經濟周期性波動影響長期增長的門檻效應：假設與實證

趙峰

摘 要：本文基于改革開放以來全國加總時序數據和分地區、分行業面板數據，在考慮到處于不同波動狀態的經濟周期性波動對長期增長可能存在非線性影響的假設下，運用門檻回歸模型，研究了我國經濟波動對經濟增長的影響。研究結果表明：我國經濟周期性波動對經濟增長的影響存在波動門檻效應；在低波動時期，經濟波動對經濟增長的影響有減損效應，但不同工業行業的表現各異，競爭性行業對增長有負影響，壟斷性行業則有正影響；在高波動時期，波動對增長的影響正向不顯著。

關鍵詞：經濟周期；長期增長；門檻效應；面板數據

中圖分類號：F830.31 文獻標識碼：B 文章編號：1674-0017-2014（9）-0025-05

一、引言

經濟周期性波動與經濟的長期趨勢增長之間的關系一直是一個重要的學術問題，波動對增長的影響結論對于政府部門如何看待宏觀經濟波動以及由此制定相應的調控政策具有重要意義。近年來，世界整體經濟波動加劇，對此，各國政府采取了積極的應對措施，例如增加政府投資，調整貨幣政策。但是，經濟的周期性波動一定會減損經濟的增長嗎？從相關的研究成果看，部分理論（如隨機增長模型）認為波動會增加經濟行為結果的不確定性，由此導致投資和消費減少，最終減損經濟增長。然而，根據新經濟增長理論，經濟波動特別是經濟衰退時，經濟系統會形成一種內在機制來摧毀引起危機發生的不合理體制和阻礙生產率增長的落后技術，通過調整產業結構來改善經濟效率從而促進經濟長期增長。時至今日，金融危機的陰霾并未徹底消去，經濟波動對經濟增長到底存在負面影響還是正面影響？迄今為止，無論是理論研究還是實證研究都沒有形成統一結論。

在經濟波動與經濟增長的實證研究方面，Ramey & Ramey（1995）運用國家層面的數據進行了研究，得出了經濟波動會對經濟增長產生負面影響的結論。近年來，部分學者提出了關于經濟波動與經濟增長關系的新見解，主要集中于三個方面：一是考慮波動性質，如Blackburn & Pelloni（2004）發現長期增長與實際沖擊引起的波動呈正相關，而與名義沖擊引起的波動呈負相關。Buch & Dopke（2009）發現企業總體波動和剔除宏觀和行業因素后的特質波動對企業增長均有正向影響；二是考慮了數據類型，一些學者從使用加總數據轉向使用分解數據進行研究，如Ezcurra（2010）發現盡管基于整體加總數據得到的波動與增長關系為負，但基于行業分解數據得到的二者關系卻顯著為正；三是通過考察不同經濟體制特征來研究波動與增長的關系，如Buch & Dopke（2007）從宏觀和微觀角度發現短期波動與長期增長的關系受金融（信貸）市場的影響，金融市場的發達程度會使得波動對增長的影響不同。

理論上對我國經濟波動對長期經濟增長影響的研究還比較少，更多的學者從實證角度進行了分析。李永友（2006）認為中國的對外開放及市場化改革在提高經濟長期增長程度的同時降低了增長波動的風險；杜兩省等（2011）對波動與增長的關系進行穩健性檢驗后認為兩者之間顯著負相關；盧二坡，呂介民（2012）通過改進的GARCH-M模型實證了中國經濟短期波動與長期增長的關系，認為不同經濟周期階段影響著兩者關系；李娟偉，任保平（2013）使用30年的數據進行回歸檢驗后，認為經濟增長質量的變化受國際收支失衡的影響。但是，這些研究都將樣本期間整體考慮，而未分波動的不同階段進行觀察，而經濟波動對經濟增長的影響可能與波動的狀態有關。此前有學者認為在20世紀90年代中期以后我國經濟波動出現了平緩特征，從而以1995或1996年為界限進行階段劃分，并分階段考察二者的關系，但是這樣的劃分是較粗糙的，2008年金融危機帶來的高經濟波動也表明這種劃分方法不再合適。鑒于此，本文主要采用門檻回歸模型判斷我國經濟周期性波動對經濟增長的影響是否存在波動門檻效應，并分析在不同波動階段對經濟增長有何影響。而且，本文在實證分析方面使用了我國工業分行業面板數據。

