國際場外利率期權的發展及對我國的啟示

張震辰

摘要：本文介紹了利率期權的概念和作用、國際上場外利率期權產生的背景，在此基礎上，從名義存量金額和日均交易量兩個維度，從幣種結構、參與者構成、國家和地區分布情況、剩余期限分布情況、監管改革等方面，系統介紹了國際上場外利率期權的發展情況和運行特點，并總結了對發展我國人民幣場外利率期權的啟示。

關鍵詞：場外利率期權 套期保值 利率互換 遠期交易 利率衍生品

利率期權的概念和作用

（一）利率期權介紹

利率期權是一項關于利率變化的權利，買方支付一定金額的期權費后，在到期日按預先約定的利率，按一定的期限借入或貸出一定金額的貨幣，從而在利率水平向不利方向變化時得到保護，而在利率水平向有利方向變化時得益。利率期權有多種形式，包括利率上限期權、利率下限期權、利率互換期權及奇異利率期權。其中，奇異類利率期權是比常規期權（標準的歐式或美式利率期權 ）更為復雜的利率期權。

（二）利率期權的作用

1.對債務套期保值，降低融資成本

企業和機構可以根據對利率走勢的判斷以及本身的風險承受能力靈活運用利率期權來管理其利率風險敞口，以達到規避風險或降低債務成本的作用。例如，吸收浮動利率存款、發放固定利率抵押貸款的銀行，如果吸收存款所支付的浮動利率超過了發放抵押貸款所獲得的固定利率，他們將遭受損失，通過購買利率上限期權，銀行可規避這種風險。

2.作資產套期保值，提高投資收益

企業和機構可以根據對利率走勢的判斷以及對投資收益的目標靈活運用利率期權來改進資產管理，以達到控制投資利率風險或提高投資收益的目的。例如，投資浮動利率債券的金融機構在利率下行過程中將遭受投資收益的減少，通過購買利率下限期權，金融機構將鎖定投資收益，實現資產保值。

3.從利率波動中獲利

由于利率期權價格的主要決定因素中，除了利率價格外，還包括利率波幅率，因此，進行利率期權交易的金融機構不僅可以從準確預判利率走勢中獲取盈利機會，還可以從準確預判利率波幅率走勢中獲取收益。比如，如果機構認為未來利率將呈現震蕩盤整走勢，未形成明顯的利率上升、下降趨勢，則在買入或賣出利率期權后，可通過操作相應標的利率交易對沖利率期權的利率風險（Delta Hedge），而從利率波幅率的走勢預判中獲取盈利機會。

國際上場外利率期權的發展

（一）場外利率期權產生的背景

20 世紀70 年代，隨著布雷頓森林體系的瓦解，世界主要發達國家在金融自由化浪潮推動下開始實施利率市場化改革，利率市場化在促進金融資產價格發現和金融資源有效配置的同時，也使得利率的不確定性開始逐漸加劇，利率波動幅度大幅增加，企業和金融機構面臨的利率風險加大，由此產生了套期保值、對沖利率風險的市場需求，利率衍生產品在此背景下應運而生。

利率互換、遠期利率協議、利率期貨等出現以后，利率期權也自然被引入利率衍生品領域。最早在場外市場交易的利率期權是1985 年推出的利率上限期權，當時銀行向市場發行浮動利率票據，需要金融工具來規避利率風險。隨后利率下限期權、利率互換期權及其他奇異利率期權相繼在市場上推出，利率期權逐步成為整個利率衍生產品體系中最為重要的衍生產品之一。

（二）場外利率期權整體發展

國際上場外交易的利率期權近十年多來發展迅速。在1998年6月末名義存量金額為7.86萬億美元，此后一直上升，至2008 年6月末，名義存量金額為62.16萬億美元。在這之后，受國際金融危機的影響，世界主要發達經濟體采取量化寬松貨幣政策，利率被維持在歷史低位，市場對于利率波幅的預期下降，利率期權的名義存量金額也有所下降，至2013年6月末名義存量金額降為49.40萬億美元（見圖1）。

