上海市政公債發(fā)行兌付史

吳福明

圖為一張面額為1000元、號碼為0806且?guī)⑵钡拿駠晟虾Ｊ惺姓珎搹垈磧擅鏋橹杏⑽膶φ?，上有時任上海市市長吳鐵城與新豐洋行葛勃生的簽名（本文作者收藏提供）。

2014年5月21日，財政部公布了《2014年地方政府債券自發(fā)自還試點辦法》，廣東、上海、江蘇、湖北、安徽、海南等10省市準(zhǔn)備“嘗鮮”。這令債券市場人士紛紛表示，中國版的市政債呼之欲出。其實，在近代中國史上，市政債就曾多次出現(xiàn)。1929-1937年間，上海市政府曾經(jīng)發(fā)行過三期市政公債，籌集資金總額超過1000萬上海通用元。這段歷史在當(dāng)下回味和反思，頗有意思。

1929年上海特別市市政公債：發(fā)行艱難，兌付圓滿

1927年，上海特別市設(shè)立，自此兩年間，當(dāng)局投入大量資金用于修筑南北道路、整頓公用事業(yè)、進行警務(wù)改革和發(fā)展教育等。雖然同期財政收入有所增加，但只夠應(yīng)付一般的公共事業(yè)與日常行政費支出，不足以承擔(dān)城市大規(guī)模開發(fā)所需資金。

錢從何處來？市政當(dāng)局只得舉債。1929年9月，上海市府市政會議及建設(shè)討論委員會決議發(fā)行300萬元市政公債，以全市收入中最為確定的房捐為擔(dān)保，按期提存，作為還本付息的準(zhǔn)備金，并組織委員會來保管基金。但地方政府舉債談何容易？當(dāng)時中央政府規(guī)定，省級政府發(fā)行100萬元以上的公債必須報經(jīng)國民政府批準(zhǔn)方可成行。經(jīng)過精心準(zhǔn)備，上海市政府將發(fā)債相關(guān)材料上報，中央政府很快便核準(zhǔn)發(fā)行。

本次市政公債利率為年息八厘（即8%），按九八折價發(fā)行。公債為不記名式，票面分為500元、100元、10元、5元四種；每年3月31日與9月30日各付息一次；前12期每期還本20萬元，最后兩期還本30萬元。其還本付息的資金為上海房捐收入。1926-1929年，上海房捐收入分別為45萬元、55萬元、100萬元及150萬元，之后各年房捐收入不斷上升，足以應(yīng)對市政公債本息的支付。公債的還本付息由專門的基金保管委員會委托銀行辦理，委員會由7人組成，上海市府1人，市府建設(shè)討論委員會1人，上海商人團體整理委員會2人，上海銀行公會2人，上海錢業(yè)公會1人，收付款項以上海通用銀元為準(zhǔn)。

本次市政公債于1929年10月1日正式發(fā)行，募集資金用于建筑干道、市中心區(qū)域與創(chuàng)辦市立銀行及舊債整理等。曾任上?？偵虝L和全國商會副會長的知名人士虞洽卿擔(dān)任市政公債勸募委員會主任。市政公債勸募委員會首先向市內(nèi)各大企業(yè)函請認(rèn)購，并指定中央、中國、交通三銀行，致祥與市北福元等兩錢莊收款。各區(qū)所長也在各自轄區(qū)帶頭勸募市政公債，但響應(yīng)者并不多，真正繳款的很少。至1930年上半年，雖然勸募公債委員會一再開會，討論推銷辦法，但結(jié)果僅由市內(nèi)各局分別認(rèn)購，連同紳商所募者合計約100萬元，尚有200萬元未能推銷出去。無奈之下，上海市政府只好利用募集“十九年關(guān)稅短期庫券”的機會，向全市房東借征房租兩個月，即以“庫券余額推銷市政公債，以資救濟”。然而即便如此，由于借征房租不過二百四五十萬元，除去庫券額100萬元，余額150萬元，尚有約50元萬元市政公債有待推銷。經(jīng)過各區(qū)較長時間的行政攤派式勸募，本次市政公債余額方告出清。

1927-1931年間，中央政府發(fā)行的25種公債平均息率為8.6%，考慮到折價因素，投資者在證券交易所中購買的公債年收益率更高。由于投資者直接從二級市場購入其它公債的收益率遠(yuǎn)高于市政公債的收益率，其勸募之艱難也就不難理解了。

