人民幣國際化：一個研究述評

周安等

摘 要：近年來，就人民幣能否實現國際化的問題，國內外學者進行了眾多討論，爭議不斷。從人民幣國際化的條件、效率以及實現路徑等三方面對現有的文獻進行比較分析，可知當前學界對該問題判斷的分歧主要來自判斷立場和判斷方法的差異。未來還需要進一步深化國內金融市場，對路徑理論進行實證分析，深入研究“特里芬悖論”，從而為人民幣國際化奠定理論基礎。

關鍵詞：人民幣國際化；特里芬悖論；金融市場

中圖分類號： F822.2 文獻標志碼： A 文章編號：16720539（2014）06002706

從胡定核（1989）[1]首度提出“人民幣國際化”一詞至今已有24年，在此期間，國內外學者對于人民幣國際化的研究從未停止過。越來越多的學者呼吁加快推進人民幣國際化的進程，人民幣能否順利實現國際化的爭論也一直在發酵。2008年全球金融危機的爆發，拉開了世界貨幣體系變革的序幕。學界爭論的一個焦點是：人民幣是否已經具備了實現國際化的條件？

當前，歐美經濟遭遇低谷，而我國的經濟總量和貿易總量日趨提高，這使得人民幣國際化正處于難得的歷史機遇期。但是，中國貨幣政策與財政政策的矛盾以及國內金融市場法規制度的不完善，是當前人民幣國際化過程中所面臨的主要挑戰。現有的有關人民幣國際化相關問題的研究，大多都集中在人民幣國際化的利弊比較分析上，鮮有文獻對于人民幣國際化問題進行綜合述評。為此，本文從人民幣國際化的條件、效率以及實現路徑三個方面出發，對人民幣國際化問題進行相應述評。

一、人民幣國際化的內涵與外延

關于人民幣國際化的內涵和外延，姜波克、張青龍（2005）[2]提出，國際貨幣一般是指在金融資產、商品以及服務貿易的國際交易中用于計價和結算的貨幣，而且同時被私人經濟部門與貨幣當局持有作為國際流動性資產以及儲備資產。陳雨露等（2005）[3]對上述概念進行了進一步的完善。他們認為，貨幣的國際化是指一種貨幣突破了國別的界限，在國際貿易與國際資本流動中行使了交易媒介、價值尺度和貯藏手段等職能。因此，人民幣國際化是人民幣在境外流通使用并承擔貿易結算、資本計價及儲備貨幣職能的過程（Chen&Hu，2013）[4]。

徐新華（2006）[5]提出，判斷一國的貨幣是否實現國際化，主要依據以下七個標準來判斷。第一，該國貨幣自由兌換在國際交易支付中所占的比重；第二，該國貨幣是否發揮了執行價格標準、國際清算貨幣的作用；第三，該國貨幣在國際投資中所占的比重；第四，該國貨幣是否發揮了國際儲備資產的職能；第五，該國貨幣在國際借貸活動中所占的比重；第六，該國貨幣是否具有國際干預貨幣的作用；第七，該國貨幣是否能夠在世界范圍內發揮價值尺度的功能。因此，人民幣只有實現完全可兌換，同時充當國際結算和國際儲備貨幣，最終才可以說是實現了國際化。

