穩坐中軍

魏鳳春

9月份的CPI和PPI數據都有所走低，CPI同比跌至了1.6，之所以如此低，主要還是由去年基數因素造成的。因為從去年10月份以來的CPI環比數據非常低，所以到今年的9月就必然會出現一個大幅下降。其實9月份的新漲價因素還是比較高的，食品和非食品漲幅都較大，如果4季度保持這一漲價趨勢的話，全年CPI可能會回到2.9。但9月份的漲幅持續的概率較低，從商務部公布的10月第一周農產品價格指數來看，比9月份是有環比回落的。預計10月的CPI可能會有所回升。

通貨膨脹率走低已成為全球的問題，金屬和石油等大宗商品自6-7月觸頂以來，持續下跌。雖然在最近一兩周內有所波動，但基本面因素并沒有改變。這里既有全球經濟放緩的需求因素，也有利比亞復產、美國頁巖油增產所導致的供給因素。全球價格低迷給了各國央行更多操作空間，歐洲的貨幣寬松力度可能會更大，美國加息的預期有所推后。中國央行也在通過正回購利率引導市場利率下行，并且傳言要通過PSL來釋放低成本的流動性。這形成了在流動性上支撐資本市場的因素。

另外關于上周末網傳的4000億PSL，無疑是有利于商業銀行按揭貸款熱情的。雖然節前央行和銀監會聯合發文要求商業銀行支持購房信貸，但基于負債成本端的考慮，商業銀行熱情并不高。按揭貸款期限長，如果真打七折，利率只有4.6，低于銀行1個月理財產品的預期收益率，商業銀行顯然很難有動力推行。因此問題落在了如何降低商業銀行的負債成本上。這正是PSL所能發揮作用的地方，PSL是抵押貸款。可能的模式是或者商業銀行發行MBS，出售給國開行，國開行再用MBS作抵押獲得PSL貸款；或者商業銀行直接用按揭貸款作為抵押獲得PSL。估計這兩種形式都可能被采用，這是降低按揭貸款負債端成本的有效工具，將來有可能被經常使用。這將有利于房地產市場的企穩。

最后再提示一下11月召開的APEC峰會。由于四中全會可能主要討論依法治國，和經濟相關度不大。而APEC會議卻能找到更直接的投資線索，從會議前期的準備來看，這次公報中可能主推亞太自貿區的概念，其中受益最為確定的是中韓自貿區。在上周四的米蘭亞歐峰會上，李總理也與韓國總統見面中提到早日建成中韓自貿區。這有可能成為未來的市場熱點。