二、研究模型的構建

（一）模型和估計方法

考慮到主要從實證分析的角度研究我國經濟周期性波動對長期增長的影響，為此本文構建如下計量模型：

rate■=∑■■ρ■×rate■+β×νol■+c （1）

其中rate■是第t期的經濟增長率，rate■是第t-j期的經濟增長率，νol■是波動，β是波動變量系數，表明波動對長期增長的影響。當考慮分地區或分行業的數據時，可以采用面板數據模型：

rate■=∑■■ρ■×rate■+β×νol■+u■+ν■+c （2）

式（2）中，rate■是第i個地區（或行業）t期的經濟增長率，其中，i=1，∧，N，t=1，∧，T。u■表示固定效應，ν■表示時期效應。為進一步驗證我國經濟波動對經濟增長可能存在非線性影響的假設，在模型（1）的基礎上建立門檻回歸模型：

rate■=∑■■ρ■×rate■+β■×νol■×I（νol■≤γ）+β■×νol■×I（νol■>γ）+c （3）

式（3）中，波動νol是門檻變量，γ是門檻值，I（）是指示函數，如果括號內的判別為真，則I（）取1，否則取0，β■、β■為對應階段的波動變量系數。式（3）是只含一個門檻值時的方程，如果含有兩個或多個門檻值，需進一步分類，限于篇幅，這里不再贅述。

門檻回歸的思想是將門檻變量的所有觀察值都當作可能的門檻值，據此分割樣本并進行OLS回歸，記S1（γ）是門檻值為γ時式（3）的殘差平方和，則估計的最優門檻值為■=argminS1（γ）。當估計出門檻值后，需要進行兩個檢驗，第一個是對是否存在門檻效應的檢驗，其原假設是不存在門檻效應（H0：β■=β■），備選假設是存在門檻效應（H1：β■≠β■），當原假設成立時，將模型估計得到的殘差平方和記為S0，當備擇假設成立時，將模型估計得到的殘差平方和記為S1（■），則此時可以構造統計量F=（S0-S1（■））/■■，■■為門檻值為■時的殘差序列方差。在原假設下門檻估計值■是無法識別的，這造成傳統的檢驗統計量并非服從卡方分布，從而無法對假設的顯著性進行判別。為解決這一問題，Hansen提出使用自助抽樣法（bootstrap，也稱自舉法）得到統計量的漸進分布，從而得到對應的概率水平。第二個是門檻估計值是否等于真實值的檢驗。在獲得門檻估計值后還要檢驗其是否為真實值的一致性估計，檢驗原假設為：H0：■=γ■，似然比檢驗統計量為LR（■）=（S1-S1（■））/■■，同樣該統計量也為非標準正態分布，Hansen計算了LR（γ■）的置信區間，即在顯著性水平α下，當LR（γ■）≤c（α）=-21n[-■]時，不能拒絕原假設。

（二）數據及統計描述

本文采用時間序列和面板數據兩種數據形式進行研究。在時間序列上，主要使用我國改革開放后（1978～2012年）的GDP和工業行業增加值增長率數據，數據均來源于《2013年中國統計年鑒》。分地區（22個省、5個自治區、4個直轄市）的增長率面板數據來源于《新中國六十年統計資料匯編》和《2013年中國統計年鑒》，分工業行業（行業名稱見中國統計年鑒，剔除掉其它工業，共37個行業）的增長率面板數據全部來源于各年《中國工業經濟統計年鑒》。

對于經濟波動，在國外研究波動與增長關系的文獻中，基本上用增長率的標準差（非條件波動）和條件波動（ARCH類模型估計得到）兩種形式表征其波動性。除了在時序數據估計上采用條件波動作為穩健性檢驗外，本文均采用滾動標準差測度波動水平。滾動標準差的計算公式為：

νol■=■ （4）

其中，■為第t-m+1期到第t期的平均增長率，m是滾動周期，由于我國每隔五年制定實施規劃，因此普遍認為五年是一個經濟周期，滾動周期取5。

表1顯示了全國以及分地區、分工業行業的經濟增長率和波動率數據。從表中可以看出，我國GDP年度經濟增長率基本在10%左右，波動率在3%附近，總體上呈現高速平穩增長的態勢，并且低波動時期和高波動時期平均增長率并未出現很大差距。但是，從工業行業看，平均波動水平比GDP波動水平高很多，這可能是由于改革開放以來我國工業行業投資具有周期性特征，并且在發展過程中不斷有企業進入和企業退出導致行業波動增加。此外，競爭性行業比壟斷性行業增長率更高，也說明引入市場競爭機制是促進行業快速發展的動力。

