四中全會提升市場風險偏好

雖然四中全會《中共中央關于全面推進依法治國若干重大問題的決定》全文中未提及經濟問題，但從體制建設方面超出市場預期，對中國的經濟和資本市場有深遠而積極的影響，對資本市場長期預期利好。

《中共中央關于全面推進依法治國若干重大問題的決定》（以下簡稱《決定》）在立法、司法和執法領域都有大膽突破，這些都為中國社會主義市場經濟的健康發展提供了長遠的保障；預計與法制建設相關的財稅改革、國企改革和土地改革仍將是今后經濟改革的重點，此三大領域改革措施的出臺也將是提升股市風險偏好、推升股市慢牛的發力點。

推進依法治國，有利于增強各界對中國發展前景的信心，提升投資者對資本市場的風險偏好；同時，四中全會加強了新一屆中央領導集體的權威，為改革攻堅提供政治保障。

不要低估改革的長期作用

三中全會將治理體系現代化作為改革總目標，其核心絕不是簡單的行政管理體制改革，而是治國思路從人治到法治的根本轉變。人治社會下市場規則無力發揮決定性作用，只有法治社會才能培育出健康的市場經濟體系，改善微觀經營環境，奠定牛市的基礎。

但又不要高估短期影響

不能高估改革的短期影響。上萬字的文本既全面又不乏亮點，但最終要對市場產生影響，還要看具體的落實情況。憲法文本早已寫的很好，行政法庭等機構也很早就有，但并沒有完全發揮為市場規則護航的作用。原因在于法治改革涉及國家綜合治理能力的現代化，是一項沒有捷徑的持久戰。

最大亮點：依憲治國為制度保障

最大亮點在于提出了依憲治國的制度保障。明確提出健全憲法實施和監督制度，完善全國人大及其常委會憲法監督制度，如“依法撤銷和糾正違憲違法的規范性文件”，“禁止地方制發帶有立法性質的文件”，實際上通過憲法為地方混亂的規則體系校準，這是市場經濟正常運行的基本條件。

有助于提高市場風險偏好

四中全會有助于提高市場風險偏好，但市場風險偏好可能已提前反應，不宜抱過高期望。7月底大老虎事件當天宣布四中全會討論依法治國，市場風險偏好從彼時已開始反彈，也就是說市場已將改革加速的預期“price in”。四中全會決定對市場的增量刺激有限，再加上產能過剩拖累下經濟中長期下行壓力不減，未來市場可能從“risk on”轉向“risk off”。

需關注后續標志性事件

從市場角度看，觀察改革要關注標志性事件。改革的推進由于是一個漸進過程，平時不易跟蹤，市場的反應可能更多取決于標志性事件的影響，比如7月底的大老虎事件就是最典型的例子。未來如果高層領導因為干預司法而受到嚴懲可能會成為市場的強心針，值得密切關注。

從長期的趨勢來看，依法治國有利于推動市場化建設，利于長期經濟政治穩定，能夠護航經濟改革的推進，其制度紅利是利好資本市場的。（本文由騰訊·財經觀察提供，作者系民生證券研究院執行院長、首席宏觀研究員管清友）endprint