從交易量來看，國際上場外利率期權在1998年4月份的日均交易量為364.28億美元，此后一直上升，至2007年4月，日均交易量為2167.11億美元。在這之后，同樣受國際金融危機的影響，交易量也有所下降，至2013年4月日均交易量為1740.83億美元（見圖2）。

（三）場外利率期權的計價貨幣結構

以歐元和美元計價的場外利率期權主導了全球場外利率期權市場。從名義存量金額來看，近十多年來歐元和美元場外利率期權名義存量金額占全球場外利率期權名義存量金額的比例一直維持在80%左右。其中，歐元場外利率期權名義存量金額從1999年末的近3萬億美元增長至2013年6月末的24.19萬億美元，占比從31.98%增長至48.98%；美元場外利率期權名義存量金額從1999年末的4.34萬億美元增長至2013年6月末的15.14萬億美元，占比從46.28%下降至30.65%（見表1）。

從交易量看，近十多年來歐元和美元場外利率期權日均交易量占全球場外利率期權日均交易量的比例一直維持在80%左右。美元場外利率期權2013年4月日均交易量為894.60億美元，占比51.39%；歐元場外利率期權2013年4月日均交易量為538.30億美元，占比30.92%（見表2）。

受國際金融危機的影響，場外利率期權的交易量在近6年內有所下降，從2007年4月的每日2167.10億美元下降至2013年4月的每日1740.80億美元，下降比例為19.67%。其中，歐元場外利率期權日均交易量下降12.89%，美元場外利率期權日均交易量下降20.73%，日元場外利率期權日均交易量下降58.06%。

新興市場貨幣場外利率期權，尤其是巴西雷亞爾、南非蘭特和人民幣場外利率期權交易量在近6年內有較大幅度增長，交易量在2007年4月達到最高峰，但整體交易量水平仍遠低于歐元和美元場外利率期權。

（四）場外利率期權的參與者結構

自20世紀80年代場外利率期權誕生起，大型銀行在場外利率期權市場上一直占據主導地位。非金融機構客戶參與比例較小，且呈逐步下降趨勢，其主要原因在于利率期權尤其是奇異利率期權結構較為復雜，定價難度高。

從名義存量金額來看，大型銀行間的名義存量金額占比呈上升趨勢，2013年6月末達29.41萬億美元，占比為59.54%；大型銀行與其他金融機構（包括小型商業銀行和投資銀行、共同基金、對沖基金、保險公司等）間的名義存量金額占比略有下降，2013年6月末達17.46萬億美元，占比為35.35%；大型銀行與非金融機構客戶間的名義存量金額占比較小，且呈下降趨勢，2013年6月末達2.52萬億美元，占比為5.10%（見圖3）。

從交易量來看，大型銀行與非金融機構客戶間的日均交易量占比較小，且呈下降趨勢，占比從1998年4月的21.10%下降至2013年4月的7.54%；大型銀行間的日均交易量、大型銀行與其他金融機構間的日均交易量相差不大，2013年4月，大型銀行間的日均交易量占比41.07%，大型銀行與其他金融機構間的日均交易量占比48.89%（見圖4）。

（五）場外利率期權的國家和地區分布

場外利率期權的交易在國家和地區間高度集中，且有不斷集中的趨勢。在美國和英國交易的場外利率期權占全球場外利率期權交易的比例從1995年4月的40.34%上升至2013年4月的87.12%。2013年4月，在美國交易的場外利率期權日均交易量達1040.54億美元，占比49.45%；在英國交易的場外利率期權日均交易量為792.86億美元，占比37.68%。

同樣在2013年4月，在歐洲大陸地區，法國場外利率期權的日均交易量最高，達39.48億美元，其次分別為瑞典22.93億美元、西班牙12.71億美元、德國11.85億美元；在亞太地區，日本場外利率期權的日均交易量最高，達86.05億美元，其次分別為香港21.71億美元、澳大利亞12.79億美元、新加坡8.94億美元；在其他地區，場外利率期權的交易量較小，作為非洲最大的金融中心南非，場外利率期權的日均交易量僅為1.38億美元。