三、經濟波動對經濟增長影響的實證分析

（一）基于加總時間序列數據的實證分析

本文將采用門檻回歸模型尋找門檻值，并估計波動低于門檻值和高于門檻值兩個階段經濟波動對經濟增長的影響。表2是基于全國GDP和工業增加值二者增長率序列的門檻回歸估計結果，其中列（1）和列（3）是條件波動時的估計結果，列（2）和列（4）是標準差波動的估計結果。

表2結果顯示，除了列（1）外，其余三個序列F檢驗對應的bootstrap概率水平p值均小于0.1，表明在10%的顯著性水平下，經濟波動對增長影響的回歸模型存在門檻效應。在條件波動下，模型結果中波動變量系數（β■和β■）均不顯著，但在低于門檻值時，均為負；在標準差波動下，β■顯著小于0，而β■大于0不顯著，波動變量門檻值分別為3.71%和5.27%，說明在非條件波動下，當波動水平低于門檻值時，我國經濟波動對經濟增長存在負向影響，而當波動水平高于門檻值時，經濟波動對經濟增長的影響不顯著，這和Nelson（2007）的研究結果不同。

（二）基于地區和工業行業面板數據的分析

國外一些研究指出在研究經濟波動與經濟增長的關系時，不同的數據類型可能會得出不同的結論，那么在轉型期的中國，經濟波動與經濟增長的關系是否同樣存在這種現象。表3和表4的估計結果對此進行了驗證，由于面板數據不易得到條件波動，因而波動只取標準差形式。其中，表3是基于地區分解面板數據的門檻回歸結果，表4是基于工業行業分解面板數據的門檻回歸結果。

從表3地區面板數據結果看，門檻效應統計量檢驗顯示經濟周期性波動對經濟增長的影響存在門檻效應，波動變量門檻值為4.90%，從不同波動狀態下的波動變量系數看，在低波動時期經濟波動對經濟增長的影響為負，并且在1%概率水平下顯著。在高波動時期波動對增長的影響為正，但不顯著，這個結果跟基于時間序列的估計結果一致，進一步證實我國經濟短期波動對長期增長的影響存在非線性，在低波動水平下的負影響也與李永友（2006）、杜兩省等（2011）的結果相同。此外，基于分地區（東中西部）面板數據的實證分析結果與全國數據的分析結果類似，三個方程均顯示經濟波動對經濟增長存在非線性影響，在低波動時期，波動對增長有負面影響，在高波動時期，波動對增長有正面影響（或不顯著）。對于分地區與全國數據得到相同的結論，這說明我國各地區的經濟增長受到國家宏觀環境和經濟政策的共同沖擊，一項政策的出臺和實施對各個地區的經濟波動和經濟增長有同向的效應。我國經濟波動對經濟增長的負面影響主要來自于經濟波動對投資的負效應，統計數據顯示，2008年金融危機后我國整體企業投資減少而銀行儲蓄增加，這間接說明了預防性儲蓄觀點中的隱含條件（儲蓄全部轉化為投資）在中國不成立，因此投資的降低導致經濟減緩。而在高波動期，波動對增長影響正向不顯著，則有可能是較高的經濟波動例如經濟危機的結果。一方面，經濟危機能促進我國的產業結構調整和資源優化配置；另一方面，危機發生短期內企業倒閉潮要大于新企業增長數量，因此對經濟增長的影響取決于哪種機制占主導。

表4是基于工業行業面板數據的結果。其中，第二列的門檻效應檢驗概率p值小于0.01，說明整體工業行業的周期性波動對長期增長的影響存在門檻效應，門檻值為16.96%。從波動變量系數看，低波動時期的波動變量系數為負，并且高度顯著，而高波動時期不顯著，這和基于工業增加值增長率的時間序列數據實證分析結果一致，也與基于全國面板數據的實證分析結果一致。分不同行業看，競爭性行業結果與整體工業的結果類似，門檻值為17.42%，小于0高度顯著，不顯著；壟斷性行業門檻值為25.35%，在高于門檻值時，波動變量系數同樣不顯著，但在低于門檻值時，系數符號與競爭性行業恰好相反。這些結果表明工業行業的經濟波動對經濟增長的影響同樣存在非線性，但是在不同行業性質（競爭和壟斷）下，門檻效應的結果不同，競爭性行業在波動低于門檻值時，短期波動對長期增長有負面影響，壟斷行業則有正面影響。造成這個結果的可能解釋是，我國還是一個主要依靠投資拉動經濟增長的國家，在壟斷行業中基本上是國有或國有控股企業，而競爭行業中基本上以非國有（私營）經濟為主體，國有企業和私營企業對風險（波動）的態度決定了二者的投資行為。我國國有企業對投資有偏好特征，當面臨經濟沖擊或經濟衰退時，國有企業仍然有投資甚至加大投資的沖動，而較少考慮投資風險。相反，私營企業則基本上是以市場為導向，以利潤為目標，同時需要承擔投資風險。因此，當經濟面臨不確定性因素時，會選擇減少或延緩投資。此外，經濟衰退時私營企業也會受到資金的約束而影響投資行為。這個結論表明在經濟受到沖擊時政府部門采取穩定性政策可以避免經濟陷入嚴重的衰退。