二、人民幣國際化的條件之爭

（一）經濟發展水平

經濟發展水平是一國貨幣國際化潛力的決定因素，而針對我國經濟發展水平是否適宜人民幣國際化，不同學者持有不同觀點。綜合比較，主要有以下兩派：支持派與質疑派。

支持派學者認為，人民幣國際化是中國最為現實的選擇。主要理由有二：一是我國綜合國力日益增強，二是我國貿易實力逐步壯大。在綜合國力方面，陳雨露、張成思（2008）[6]認為，我國經濟產出的強勁增長，不僅顯示出了我國綜合國力的日益增強，而且為本幣的國際化進程創造了良好的國際環境。而在貿易實力方面，張文佳（2013）[7]提出，國際貿易是貨幣使用的天然環境，一國貿易規模越大，在國際結算中使用該國發行貨幣的機會越大，越有可能形成國際貨幣的網絡外部性。長期以來，我國的國際貿易順差為我國積累了大量的外匯儲備，外匯儲備在應對金融危機、穩定人民幣匯率的過程中發揮了重要作用，巨額外匯儲備也為人民幣國際化提供了信用擔保（陳雨露等，2013）[8]。李稻葵、尹興中（2010）[9]也認為，我國長期的貿易順差是最終實現人民幣國際化的必要基礎，而且人民幣的國際化也是當下最為現實和有效的選擇。

但是，仍有學者對于我國經濟發展的條件是否適于人民幣國際化持有不同意見。主要理由有以下兩點，一是中國國內金融市場缺乏競爭力，二是中國金融市場仍受政府管制。首先，在中國國內金融市場發展方面，張文佳（2013）[7]認為，發達的金融市場與健全的金融制度體系是本國貨幣國際化的有效保證，一國貨幣的國際地位受到國內金融市場發展程度的影響。因此，我國只有繼續深化發展金融市場，才能夠為人民幣國際化奠定基礎。Tavlas（1992）[10]就認為，金融市場的深度、廣度和開放度直接影響著國際貨幣的地位。然而，當前我國國內的金融市場發展還有待進一步開放和深化，金融衍生產品還沒有被充分開發。Horesh（2011）[11]認為，中國金融市場在沒有充分開放前就允許人民幣的國際化，長期被國有銀行壟斷的國內金融市場，缺乏足夠的國際競爭力。因此，在國內金融市場得到充分發展與開放之前，不應急于進行人民幣的國際化。其次，在金融市場的管制方面，Chinn&Frankel（2007）[12]提出，為了獲取國際貨幣的地位，資本和財富在本國不僅要開放和自由流動，而且要深化與發展，因此反對央行或大的金融機構對貿易部門產生任何形式的政治影響。與此同時，資本并不能夠進行自由流動、人民幣不能夠自由兌換是當前人民幣在實現國際化過程中所面臨的經濟發展方面的困難。Park&Song（2011）[13]也同意這一觀點，認為人民幣作為基準貨幣需要人民幣可兌換且開放中國國內的金融市場，中國必須意識到管制的金融市場和人民幣的不可兌換性是倒退的，從所有的可能性來看，人民幣沒有希望被用作為國際化貨幣。其他國內外學者也不同程度地闡述到在人民幣國際化過程中將遭遇資本管制的這一經濟難題。

（二）內部條件

現有的文獻對于我國的內部條件是否已經適于人民幣國際化的判斷也主要分為兩派：支持派與質疑派。支持派提出，當前的內部條件已經能夠適于人民幣的國際化。首先，通貨膨脹率較低。我國目前的低通貨膨脹率為人民幣的幣值穩定創造了條件。Chen et al（2007）[14]提出，通貨膨脹率越高，貨幣損失的購買力就越多。因此，保持一個較低的通貨膨脹率，為人民幣國際化創造了一個良好的內部條件。其次，匯率相對穩定。匯率的穩定保證了貨幣持有國不會面臨過高的貨幣貶值風險。人民幣相對穩定的匯率，為國際化提供了便利。最后，中國傳統文化為人民幣國際化增強了軟實力。中國傳統的文化涵蓋了包容、共贏的精神，決定了中國走和平發展的道路。陳雨露等（2013）[8]認為，中華傳統文化與當今世界的主題和平與發展高度吻合，這賦予了人民幣極高的軟實力，有利于掃清人民幣在實現國際化道路中思想觀念和文化等方面的諸多障礙。endprint

