機構觀點

海富通基金：短期市場將成震蕩態勢

10月20～24日，滬深指數出現了單邊下跌的走勢，對于市場出現的這一走勢，主要有兩方面原因：一是前期市場對四中全會的預期比較高，在會議期間預期逐步兌現，存在政策蜜月期結束的心態；二是接近年末，部分市場主體兌現心態較強，需要兌現收益。

大部分新公布的經濟數據仍然透露疲軟的信號，但是對市場的影響有限，因為從目前市場驅動的主要因素看，更多的是來自于政治面以及對改革的預期。從目前的形式看，政府一直在為維穩經濟而不斷進行微調，同時貨幣層面的流動性也相對較好，這使市場形成一定支撐。

短期內市場將呈現震蕩的態勢，其調整空間不會太大，調整時間也不會太長。因為整個經濟以及驅動市場走勢的格局并沒有根本性變化，新的經濟增長模式也并未出現。但是期間也不乏結構性機會，短期震蕩之后出現上行的可能性較大。四季度經濟將比三季度有所回溫，經濟政策維持相對寬松的可能性很大，同時，11月是2015年投資機會的醞釀時間窗口，在此期間將會尋找新的投資邏輯。因此，對于后市相對樂觀，隨著新一屆政府治國構想的不斷推進，改革政策的陸續執行，改革將成為市場的主導因素，明年傳統經濟企穩，新經濟較快上升的可能性較大。

天弘基金：經濟下行壓力較大 債市依然可期

今年四季度到2015年上半年期間，宏觀經濟下行的壓力依然較大，貨幣政策的全面放松可以期待。

過去兩年，以房地產、汽車等為代表的下游行業經歷了一輪周期上行，比較好地拉動了宏觀經濟。今年六七月份，鋼鐵、化工等周期性行業的盈利情況出現好轉，從周期輪動的角度講，這意味著這一輪的周期接近尾聲。因為鋼鐵、化工等強周期品種是整個經濟體內產能最過剩的行業，當其需求都呈現好轉時，意味著整個經濟體已經持續走好一段時間，并且所有可以好轉的行業盈利都出現了好轉，所以這意味著后面整個經濟體制下行壓力比較大。

今年的貨幣政策在逐步放松，當前的市場利率已經下行了很多，房地產信貸政策的放松、定向降準以及央行對五大行實施的SLF等政策的相繼推出都在驗證貨幣政策將持續寬松的預期，資金面將保持在比較寬松的狀態。

盡管央行在貨幣政策上的放松對宏觀經濟有幫助，但房地產投資的恢復力度很有限。今年四季度到明年上半年都是經濟壓力下行比較大的階段，這個過程中貨幣政策是持續放松的狀態。央行近期實施的定向投放貨幣、對房地產信貸的放開等措施還遠遠不夠，降息和貨幣政策的全面放松是可以期待的。因此，債券市場雖然已經走了大半年的牛市，但是后面還是可以有比較好的行情。

國金證券：改革預期告一段落 謹慎參與最后狂歡

四中全會與短期股市聯系不大，此次四中全會并未涉及經濟部分（之前市場預期有國企改革、土地改革等方面的政策），如此對股票市場就不會有直接影響；其次，依法治國的主題之前已經有充分的預期，此次決定內容是一個全面性的框架，對于短期市場的影響也就很小。

之前的市場預期過高，機構一直對四中全會中會有經濟議題存疑，因為歷史上四中全會都是專題會議，且議題一般是黨建，偶爾也會有其他重要議題，此次則是依法治國。但市場在熱情高漲的時候，顯然是愿意相信對其有利的事情而不管邏輯成立與否。就像一個人一心想著主動買醉，旁邊的人再勸也都沒用，只不過遺憾的是酒總歸要醒的。

以四中全會為節點的改革預期應暫時告一段落；10月下旬將迎來季報集中披露期，三季度上市公司盈利增速將出現明顯回落；滬港通目前推出時間存疑，海外普遍預期是會delay而且對海外資金吸引力下降；IPO頻率可能加快，市場依賴的杠桿已經用得比較足。這些因素都構成未來顛簸的坑洞。沒有必要因為最后的狂歡，而冒豪華馬車變南瓜的風險。

偉業我愛我家：房價持續回落 托市舉動或將密集出臺

9月全國70個大中城市住宅銷售價格變動數據顯示，新房、二手房價格環比全面停漲，新房、二手房大部分城市價格均出現同比下滑。

隨著宏觀樓市的整體遇冷，庫存去化緩慢的情況十分明顯，9月底至今，為確保房地產市場的良性運轉，政府層面對市場的托底政策已連續出臺：一是9月30日，央行、銀監會發布了《關于進一步做好住房金融服務工作的通知》（“9·30”房貸新政）；二是10月13日，住建部、財政部、央行聯合發布的《關于發展住房公積金個人住房貸款業務的通知》。同時，地方性的以消化地方樓市庫存為主要目標的各地政策也不斷出臺。對于樓市而言，這構成了從宏觀到地方兩級的市場利好。

預計從今年四季度到春節前，宏觀樓市成交量將出現復蘇，價格止跌企穩的情況很可能出現；同時，也不排除短期內個別城市成交增幅較大的情況，但價格暴漲的可能性不大。

未來，一線城市的限購政策仍將堅持，“9·30”房貸新政對市場的刺激作用受到銀行執行力度的影響而相對有限，加上目前新政刺激入市的人群本就是打算此前積壓的有置業打算的觀望人群，隨著這部分人群需求的階段性釋放，在短期成交反彈后，未來的交易量或將再度回歸平淡，價格方面，則將表現為止跌企穩的態勢。