（六）場外利率期權剩余期限分布

場外利率期權的剩余期限以一年以上的為主，其名義存量金額近十多年來占全部場外利率期權名義存量金額的比例一直維持在70%左右。2013年6月末，剩余期限在1年內的場外利率期權名義存量金額為14.20萬億美元，占比28.76%；剩余期限在1至5年的場外利率期權名義存量金額為22.30萬億美元，占比45.14%；剩余期限在5年以上的場外利率期權名義存量金額為12.90萬億美元，占比26.11%（見圖5）。

（七）監管改革對場外利率期權市場的影響。

金融危機后，政策制定者大幅加強了對場外衍生產品市場的監管。盡管衍生產品本身并非是造成危機的原因，但復雜而不透明的交易對手敞口被認為推動和放大了危機。全球監管當局由此制定了一系列旨在減少交易對手風險和提高衍生產品市場透明度的措施，包括實施中央集中清算、提高資本水平和保證金要求等。另一個并非針對場外衍生產品但仍對其產生影響的監管政策為要求投資銀行業務（諸如自營交易等）與商業銀行業務相分離。

監管改革對場外利率期權交易量的長期影響目前仍不明朗。很多改革是雙刃劍，對交易量僅產生間接影響。如，通過中央集中清算和提高抵押品會減少交易對手風險，由此促進交易量；然而，另一方面，較高的抵押品要求會提高交易成本，由此減少交易量。另一個可能的結果是市場參與者將更多地進行場內利率期權交易，但監管改革所產生的影響目前仍有待觀察。

國際上場外利率期權發展的啟示

（一）發展人民幣場外利率期權具有重要意義

發展人民幣場外利率期權具有重要意義，一是企業和機構可以靈活運用人民幣利率期權工具進行套期保值、對沖利率風險，也可以通過對利率走勢、利率波動的準確判斷獲取收益。二是從宏觀角度看，發展人民幣利率期權能完善我國利率市場的價格預期，因利率期權是最能反映利率市場未來不確定性的工具，利率期權的隱含波幅率是利率即期、遠期和期貨市場難以反映的，也是難以從歷史數據中查找的，對我們把握未來利率價格走勢至關重要。

（二）利率市場化水平對人民幣利率期權的發展至關重要

根據國際經驗，場外利率期權大都是在利率市場化改革進程中誕生的，由于利率波動幅度增加、利率風險加大，從而產生了運用利率期權進行套期保值、對沖利率風險的市場需求。

近期，我國利率市場化進程有所提速，金融機構貸款利率管制已全面放開，貸款基礎利率報價和發布機制正式運行，同業存單在銀行間市場成功發行，而人民幣存款利率的放開很可能在最近一兩年就能夠實現。在此背景下，我們應借鑒國際經驗，積極推動人民幣場外利率期權產品的發展，進一步豐富利率衍生產品體系，完善市場功能。

（三）人民幣場外利率期權市場存在較大發展空間

雖然我國利率衍生產品市場在近些年取得了較快發展，債券遠期交易、人民幣利率互換、遠期利率協議等產品相繼推出，但受起步較晚、人民幣利率市場化程度不高等因素的影響，我國利率衍生產品市場與發達經濟體相比發展仍相對滯后。

2013年6月末全球場外利率期權名義存量金額達到近50萬億美元，2013年4月份日均交易量達到1740億美元，而美國、歐洲、日本和英國占據了全球場外利率期權市場的大部分份額。反觀人民幣場外利率期權，全球人民幣場外利率期權同期的日均交易量僅為1.8億人民幣，尤其是我國尚未推出境內市場人民幣場外利率期權，這與我國的人民幣存貸款規模、債券存量規模等人民幣原生資產規模，以及我國經濟發展水平和在世界經濟中的地位極不相符。隨著利率市場化的進一步推進，相信人民幣場外利率期權在未來有較大的發展空間。