質疑派則認為，人民幣國際化還面臨著國內貨幣政策以及財政政策上的兩難處境。如姜波克、張青龍（2005）[2]提出，人民幣國際化將會導致我國貨幣供應量的調節、利率政策、價格政策、國際收支調節以及貨幣、財政政策上的兩難困境：人民幣國際化會擾亂國內的貨幣政策，使得貨幣政策無法實施；在利率政策中，低利率不利于提升國際化貨幣的吸引力，而高利率抑制了使用該貨幣的外國借款；同時，持續穩定的價格政策可能會增加本國的失業率，從而降低利率，最終失去外國投資者對人民幣的吸引力。如圖1所示，在財政政策與貨幣政策兩難搭配中，IB表示內部均衡，EB表示外部均衡。IB線的左方表示國內經濟形勢下行，右邊表示國內經濟回暖。EB線的上方表示國際收支逆差，下方表示國際收支順差。在A點時，內部均衡，而國際收支逆差，為了解決外部失衡問題，就要采取緊縮的貨幣政策和擴張的財政政策進行搭配。這時經濟由A點移動到B點，利率上升，國際資本流入。B與EB1的距離更加地接近。但是由于對外付息成本的不斷增加，國際收支又逐漸地趨于惡化，EB1移動到EB2的位置，使得B與EB2的距離大于B與EB1的距離，外部均衡點不僅沒有得到進一步的改善，反而有可能使其惡化。之后均衡點由C移動到D，B和D的水平距離大于B和C的水平距離，內部經濟將進一步蕭條（姜波克、張青龍，2005）[2]。因此，要逐步實現內外均衡，需要更加緊縮的貨幣政策以及更加擴張的財政政策。人民幣國際化在當下還面臨著很多困難，內部條件令人擔憂。

（三）外部條件

當前，學界對人民幣是否具備了國際化的外部條件也存有爭議，亦可分為支持派與質疑派。支持派認為，人民幣國際化的外部條件已經初步具備，原因有三：首先，在全球金融危機的發生過程中，人民幣展現了成為國際貨幣的巨大潛力。陳雨露等（2013）[8]認為，目前我國正處在人民幣國際化的歷史性機遇期，世界其他主要貨幣深陷金融危機泥潭。許多國家正在深受當前不斷貶值的國際貨幣之害，人民幣此時推行國際化將是勢在必得之舉。其次，其他國際貨幣的信用受到動搖。李稻葵、尹興中（2010）[15]提出，國際金融危機之后，現行國際貨幣體系難以為繼，美元信用基礎發生了根本性動搖，國際貨幣地位必然喪失。歐元與人民幣不斷崛起，世界將形成以歐元、人民幣以及美元三足鼎立的多基準新國際貨幣體系。劉艷靖（2012）[16]也認同這一觀點，美元不斷貶值、歐元欠穩定及中國經濟不斷的崛起，過去固化的世界經濟格局最終將被打破。與此同時，人民幣與美元、歐元形成新的國際貨幣體系必將成為世界經濟發展的趨勢。最后，抓住機遇有利于趕超人民幣國際化的潛在競爭者。由于當今世界能夠具有國際化潛力的貨幣不止人民幣一種，其他的貨幣正受制于其自身或外部原因暫時無法國際化。但是，隨著經濟的發展以及國際形勢、國際地位的轉變，他們將成為人民幣國際化的競爭者。因此，人民幣應抓住一切機遇，不斷地推進其國際化進程。人民幣國際化研究課題組（2006）[17]更是提出不能完全等待客觀條件成熟之后再去實現本國貨幣的國際化。目前，我們應主動抓住機遇，適時推動人民幣國際化程度的不斷提升。Nakagawa（2004）[18]甚至認為，中國應該在較短的時間內完成國際化，否則會被其他發展中國家趕超。

與支持派意見相左，質疑派學者認為，我國在實現人民幣國際化過程中面臨著“特里芬悖論”的難題。在國際收支調解中，“特里芬悖論”是指世界各國為了獲得大量的國際化貨幣，就需要國際貨幣的發行國以長期的國際收支逆差來提供這種貨幣；而為了保持國際貨幣的幣值穩定，同時又需要國際貨幣發行國保持長期的國際收支順差，這就導致了國際收支調節的兩難選擇。宣文俊（2009）[19]認為，人民幣走向國際化只能依靠貿易逆差來輸出他國所需要的人民幣，這將對我國長期以來出口導向型的經濟發展模式進行徹底轉換，而長期的國際收支逆差則會導致人民幣幣值的持續疲軟。因此，長遠來看，當前仍不適宜進行人民幣國際化。