四、主要結論

本文基于改革開放以來我國加總經濟增長率時間序列數據和分地區和工業行業面板數據，在考慮到處于不同波動狀態的經濟波動對經濟增長可能存在非線性影響下，運用門檻回歸模型，重新考察了我國經濟周期性波動對長期增長的影響。研究結果表明：我國經濟波動對經濟增長的影響存在波動門檻效應，不同的波動狀態對經濟增長的影響不同。從全國加總GDP和加總工業增加值增長率數據看，在低波動時期，波動對增長的影響有減損效應，而在高波動時期，波動對增長的影響不顯著。分地區數據也得出了類似的結論，但在不同性質工業行業下，在低于波動門檻值時，競爭性行業波動對增長有負面影響，而壟斷性行業波動對增長有正面影響，在高波動時影響均不顯著。在低波動時期，導致競爭性行業和壟斷性行業短期波動對長期增長影響相反的原因是二者企業對風險的投資偏好不同。由實證分析結果還可以進一步推斷，中國還是一個以投資為主體的經濟轉型國家，預防性儲蓄觀點和創造性破壞理論在目前還不成立。因此，在經濟受到沖擊時，必要性的政府穩定性政策可以促進我國經濟的增長，避免陷入嚴重的衰退。此外，結合經濟波動對經濟長期增長的影響，政府部門要對不同行業制定不同的經濟調節政策，最大限度地減少經濟沖擊帶來的負面效應。

參考文獻

[1]Blackburn K and Pelloni A. On the Relationship Between Growth and volatility[J]. Economics Letters， 2004， （83）：123-127.

[2]Buch C. et al. Great Moderation at the Firm Level？ Unconditional vs. Conditional Output Volatility[R] .CES： Working Papers，

2009.1-27.

[3]Ramey G. and Ramey V.A. Cross-country Evidence on the Link Between Volatility and Growth[J].American Economic

Review， 1995，（85）：1138-1151.

[4]杜兩省，齊鷹飛，陳太明.經濟波動對中國經濟增長影響的穩健性研究[J].云南財經大學學報，2011，（4）：5-14。

[5]李永友.經濟波動對經濟增長的減損效應：中國的經驗證據[J].當代經濟科學，2006，（4）：14-20。

The Threshold Effect of Economic Cyclical Fluctuation on Long-term Economic Growth： A Hypothesis and An Empirical Analysis

ZHAO Feng

（Tianshui Municipal Sub-branch PBC， Tianshui Gansu 741000）

Abstract：Based on the national aggregation time-series data and panel data by areas and industries since the reform and opening up， under the assumption that the relationship between economic cyclical fluctuation and economic growth is nonlinear in different state of fluctuation， the paper studies the effect of economic fluctuation on economic growth in China utilizing the Threshold Regression Model. The results show that there exists a threshold effect of the economic cyclical fluctuation on the economic growth. As a whole， in the low fluctuation phase， the economic fluctuation has a derogation effect on the economic growth， but the effect is various in different industries. Competitive industries have the negative effect on the growth while monopoly industries have the positive effect. In the high fluctuation phase， the positive effect of the fluctuation on the growth is not significant.