（四）我國大型銀行應加強對利率期權定價的研究

我國要發展人民幣場外利率期權及有關結構性理財產品，一個非常重要的前提條件就是必須對人民幣利率期權產品進行合理準確的定價。然而，由于利率期權結構較為復雜，因此定價難度較高。

根據國際經驗，大型銀行是場外利率期權市場上的主導者，因此，我國大型銀行應加強對人民幣利率期權定價模型的研究，為市場提供人民幣利率期權定價基準，提升人民幣利率期權市場的流動性，促進人民幣利率期權市場的發展。此外，目前人民幣結構性理財產品等技術含金量較高的金融產品大多由外資金融機構開發和設計。加強人民幣利率期權定價的研究，推動人民幣利率期權及其結構性產品等創新型產品的發展，有利于大型銀行優化產品結構，提升產品的技術含金量，促進大型銀行大力拓展利差收入之外的其他中間業務收入，提升我國大型銀行的國際競爭能力。

參考文獻：

1.Bank For International Settlements.Statistical Release.OTC Derivatives Statistics at end-June 2013， Nov.2013.

2.Bank For International Settlements.Triennial Central Bank Survey. OTC Interest Rate Derivatives Turnover in April 2013， Sep.2013.

作者單位：交通銀行總行金融市場業務中心

責任編輯：廖雯雯 夏宇寧

從名義存量金額來看，大型銀行間的名義存量金額占比呈上升趨勢，2013年6月末達29.41萬億美元，占比為59.54%；大型銀行與其他金融機構（包括小型商業銀行和投資銀行、共同基金、對沖基金、保險公司等）間的名義存量金額占比略有下降，2013年6月末達17.46萬億美元，占比為35.35%；大型銀行與非金融機構客戶間的名義存量金額占比較小，且呈下降趨勢，2013年6月末達2.52萬億美元，占比為5.10%（見圖3）。

從交易量來看，大型銀行與非金融機構客戶間的日均交易量占比較小，且呈下降趨勢，占比從1998年4月的21.10%下降至2013年4月的7.54%；大型銀行間的日均交易量、大型銀行與其他金融機構間的日均交易量相差不大，2013年4月，大型銀行間的日均交易量占比41.07%，大型銀行與其他金融機構間的日均交易量占比48.89%（見圖4）。

（五）場外利率期權的國家和地區分布

場外利率期權的交易在國家和地區間高度集中，且有不斷集中的趨勢。在美國和英國交易的場外利率期權占全球場外利率期權交易的比例從1995年4月的40.34%上升至2013年4月的87.12%。2013年4月，在美國交易的場外利率期權日均交易量達1040.54億美元，占比49.45%；在英國交易的場外利率期權日均交易量為792.86億美元，占比37.68%。

同樣在2013年4月，在歐洲大陸地區，法國場外利率期權的日均交易量最高，達39.48億美元，其次分別為瑞典22.93億美元、西班牙12.71億美元、德國11.85億美元；在亞太地區，日本場外利率期權的日均交易量最高，達86.05億美元，其次分別為香港21.71億美元、澳大利亞12.79億美元、新加坡8.94億美元；在其他地區，場外利率期權的交易量較小，作為非洲最大的金融中心南非，場外利率期權的日均交易量僅為1.38億美元。

（六）場外利率期權剩余期限分布

場外利率期權的剩余期限以一年以上的為主，其名義存量金額近十多年來占全部場外利率期權名義存量金額的比例一直維持在70%左右。2013年6月末，剩余期限在1年內的場外利率期權名義存量金額為14.20萬億美元，占比28.76%；剩余期限在1至5年的場外利率期權名義存量金額為22.30萬億美元，占比45.14%；剩余期限在5年以上的場外利率期權名義存量金額為12.90萬億美元，占比26.11%（見圖5）。

