從國際貨幣角度看全球失衡和金融危機

向松祚

對于虛擬經濟與真實經濟之間相背離的這種現象，我認為，這是來自于國際貨幣體系主導中央銀行的業務模式。因此，需要從國際貨幣角度來理解全球失衡和金融危機。

我們看到，如今有越來越多的貨幣，但經濟增長速度卻仍然很低，貨幣和金融指標增長率遠快于真實經濟指標的增長率。在世界的主要經濟體，包括中國在內，到處都是金融系統，到處都是銀行，但是真正的增長點在哪里？更糟糕的現象是，在金融機構快速增多的同時，真實經濟在持續惡化。

有幾個指標可以用來描述擴張的貨幣和金融部門。首先是全球外匯儲備，這是全球基礎貨幣的主要部分，但不是全部?，F在全球外匯儲備（包括中國）已經達到了13萬億美元。這出于何種原因？為何要打造如此多的貨幣？我們是否用得到？如此多的貨幣，對實體經濟造成了非常負面的影響。其他的指標主要來自中央銀行的資產負債表、全球金融衍生品市場規模、全球對沖基金的規模和數量以及主要國家基金債務占全球GDP的比重，此外還有全球債權市場匯率波動、股票價格商品價格和數量等。

其實我們并不需要如此巨大的貨幣量和外匯儲量，目前實際的貿易量是低于這個水平的。

可以用幾個指標來描述現在顯著放緩的實體經濟：實際GDP增長率、失業率、財政收入增長、企業的利潤增長、實際的個人可支配收入指標。這其中最重要和最有趣的現象是，在布雷頓森林體系崩潰后，所有發達國家實際GDP增長都明顯減速，無一例外。

以美國和日本為例。日本經濟增長最快的階段是在1950年～1973年，從1973年開始就大幅放緩。這個現象，包括伯南克在內的很多經濟學家都沒有預測到。此外更重要的指標就是實際個人可支配收入，事實證明，美國的量化寬松，并沒有提高實際收入的增長，從而也沒能有效地刺激消費的增長。

當然，導致經濟放緩的原因還有失業率等很多其他的因素，如果一一進行相關分析，都將得到類似的結論：歐洲陷入二次衰落，美國和德國的復蘇也非常緩慢。

如何來解釋這些現象？我們看到的央行的業務模式是什么？

從國際貨幣的角度來了解和理解全球失衡和金融危機，要從兩方面入手，其中央行的業務模式充滿玄機。

國際貨幣歷史的關鍵問題是，布雷頓森林體系崩潰后，國際貨幣體系開始無錨貨幣。從此以后，無錨貨幣的國際體系從根本上改變了各國中央銀行的業務模式。

這種中央銀行的基本業務模式是什么？通脹目標、匯率目標、利率貨幣、貨幣供應量等，且所有的模式都在不斷地變化，而且都會受到無錨貨幣的影響。有這樣兩種方式可以讓無錨貨幣的國際貨幣體系發生改變：一是擴大國際基礎貨幣，二是浮動匯率?？陀^地說，所有國家的央行都沒有辦法影響根本的危機或者是經濟基本面，我認為央行應該發揮的作用就是參與到市場中去，運用市場手段來進行利率和匯率的調整，而不是靠行政命令來影響和決定匯率和利率。

同時，無錨貨幣的國際貨幣體系在全球范圍內產生了極低的利率水平，包括德國在內的歐盟國家以及其他國家都出現了負利率的難題或者是困境，一些發展中國家也出現了超低利率以及通脹這樣的問題。

超低的利率破壞基本的資源和信貸的市場資源配置機制，從而損害了真實經濟中的資本投入。過去30年，整個金融資產的增長率是5.5%，但實際經濟增長卻是平均2.5%。如何解釋這種現象？

過剩的流動性和超低利率阻止了對有毒資產和不良公司的淘汰。過去是說大而不倒，而現在的概念可以說是小而不倒。

問題的出路在哪里？第一個出路，創建多體系的國際儲備貨幣，減少對美元的依賴以及各國中央銀行被動累計的外匯儲備貨幣。生活在多元、競爭的時代，在今后10年間我們很難達成共識。我們需要一個穩定和強勁的歐元來促進區域貨幣和金融合作，這些是我們需要做的，或者是一個出路。當然還有區域層面的貨幣和金融方面的合作，以及推進人民幣的國際化。

第二個出路，這或許是不太充分或者很難實現的出路，就是創建多邊協議來穩定主要國家之間的匯率。匯率是造成金融危機的主要原因之一，歐元區、美國、日本、英國、中國會有新的匯率版本，當然，我們會有一種新的布雷頓森林固定匯率版本，而它的出現與否取決于美元兌歐元的匯率穩定與否。