綜上，通過對我國經濟發展水平、內部條件與外部條件進行分析后發現：我國經濟與貿易的發展規模已經處在世界強國之列，國內的金融深化還有非常大的潛力，我國可以在推進人民幣國際化的過程中逐步開放資本賬戶，深化金融市場；同時國際貨幣體系格局的變革，使得人民幣處于國際化的歷史性機遇時期，較為溫和的通貨膨脹為人民幣的國際化提供了一個合適的內部條件，盡管國內還面臨著一系列的政策難題，但在國際化的過程中，會隨著資本賬戶的開放、經濟發展水平的提高而逐一得到解決。

三、人民幣國家化的效率之爭

人民幣國際化的條件正在逐步地完善之中，為了進一步了解人民幣國際化過程中所能獲取的收益以及可能面臨的風險，進行人民幣國際化的成本收益分析是非常必要的。人民幣國際化可以在鑄幣稅收入、本國企業獲取業務、居民獲取便利與提升國際地位等方面獲取收益，但也相應地面臨一些風險（表1）。

人民幣國際化的成本表現在五個方面：首先，鑄幣稅帶來潛在風險。一國貨幣國際化之后可以采取使用鑄幣稅來彌補財政赤字的政策，但過分依賴鑄幣稅可能會使經濟陷入困境。曹家和（2003）[20]認為，征收鑄幣稅可能會引發通貨膨脹，后果不堪設想，同時也會消耗我國的外匯儲備。其次，社會責任更加繁重。在人民幣國際化之后，中國將不能自由行使自己的貨幣政策來刺激與調控經濟。Chinn&Frankel（2007）[12]指出，國貨幣當局領導國際化貨幣之后，就不能夠自由地為本國制定貨幣政策，而是更為注意他們的行為在國際市場上所可能帶來的影響。Chen et al（2007）[14]也認同這一觀點，認為人民幣的國際化將會增加中國維持地區金融穩定的責任與義務，同時也限制了貿易政策的自由制定。再次，中國的金融機構缺乏國際競爭力，資本項目的開放將對中國金融機構造成沖擊。例如，高海紅、余永定（2010）[21]認為，中國資本市場規模仍然有限，跨境資本流動的任何重大變動都極有可能導致中國資產價格大幅波動，資本市場的管制在短期內也不可能完全開放。第四，宏觀調控政策效果將被削弱。人民幣國際化研究課題組（2006）[17]通過研究認為，人民幣國際化之后，國際金融市場上將流通一定數量的人民幣，其在國際間的流動可能會進一步削弱中央銀行對國內人民幣的控制能力，而宏觀調控一直是我國經濟高速平穩發展的一項重要手段，人民幣國際化之后，貨幣政策變得更為復雜，將會直接影響國內宏觀調控政策實施的效果。最后，貨幣政策的制定更為復雜。Chen et al（2007）[14]同意以上觀點，同時提出國際上對貨幣需求的波動將增加利率的波動性。Chinn&Frankel（2007）[12]也認為，一國貨幣實行國際化之后，中央銀行將會更難控制貨幣供應量。endprint