（七）監管改革對場外利率期權市場的影響。

金融危機后，政策制定者大幅加強了對場外衍生產品市場的監管。盡管衍生產品本身并非是造成危機的原因，但復雜而不透明的交易對手敞口被認為推動和放大了危機。全球監管當局由此制定了一系列旨在減少交易對手風險和提高衍生產品市場透明度的措施，包括實施中央集中清算、提高資本水平和保證金要求等。另一個并非針對場外衍生產品但仍對其產生影響的監管政策為要求投資銀行業務（諸如自營交易等）與商業銀行業務相分離。

監管改革對場外利率期權交易量的長期影響目前仍不明朗。很多改革是雙刃劍，對交易量僅產生間接影響。如，通過中央集中清算和提高抵押品會減少交易對手風險，由此促進交易量；然而，另一方面，較高的抵押品要求會提高交易成本，由此減少交易量。另一個可能的結果是市場參與者將更多地進行場內利率期權交易，但監管改革所產生的影響目前仍有待觀察。

國際上場外利率期權發展的啟示

（一）發展人民幣場外利率期權具有重要意義

發展人民幣場外利率期權具有重要意義，一是企業和機構可以靈活運用人民幣利率期權工具進行套期保值、對沖利率風險，也可以通過對利率走勢、利率波動的準確判斷獲取收益。二是從宏觀角度看，發展人民幣利率期權能完善我國利率市場的價格預期，因利率期權是最能反映利率市場未來不確定性的工具，利率期權的隱含波幅率是利率即期、遠期和期貨市場難以反映的，也是難以從歷史數據中查找的，對我們把握未來利率價格走勢至關重要。

（二）利率市場化水平對人民幣利率期權的發展至關重要

根據國際經驗，場外利率期權大都是在利率市場化改革進程中誕生的，由于利率波動幅度增加、利率風險加大，從而產生了運用利率期權進行套期保值、對沖利率風險的市場需求。

近期，我國利率市場化進程有所提速，金融機構貸款利率管制已全面放開，貸款基礎利率報價和發布機制正式運行，同業存單在銀行間市場成功發行，而人民幣存款利率的放開很可能在最近一兩年就能夠實現。在此背景下，我們應借鑒國際經驗，積極推動人民幣場外利率期權產品的發展，進一步豐富利率衍生產品體系，完善市場功能。

（三）人民幣場外利率期權市場存在較大發展空間

雖然我國利率衍生產品市場在近些年取得了較快發展，債券遠期交易、人民幣利率互換、遠期利率協議等產品相繼推出，但受起步較晚、人民幣利率市場化程度不高等因素的影響，我國利率衍生產品市場與發達經濟體相比發展仍相對滯后。

2013年6月末全球場外利率期權名義存量金額達到近50萬億美元，2013年4月份日均交易量達到1740億美元，而美國、歐洲、日本和英國占據了全球場外利率期權市場的大部分份額。反觀人民幣場外利率期權，全球人民幣場外利率期權同期的日均交易量僅為1.8億人民幣，尤其是我國尚未推出境內市場人民幣場外利率期權，這與我國的人民幣存貸款規模、債券存量規模等人民幣原生資產規模，以及我國經濟發展水平和在世界經濟中的地位極不相符。隨著利率市場化的進一步推進，相信人民幣場外利率期權在未來有較大的發展空間。

（四）我國大型銀行應加強對利率期權定價的研究

我國要發展人民幣場外利率期權及有關結構性理財產品，一個非常重要的前提條件就是必須對人民幣利率期權產品進行合理準確的定價。然而，由于利率期權結構較為復雜，因此定價難度較高。

根據國際經驗，大型銀行是場外利率期權市場上的主導者，因此，我國大型銀行應加強對人民幣利率期權定價模型的研究，為市場提供人民幣利率期權定價基準，提升人民幣利率期權市場的流動性，促進人民幣利率期權市場的發展。此外，目前人民幣結構性理財產品等技術含金量較高的金融產品大多由外資金融機構開發和設計。加強人民幣利率期權定價的研究，推動人民幣利率期權及其結構性產品等創新型產品的發展，有利于大型銀行優化產品結構，提升產品的技術含金量，促進大型銀行大力拓展利差收入之外的其他中間業務收入，提升我國大型銀行的國際競爭能力。

參考文獻：

1.Bank For International Settlements.Statistical Release.OTC Derivatives Statistics at end-June 2013， Nov.2013.

