滬港已通車 下站深港通

宋清輝

作為歷史上滬港直通車的升級版，滬港通業務將于今年10月13日正式“通車”。

目前，滬港兩地已就滬港通的交易結算安排、跨境監管協調等各項問題達成一致。兩地證監會執法合作和兩地交易所及結算機構的四方協議、業務實施細則等配套文件的制定工作已經完成，備受關注的“滬港通”，只待8月底、9月中旬的兩次全網技術系統測試后與兩地投資者見面。按照證監會內部計劃，深圳證券交易所2014年底也會進來，屆時，中央政府高層全力推進的關于“滬深港互聯互通”頂層設計計劃將真正實現。

長期來看，滬港通的投資機會是毫無疑問的，上證的568只中透明、盈利穩定的股票，都將成為未來新增資金布局的目標，但在滬港兩地資本難以完全自由流動的環境下，兩地資本市場的整體估值水平還難于趨同。滬港通初期力量有限，難以打破存量資金博弈的格局，對大盤的整體推動作用也很有限。所以，滬港通不能夠作為A股下半年上漲的重要理論支撐，我們可從滬港通的前世去探尋深層次原因。

歷史上的“港股直通車”

2007年8月20日，中國國家外管局突然公布《開展境內個人直接投資境外證券市場試點方案》，受刺激下恒生指數暴漲，從2萬點直上30000點，引起內地眾多知名學者和官員紛紛出來指責。指責原因主要有：這一試點等于是在當時的資本管制上開了一個大口，大量熱錢跨境流入和流出難以控制，結論就是必須叫停該方案試點。

2007年11月5日，時任總理溫家寶在烏茲別克塔什干，出席上海合作組織成員國總理理事會第六次會議上出來說話，首談由中銀國際前副執行總裁謝涌海推動“港股直通車”面臨四個方面不可調和的問題，開動港股直通車必須考慮清楚四個因素。被市場解讀為內地資金借“港股直通車”赴港變為不可能的事情。自此，標志著“港股直通車”壽終正寢，這一停就是七年。

2009年6月3日，曾做過報社記者的李小加出任港交所集團行政總裁，上任伊始頻繁出差內地最重要的工作，就是游說中國內地監管機構、兩大交易所和國務院高層，工作重心直指香港與中國內地“互聯互通”方案，也就是被外界所稱的“小型港股直通車”。但是遇到的困難重重，央行在“滬港通”方面的配套管理政策和相關改革幾乎為零，用周小川的話來講，就是“滬港通”對于央行是一個全新的挑戰。

最終，雙方找到了兩地交易所合作的底線：“滬港通”要用中國內地的交易所，中國人民銀行的交易系統，中國證監會的交易系統，中國保監會的交易系統，做成一個集約性的出口，監管規則出口，風險管控出口。

顯而易見，中資券商合力推動的“港股直通車”和港交所主導的“滬港通”有很多截然不同之處。“滬港通”的資金是封閉循環的，能夠有效控制大量資金流動的風險因素，避免投資者通過非法渠道投資境外導致資金外流。這是優點也是缺憾。

滬港通短期利好有限

短期內來看，“滬港通”對港股交易冷淡的行情預計不會有太大的影響。因為按照規定，內地的個人投資者參與港股通是合計不低于50萬元人民幣有門檻的。你要知道，目前A股中98%散戶持流通市值不超過50萬，超過100萬元的不足1%，這些資本也很難流到香港市場。

滬港通正式推出后，短期內會對于藍籌股會特別是A+H類藍籌形成直接刺激，但是滬港通在短期對香港股市的影響卻很有限。原因主要有兩點。第一，港股目前的估值水平在全球排名都很靠后，國企指數的市盈率僅8倍左右，中小投資者不會在短期內選擇進場。第二，本次推出的是“閹割版”的滬港通，它并未覆蓋所有港股股票，如仙股。

雖然短期內未必是利好，但是從一年后的視角來看，宏觀方面一旦有利好刺激，H股就會必然有相應的升幅，滬港通就會對港股形成利好。國內的機構投資者自然會不約而同地把港股作為主要投資標的，因為港股中很多公司國際化水平很高，投資組合的多元化有助于風控。

除了等待港股牛市外，投資者可關注短期內A+H股的套利機會。當前，A+H類上市公司中，A股相對于H股的平均溢價率達到80%左右，投資價值較大。特別是資質優良的大盤藍籌股，如當前折價較大個股包括中國銀行、中國平安、中國鐵建、海螺水泥、鞍鋼股份、中國石化等，值得兩地投資者做為重點關注。

由于人民幣升值以及匯兌損失等因素影響，同一上市公司的A股和H股的股價很難保持一致，A+H股大面積折價將長時間內存在。隨著“港股通”隔離帶的消弭，部分A+H股折價率將會收窄。即便這樣，A+H部分個股的獲利空間仍然存在。

但是，隨著“港股通”推倒最后一道隔離墻之后，會加劇市場的估值困惑。因A+H股上市公司都有不同幅度的溢價，比價效應將會影響投資者對A股估值的判斷。

歡呼雀躍同時，兩地投資者應注意風險，內地與香港畢竟是兩套不同的交易制度，提醒投資者需要警惕資金流出和交易制度差異帶來的震蕩。

滬港通深意

目前，中國內地還在實行外匯管制，內地投資者很難實現投資大陸以外的地區股票，滬港股票市場交易互聯互通機制計劃實施后，作為人民幣國際化的一項配套工程，實現人民幣資本項下不可兌換條件下，在一定額度內，有控制地允許境內個人投資者，買賣境外資本市場的股票、債券等。

近幾年，以深圳證券交易所創業板為代表的個股表現搶眼，而上海證券交易所先后擬推出的國際板、新興產業板也不被業內看好，上交所已逐步被邊緣化，面對深交所和全球資本市場的競爭，顯得力不從心。滬港通對激活滬市藍籌股，對于滬市投資者都具有深遠影響。

綜合來看，“滬港通”可以跟兩地市場帶來三方面好處。一是中國內地滬市估值低，“滬港通”可為滬市帶來3000億元以上的增量資金。二是“滬港通”為香港市場開辟了新的資金來源渠道。三是“滬港通”可增強兩地資本市場的活力和在國際市場上的地位。

對香港市場影響來講，香港市場和A股市場不再會有分水嶺，港股市場將會日益“去港化”“內地化”， 港股估值將會被拉升，吸引更多海外資金來港，使港股日趨多元化，并能吸引大量以亞洲區為目標市場的公司來港IPO。

滬港通的推出，對于中國資本市場的宏觀意義不勝枚舉。最重要的是，滬港通作為資本市場的“總理戰略”， 在改革的壓力下，變得史無前例的密集和高效。

東風至，“滬港通”已啟航，下一站“深港通”！