人民幣國際化的收益也體現在五個方面：首先，鑄幣稅收益非常可觀。陳雨露等（2005）[3]通過實證分析得出：到2002年，由美元國際化而產生的名義國際鑄幣稅收益已經高達6872億美元，運用其他國家美元外匯儲備已獲得的累計金融業凈收益約為2748億美元。美元國際化之后的鑄幣稅收入是一個非常可觀的數額，人民幣在實現國際化之后，每年也將會有巨額的鑄幣稅收入。并且，還可以效仿現有國際化貨幣以很低的利率發行巨額的主權債務，通過在海外投資中獲取收益去償還債務。其次，規避匯率風險。更多的企業在國際貿易與金融交易中使用人民幣結算，規避了企業交易過程中對于匯率走勢誤判而引起的損失。Chen et al（2007）[14]也提到，人民幣國際化可以使企業在貿易與金融市場中使用自己的貨幣進行交易，從而規避匯率風險。再次，獲取國際業務。如Chinn&Frankel（2007）[12]提出，貨幣國際化之后，本國的銀行等金融機構在本國的貨幣交易中將會更有競爭力。就好比美國的銀行在應對美元業務、英國的銀行在應對英鎊業務的時候都有其自身的優勢一樣。相同的，中資銀行在辦理人民幣業務時則更加靈活、有競爭力。第四，本國居民獲取更多便利。人民幣國際化將會給我國居民對外的交往創造條件與便利（陳雨露等，2005）[3]。同時，Chinn&Frankel（2007）[12]認為，進出口者以及領導者可以更便利地去應對本國的貨幣政策。最后，提升中國的國際地位。Chinn&Frankel（2007）舉例指出，全球對于美元的使用就好比英語的廣泛使用，使得美國的商業發達有一種天然的優勢。本國的貿易者以及企業領導者可以更加輕松地去應對本國的貨幣政策，而不是外國的貨幣政策。同時一國主權貨幣的地位能夠幫助提升一國在國際上的政治地位。英國喪失英鎊的國際貨幣地位之后，也進一步喪失了其在國際上的政治和軍事強國的地位。從歷史上來看，一國的貨幣優勢可以幫助其迅速提升政治、外交領域的話語權，進而取得強國地位。人民幣國際化可以幫助中國以嶄新的面貌參與到國際事務中。

總之，現有文獻認為，人民幣國際化在獲取鑄幣稅、規避匯率風險、提升國際地位、提供居民便利以及本國金融機構獲取業務等方面能夠帶來收益，而在應對貨幣需求的波動、承擔社會責任、資本項目的開放以及宏觀調控等方面帶來了風險。綜上可知，鑄幣稅收入通過控制征收規模可以有效避免通貨膨脹；人民幣國際化盡管使國內一些缺乏國際競爭力的企業面臨危機，但是也有助于提升國內企業總體的國際市場競爭力；同時，人民幣國際化雖然限制了我國自由制定貨幣政策、實施宏觀調控的權利，但也進一步擴大了我國貨幣政策在國際上的影響力，提升了我國的國際地位。

四、人民幣國際化的路徑之爭

從當今主要國際貨幣的發展歷程分析，其貨幣國際化的路徑主要有三種：一是以英鎊和美元為代表的貨幣，它們是從世界中心貨幣演化為國際貨幣，在一定時期內，貨幣發行國的經濟、政治、軍事實力超群，得以推廣貨幣國際化；二是以歐元為代表的區域化貨幣，在沒有形成政治一體化的情況下，由區域化貨幣衍生為國際化貨幣；三是以日元為代表的大多數貨幣國際化的模式，是經過貨幣可兌換的若干階段逐步實現國際化。前兩種模式顯而易見不適合中國。對于人民幣實現國際化的路徑，專家學者又做了近一步的研究，提出了分區域實現人民幣國際化以及分功能實現人民幣國際化兩種路徑。

首先，一些學者將人民幣國際化的發展從區域上進行劃分。如陳雨露、張成思（2008）[6]提出人民幣國際化的三步走戰略：一是要實現人民幣的周邊化，隨著我國與周邊國家和地區的經貿往來的不斷擴大，人民幣被周邊國家和地區廣泛使用和認可；二是要實現人民幣的亞洲化，人民幣能否順利實現亞洲化是中國在國際貨幣合作中能否從弱勢國成為強勢國的關鍵；最后是實現人民幣的國際化。