2.Bank For International Settlements.Triennial Central Bank Survey. OTC Interest Rate Derivatives Turnover in April 2013， Sep.2013.

作者單位：交通銀行總行金融市場業務中心

責任編輯：廖雯雯 夏宇寧

從名義存量金額來看，大型銀行間的名義存量金額占比呈上升趨勢，2013年6月末達29.41萬億美元，占比為59.54%；大型銀行與其他金融機構（包括小型商業銀行和投資銀行、共同基金、對沖基金、保險公司等）間的名義存量金額占比略有下降，2013年6月末達17.46萬億美元，占比為35.35%；大型銀行與非金融機構客戶間的名義存量金額占比較小，且呈下降趨勢，2013年6月末達2.52萬億美元，占比為5.10%（見圖3）。

從交易量來看，大型銀行與非金融機構客戶間的日均交易量占比較小，且呈下降趨勢，占比從1998年4月的21.10%下降至2013年4月的7.54%；大型銀行間的日均交易量、大型銀行與其他金融機構間的日均交易量相差不大，2013年4月，大型銀行間的日均交易量占比41.07%，大型銀行與其他金融機構間的日均交易量占比48.89%（見圖4）。

（五）場外利率期權的國家和地區分布

場外利率期權的交易在國家和地區間高度集中，且有不斷集中的趨勢。在美國和英國交易的場外利率期權占全球場外利率期權交易的比例從1995年4月的40.34%上升至2013年4月的87.12%。2013年4月，在美國交易的場外利率期權日均交易量達1040.54億美元，占比49.45%；在英國交易的場外利率期權日均交易量為792.86億美元，占比37.68%。

同樣在2013年4月，在歐洲大陸地區，法國場外利率期權的日均交易量最高，達39.48億美元，其次分別為瑞典22.93億美元、西班牙12.71億美元、德國11.85億美元；在亞太地區，日本場外利率期權的日均交易量最高，達86.05億美元，其次分別為香港21.71億美元、澳大利亞12.79億美元、新加坡8.94億美元；在其他地區，場外利率期權的交易量較小，作為非洲最大的金融中心南非，場外利率期權的日均交易量僅為1.38億美元。

（六）場外利率期權剩余期限分布

場外利率期權的剩余期限以一年以上的為主，其名義存量金額近十多年來占全部場外利率期權名義存量金額的比例一直維持在70%左右。2013年6月末，剩余期限在1年內的場外利率期權名義存量金額為14.20萬億美元，占比28.76%；剩余期限在1至5年的場外利率期權名義存量金額為22.30萬億美元，占比45.14%；剩余期限在5年以上的場外利率期權名義存量金額為12.90萬億美元，占比26.11%（見圖5）。

（七）監管改革對場外利率期權市場的影響。

金融危機后，政策制定者大幅加強了對場外衍生產品市場的監管。盡管衍生產品本身并非是造成危機的原因，但復雜而不透明的交易對手敞口被認為推動和放大了危機。全球監管當局由此制定了一系列旨在減少交易對手風險和提高衍生產品市場透明度的措施，包括實施中央集中清算、提高資本水平和保證金要求等。另一個并非針對場外衍生產品但仍對其產生影響的監管政策為要求投資銀行業務（諸如自營交易等）與商業銀行業務相分離。

