨幣政策工具，而是采取美日歐各主要央行運用新的貨幣政策工具的經驗，以再貸款、再貼現、短期流動性調節、抵押補充貸款，以及常備借貸便利（SLF）等做法，進行新的組合式貨幣政策寬松。

央行貨幣政策報告就指出，9月份和10月份，中國人民銀行通過中期借貸便利（MLF），向國有商業銀行，股份制商業銀行，較大規模的城市商業銀行和農村商業銀行等分別投放基礎貨幣5000億元和2698億元，期限均為3個月，利率為3.5%，在提供流動性同時發揮中期政策利率的作用，引導商業銀行降低貸款利率與社會融資成本，支持實體經濟增長。也就是說，9-10月以來，央行通過MLF進行定向寬松，而非早前市場盛傳的以常備借貸便利（SLF）向指定的金融機構投放資金。還有，這次央行貨幣政策的全面寬松，還表現為在推出房貸新政時，鼓勵銀行業發行美國式的MBS，希望通過這種方式向銀行體系注入更多的流動性。

有分析人士指出，2014年中國央行的全面寬松政策，其相關的措施，比2008年下半年金融危機那次政府出招注入流動性還會多，不同的是使用的工具。在這種情況下，今年的融資規模，無論是銀行體系的信貸增長還是社會融資總額的增長都可能創歷史最高水平，比如，累計今年前9個月銀行發放貸款余額，新增人民幣達7.7萬億元。按照這個速度，國內銀行信貸增長估計會達10萬億元以上。而這樣一個信貸增長量，遠大于歐盟、美國與日本三大央行量化寬松的規模。

此外，在央行貨幣政策全面量寬大轉向時，國家發改委也加快重大項目審批。國家發改委近日公布，目前建造中的重大水利公共工程投資金融已經高達6000億元。從10月份以來，已批準六條鐵路和五個機場基礎建設項目，具體落實人民幣投資達2500億元。

盡管通過過度信貸擴張能夠短期內緩解經濟下行之壓力，甚至于造就經濟短期繁榮，但它是否能夠把國家經濟帶向持續繁榮增長之路是不確定的。對此，政府還得慎重權衡。