經濟新常態 股市態常新

經濟新常態，股市的生態也常新，對于投資者來說，一定要適應這種局面，挖掘結構性牛市帶來的重大投資機遇

張偉明，曾任太平洋證券研究院副院長，長期從事宏觀與策略研究，公開發表文章百篇以上，編寫金融類著作六部，多次做客中央電視臺二臺，并多次接受路透及多家網媒采訪。

自習近平總書記在今年5月份提出要適應“新常態”的提法后，“新常態”這一詞匯就成為媒體關注的焦點，并被諸多學者、經濟學家解讀和闡釋。其實，“新常態”一詞最先由美國太平洋基金管理公司總裁埃里安在2010年的第40屆達沃斯世界經濟論壇上提出。埃里安認為“世界也許再也無法回到全球金融和經濟危機前穩定的‘正常狀態，它將面臨一個全新的‘正常狀態”。這里的新常態通常是指危機之后經濟恢復的緩慢、痛苦的過程。而目前國內各方的解讀則賦予了它更為豐富的涵義，也就是說，它不僅指一個經濟體緩慢恢復的過程，它還代表了未來經濟增長的新方式和新圖景。于是，這個詞的情感體驗從忍受痛苦變成了主動創造與熱切期盼，這也反映了中國人天性樂觀的生活態度。

如何理解“新常態”的涵義？首先是我們不得不忍受未來很長一段時間，國內的經濟增長速度從高增長變成中高速增長的現實，這是毋庸置疑的，只不過，對于中高速是什么范圍，各方有不同解讀。增速是否合理，就是看是否符合潛在經濟增長率。比如，摩根大通（中國）有限公司首席經濟學家朱海斌通過生產函數分析法測算，認為中國經濟的潛在增長率在2016～2020年下一個五年規劃期間降至6%～7%的中高速增長區間。而中國社科院學部委員、經濟學部副主任劉樹成2012年則認為，在最近5年內，在宏觀調控的實際把握中，可以首先將潛在經濟增長率的上限下移2至3個百分點，即其上限由12%降到10%以內，把握在9%左右為宜，而其下限8%則可暫時不動。而知名學者林毅夫先生從世行首席經濟學家任滿回來后表示，2008年之后的20年，中國經濟將保持8%的增速。有趣的是，最近他改變了觀點，他預期明年中國經濟增長目標將下調到7%-7.5%。重要的不是爭論增速多少是合理的，而是什么樣的增長是有質量的、可持續的。其實，“新常態”的涵義，更重要的是強調發展方式和政策調控方式的轉變。

要實現發展方式的轉變，一定是從制度變革、結構優化和要素升級等方面入手。制度變革，意味著我們要加大各項改革力度，讓市場在資源配置中起決定性作用，牢固樹立企業在市場經濟中的主體地位，建設統一開放、競爭有序的市場體系。只有切實打破利益壟斷，打破城鄉二元結構，讓一切要素自由流動，激發人民群眾的創造性，才能激發市場經濟活力，實現新常態下經濟與社會各項事業的可持續發展。結構優化，是指通過不斷優化產業結構、區域結構、資本結構和投資與消費結構等，實現更有質量、更環保、更可持續的發展。為此，要大力發展第三產業，尤其是現代服務業，大力發展信息技術產業，并用信息技術產業改造和優化傳統產業，促進新型工業化，實現農業現代化，加強生態文明建設。要素升級，指的是自然資源要素節約利用，提高資源利用率；資本要素的有效利用，提高投資效率，減少無效投資；人力資本的深化，促進勞動生產率提高。相應的，政策調控方式也要發生深刻轉變。比如，在貨幣總量過剩的背景下，貨幣政策調控不再放水漫灌，而是注重滴灌，注重結構性調整目標，不搞強刺激，注重預調微調。

經濟進入新常態，對資本市場以及資本市場上的投資者來說也勢必產生深遠的影響。這種影響體現在以下幾個方面：

其一，生態環境的改善。去年以來，陸續有多名券商固定收益部經理被請去“喝咖啡”，暴露出業內利益輸送、代持養券等黑幕，多名基金經理利用非公開信息進行交易被查處，近期又有某主板發審委委員涉嫌利用非公開信息交易被立案調查，這一系列案件表明監管部門正在大力凈化市場，努力還投資者一個公開、公平、公正的的投資環境。同時，在監管部門推動下，上市公司加強了信息披露，并通過多種途徑積極開展與中小投資者的及時互動交流，改善了投資者關系。當然，市場還存在內幕交易、操縱股價等行為，部分上市公司信息披露工作做得還不規范，部分中介機構未能盡責提示風險等，但總體來看，證券市場的生態環境得到了切實的改善。

其二，投資價值的提升。今年以來，各項政策利好不斷，保險機構擴大投資范圍和額度，QFII獲批提速，優先股有利于機構投資者入場，混合所有制破冰，新三板大擴容，新滬港通為資本市場引入活水，這些政策都使得機構投資者力量不斷壯大，優化了投資者結構，對藍籌股的投資價值有明顯提升作用，同時也將引領市場風格發生深刻轉變。

其三，投資邏輯的演變。在“新常態”下，長期看經濟增速回落是大概率事件，投資者對于一些短期經濟指標的下滑不必大驚小怪。比如8月份發電量和工業增加值同比都出現了下滑，出乎多數投資者意料，但從經濟增長方式轉變來說，這種下滑也可能反映了采礦業、制造業、電力燃氣和水等公用行業的負面影響。 而國家對房地產業調控的效果也已經顯現，房地產投資下降也帶來了與之相關的諸多行業的下行。如此理解，就不用太過于擔憂短期經濟的失速，而更應該堅定不移地加大改革力度，促使產能過剩行業去產能、經濟去杠桿的同時，積極扶持文化傳媒、信息技術、網絡安全、智慧城市、環保節能、生物醫藥及醫療服務等新興產業的成長，鼓勵企業通過并購重組優化資源配置，實現戰略轉型。

經濟新常態，股市的生態也常新，對于投資者來說，一定要適應這種局面，挖掘結構性牛市帶來的重大投資機遇。在此，我給投資者的建議是：不要期望指數會漲多少，重要的是你手里的股票是贏是虧。俗話說得好：一鳥在手，勝過十鳥在林。endprint