監管改革對場外利率期權交易量的長期影響目前仍不明朗。很多改革是雙刃劍，對交易量僅產生間接影響。如，通過中央集中清算和提高抵押品會減少交易對手風險，由此促進交易量；然而，另一方面，較高的抵押品要求會提高交易成本，由此減少交易量。另一個可能的結果是市場參與者將更多地進行場內利率期權交易，但監管改革所產生的影響目前仍有待觀察。

國際上場外利率期權發展的啟示

（一）發展人民幣場外利率期權具有重要意義

發展人民幣場外利率期權具有重要意義，一是企業和機構可以靈活運用人民幣利率期權工具進行套期保值、對沖利率風險，也可以通過對利率走勢、利率波動的準確判斷獲取收益。二是從宏觀角度看，發展人民幣利率期權能完善我國利率市場的價格預期，因利率期權是最能反映利率市場未來不確定性的工具，利率期權的隱含波幅率是利率即期、遠期和期貨市場難以反映的，也是難以從歷史數據中查找的，對我們把握未來利率價格走勢至關重要。

（二）利率市場化水平對人民幣利率期權的發展至關重要

根據國際經驗，場外利率期權大都是在利率市場化改革進程中誕生的，由于利率波動幅度增加、利率風險加大，從而產生了運用利率期權進行套期保值、對沖利率風險的市場需求。

近期，我國利率市場化進程有所提速，金融機構貸款利率管制已全面放開，貸款基礎利率報價和發布機制正式運行，同業存單在銀行間市場成功發行，而人民幣存款利率的放開很可能在最近一兩年就能夠實現。在此背景下，我們應借鑒國際經驗，積極推動人民幣場外利率期權產品的發展，進一步豐富利率衍生產品體系，完善市場功能。

（三）人民幣場外利率期權市場存在較大發展空間

雖然我國利率衍生產品市場在近些年取得了較快發展，債券遠期交易、人民幣利率互換、遠期利率協議等產品相繼推出，但受起步較晚、人民幣利率市場化程度不高等因素的影響，我國利率衍生產品市場與發達經濟體相比發展仍相對滯后。

2013年6月末全球場外利率期權名義存量金額達到近50萬億美元，2013年4月份日均交易量達到1740億美元，而美國、歐洲、日本和英國占據了全球場外利率期權市場的大部分份額。反觀人民幣場外利率期權，全球人民幣場外利率期權同期的日均交易量僅為1.8億人民幣，尤其是我國尚未推出境內市場人民幣場外利率期權，這與我國的人民幣存貸款規模、債券存量規模等人民幣原生資產規模，以及我國經濟發展水平和在世界經濟中的地位極不相符。隨著利率市場化的進一步推進，相信人民幣場外利率期權在未來有較大的發展空間。

（四）我國大型銀行應加強對利率期權定價的研究

我國要發展人民幣場外利率期權及有關結構性理財產品，一個非常重要的前提條件就是必須對人民幣利率期權產品進行合理準確的定價。然而，由于利率期權結構較為復雜，因此定價難度較高。

根據國際經驗，大型銀行是場外利率期權市場上的主導者，因此，我國大型銀行應加強對人民幣利率期權定價模型的研究，為市場提供人民幣利率期權定價基準，提升人民幣利率期權市場的流動性，促進人民幣利率期權市場的發展。此外，目前人民幣結構性理財產品等技術含金量較高的金融產品大多由外資金融機構開發和設計。加強人民幣利率期權定價的研究，推動人民幣利率期權及其結構性產品等創新型產品的發展，有利于大型銀行優化產品結構，提升產品的技術含金量，促進大型銀行大力拓展利差收入之外的其他中間業務收入，提升我國大型銀行的國際競爭能力。

參考文獻：

1.Bank For International Settlements.Statistical Release.OTC Derivatives Statistics at end-June 2013， Nov.2013.

2.Bank For International Settlements.Triennial Central Bank Survey. OTC Interest Rate Derivatives Turnover in April 2013， Sep.2013.

作者單位：交通銀行總行金融市場業務中心

責任編輯：廖雯雯 夏宇寧