Key words： economic cycle； long-term growth； threshold effect； panel data

責任編輯、校對：張宏亮

四、主要結論

本文基于改革開放以來我國加總經濟增長率時間序列數據和分地區和工業行業面板數據，在考慮到處于不同波動狀態的經濟波動對經濟增長可能存在非線性影響下，運用門檻回歸模型，重新考察了我國經濟周期性波動對長期增長的影響。研究結果表明：我國經濟波動對經濟增長的影響存在波動門檻效應，不同的波動狀態對經濟增長的影響不同。從全國加總GDP和加總工業增加值增長率數據看，在低波動時期，波動對增長的影響有減損效應，而在高波動時期，波動對增長的影響不顯著。分地區數據也得出了類似的結論，但在不同性質工業行業下，在低于波動門檻值時，競爭性行業波動對增長有負面影響，而壟斷性行業波動對增長有正面影響，在高波動時影響均不顯著。在低波動時期，導致競爭性行業和壟斷性行業短期波動對長期增長影響相反的原因是二者企業對風險的投資偏好不同。由實證分析結果還可以進一步推斷，中國還是一個以投資為主體的經濟轉型國家，預防性儲蓄觀點和創造性破壞理論在目前還不成立。因此，在經濟受到沖擊時，必要性的政府穩定性政策可以促進我國經濟的增長，避免陷入嚴重的衰退。此外，結合經濟波動對經濟長期增長的影響，政府部門要對不同行業制定不同的經濟調節政策，最大限度地減少經濟沖擊帶來的負面效應。

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[5]李永友.經濟波動對經濟增長的減損效應：中國的經驗證據[J].當代經濟科學，2006，（4）：14-20。

The Threshold Effect of Economic Cyclical Fluctuation on Long-term Economic Growth： A Hypothesis and An Empirical Analysis

ZHAO Feng

（Tianshui Municipal Sub-branch PBC， Tianshui Gansu 741000）

Abstract：Based on the national aggregation time-series data and panel data by areas and industries since the reform and opening up， under the assumption that the relationship between economic cyclical fluctuation and economic growth is nonlinear in different state of fluctuation， the paper studies the effect of economic fluctuation on economic growth in China utilizing the Threshold Regression Model. The results show that there exists a threshold effect of the economic cyclical fluctuation on the economic growth. As a whole， in the low fluctuation phase， the economic fluctuation has a derogation effect on the economic growth， but the effect is various in different industries. Competitive industries have the negative effect on the growth while monopoly industries have the positive effect. In the high fluctuation phase， the positive effect of the fluctuation on the growth is not significant.

Key words： economic cycle； long-term growth； threshold effect； panel data

責任編輯、校對：張宏亮

四、主要結論

本文基于改革開放以來我國加總經濟增長率時間序列數據和分地區和工業行業面板數據，在考慮到處于不同波動狀態的經濟波動對經濟增長可能存在非線性影響下，運用門檻回歸模型，重新考察了我國經濟周期性波動對長期增長的影響。研究結果表明：我國經濟波動對經濟增長的影響存在波動門檻效應，不同的波動狀態對經濟增長的影響不同。從全國加總GDP和加總工業增加值增長率數據看，在低波動時期，波動對增長的影響有減損效應，而在高波動時期，波動對增長的影響不顯著。分地區數據也得出了類似的結論，但在不同性質工業行業下，在低于波動門檻值時，競爭性行業波動對增長有負面影響，而壟斷性行業波動對增長有正面影響，在高波動時影響均不顯著。在低波動時期，導致競爭性行業和壟斷性行業短期波動對長期增長影響相反的原因是二者企業對風險的投資偏好不同。由實證分析結果還可以進一步推斷，中國還是一個以投資為主體的經濟轉型國家，預防性儲蓄觀點和創造性破壞理論在目前還不成立。因此，在經濟受到沖擊時，必要性的政府穩定性政策可以促進我國經濟的增長，避免陷入嚴重的衰退。此外，結合經濟波動對經濟長期增長的影響，政府部門要對不同行業制定不同的經濟調節政策，最大限度地減少經濟沖擊帶來的負面效應。

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[5]李永友.經濟波動對經濟增長的減損效應：中國的經驗證據[J].當代經濟科學，2006，（4）：14-20。

The Threshold Effect of Economic Cyclical Fluctuation on Long-term Economic Growth： A Hypothesis and An Empirical Analysis

ZHAO Feng

（Tianshui Municipal Sub-branch PBC， Tianshui Gansu 741000）

Abstract：Based on the national aggregation time-series data and panel data by areas and industries since the reform and opening up， under the assumption that the relationship between economic cyclical fluctuation and economic growth is nonlinear in different state of fluctuation， the paper studies the effect of economic fluctuation on economic growth in China utilizing the Threshold Regression Model. The results show that there exists a threshold effect of the economic cyclical fluctuation on the economic growth. As a whole， in the low fluctuation phase， the economic fluctuation has a derogation effect on the economic growth， but the effect is various in different industries. Competitive industries have the negative effect on the growth while monopoly industries have the positive effect. In the high fluctuation phase， the positive effect of the fluctuation on the growth is not significant.

Key words： economic cycle； long-term growth； threshold effect； panel data

責任編輯、校對：張宏亮