其次，還有學者將人民幣國際化的路徑從功能上進行劃分。如李伏安、林杉（2009）[22]研究認為，人民幣國際化應該實行五步走的戰略：（1）以人民幣作為貿易結算的工具，通過貿易協議，使用美元、人民幣可選的貿易結算機制，避免因美元波動帶來損失；（2）科學發展和加快完善人民幣資本市場，使得與中國有貿易盈余的國家與機構，可以通過在中國資本市場上投資人民幣的產品來獲取穩定收益；（3）發行人民幣主權債務，對投資中國主權債務的國家和機構給予穩定的回報；（4）發展人民幣衍生產品，健全資本市場，有效穩定人民幣匯率，避免匯率巨幅波動給人民幣市場參與各方帶來系統性的損失；（5）穩步推進金融創新與信用體系的建立，金融監管機構督促金融機構建立風險防范機制，各金融機構要本著能夠經受外部系統風險的方法與原則，嚴格貫徹風險防范機制與信用評級制度。從功能上劃分的人民幣國際化的路徑詳盡地闡述了人民幣進行改革的重點與順序。Park&Song（2011）[13]除了提出人民幣應該首先作為雙邊貿易定價和結算的貨幣、隨后作為全球金融工具交易的媒介之外，還認為最后一步應該是人民幣作為其他國家的儲備貨幣。楊小軍（2008）[23]對此也持相同的觀點。

綜上所述，現有文獻對人民幣國際化應該分步實施、逐步實現是持有明確態度的，對于詳細的步驟則持有不同觀點，主要有以下兩種觀點： 一是以陳雨露、張成思為代表，認為人民幣國際化從地域上劃分應該堅持區域化、亞洲化、國際化的路徑；二是以李伏安、林杉為代表，認為人民幣國際化的步驟從功能上分為貿易結算、完善資本市場、發行主權債務、發展衍生金融產品、信用體系建立等五個階段。

五、結論性評述

本文通過對人民幣國際化的條件之爭、效率之爭以及路徑之爭進行綜述，發現學界對該問題的看法及爭論主要分為支持派與質疑派。支持派認為，人民幣正處于國際化的歷史性機遇期。金融危機之后，世界貨幣體系格局的變化為人民幣的國際化提供了一定的便利，世界將形成以歐元、人民幣及美元三足鼎立的新國際貨幣體系。同時，人民幣不僅能夠實現國際化，而且需要在短時間內實現，以此超越其他具有國際化潛力的貨幣，而不能完全等待客觀條件成熟再去實現人民幣的國際化。但質疑派卻認為，人民幣國際化還面臨很多困難，人民幣的國際化遇到“特里芬悖論”等政策性的困境，中國國內的金融市場發展還是較為薄弱，尚不能夠支撐人民幣國際化的有關需求，且受到管制的資本市場以及人民幣的不可自由兌換是制約人民幣國際化的關鍵。endprint

上述觀點的分歧主要源于兩個方面：首先是判斷立場的不同。國內外專家學者所處的意識形態和立場不同，對于人民幣能否實現國際化的觀點也不同，根據不同的觀點，選擇的數據與證偽方法不同，最后得出的結論也可能會有差異。其次，判斷方法不同。Chen et al，Park&Song以及李稻葵、劉霖林等人使用了多元回歸計量，劉艷靖采用了動態面板數據，其他學者則使用了統計方法來研究，由于選取的計量和統計方法不同，選取的變量及數據也不盡相同，最后得出的結論會有一定的偏差。

綜上所述，盡管學界對于人民幣國際化的研究做了很多工作，但未來還需要從以下三個方面進行深入研究。第一，完善國內金融市場的舉措。如加強金融市場的基礎設施建設，深化金融衍生產品，增強國內企業的國際競爭力，繼續保持較低的通貨膨脹與相對穩定的匯率。第二，人民幣國際化路徑研究還缺少實證分析，需要足夠的數據支撐。第三，“特里芬悖論”需要深入探討，為人民幣國際化奠定理論基礎。

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