盡管本次市政公債因缺乏資金關(guān)注而成為冷門債券，然而世事難料，1937年10月1日，此次市政公債進行了最后一期的兌付，躲過了抗戰(zhàn)之后法定貨幣崩潰的浩劫，投資人避免了貨幣貶值的重大損失。至此，發(fā)行過程艱難曲折的1929年上海特別市市政公債得以圓滿完成兌付。

1932年上海復(fù)興市政公債：打折銷售，外商承銷

1932年1月28日，日軍發(fā)動侵略上海的一·二八事變，導(dǎo)致閘北、江灣、吳淞、真如一帶淪為戰(zhàn)區(qū)，這些地方受損嚴(yán)重，上海的工商業(yè)一度陷于癱瘓，而全國半數(shù)左右的稅收來自上海。

為復(fù)興閘北等戰(zhàn)區(qū)，上海市政府決定發(fā)行復(fù)興市政公債600萬元。1929年上海特別市市政公債勸募之艱難歷歷在目，此次復(fù)興公債不僅數(shù)量巨大，而且所需時間急迫。其時滿目瘡痍，無論企業(yè)與個人，都無力購買。政府只好求助銀團。經(jīng)過多次談判，由利安洋行作為本此市政債券的承銷商。1932年10月25日，上海市長與外商央行——利安洋行簽署協(xié)議，并于12月10日與上海稅務(wù)司簽署碼頭捐合約，以辦理市政府應(yīng)得項下碼頭捐征收及分配事宜。按照碼頭捐合約規(guī)定，上海稅務(wù)司（江海關(guān)稅務(wù)司）按季將市政府應(yīng)得項下碼頭捐交付匯豐銀行存入。

本次復(fù)興市政公債期限長達20年，利率為七厘（即7%），每年于4月底與10月底付息兩次，指定碼頭捐收入為還本付息基金，由海關(guān)將代征的碼頭捐項下資金按季撥付，并由基金保管委員會指定匯豐銀行代理還本付息。募集資金作“改善、整理、復(fù)興市政之用”，主要投向閘北、江灣、吳淞等戰(zhàn)區(qū)橋梁、路面、溝渠及公用房屋，以及小業(yè)主重建被毀房屋貸款等方面。

該期債券票面分為1000元與100元兩種，自1932年11月發(fā)行。該市政債的折扣率高達20%，即市政府以票面金額的八折將債券一次性批發(fā)給利安洋行，不再進行零售。之所以這樣，與發(fā)行之時公債價格低迷不無關(guān)系。其時，中央政府所發(fā)行的公債如18年關(guān)稅庫券與20年卷煙公債，其利率也均為七厘，但在債券市場開盤交易價格也不過面額的七折左右，至復(fù)興公債發(fā)行之時，其價格更低至四至五折，以此計算的債券實際利息高達二分左右。而此時1929年市政公債交易價格也僅為六折多一點，所以20%的折扣應(yīng)很正常。隨后利安洋行將債券在外商開設(shè)的西商眾業(yè)共所掛牌交易。

1934年二十三年市政公債：超額認(rèn)購，場面空前

因需要改善閘北道路，橋梁，修建公共體育場、博物館、圖書館、醫(yī)院、屠宰場及市中心其它公共事業(yè)，上海市政府資金嚴(yán)重短缺。1934年，上海市政府再度將眼光瞄準(zhǔn)市政公債，即發(fā)行民國二十三年市政公債。

本次公債共計350萬元，期限12年，利率為七厘（即7%），每年付息兩次。由上海市政府指定全市汽車、機器腳踏車及人力腳踏車的牌照捐全部收入作為還本付息基金，委托國債基金保管委員會代為保管。

1934年7月6日，中央政府核準(zhǔn)發(fā)行1934年上海市政公債，并由新豐洋行承銷。公告之后，中外人士紛紛索要認(rèn)購申請書，7月17日上午10-12點，市政公債在仁記路中國銀行信托部認(rèn)購，總數(shù)達2000萬元，承銷商當(dāng)即依照公告辦法按認(rèn)購比例攤購。新豐洋行委托國債基金保管委員會向上海市政府所屬征收汽車等牌照捐的機關(guān)收款。中國、交通、中央三銀行作為國債基金管理會代理付款人監(jiān)督公債規(guī)定的用途。

此次公債認(rèn)購者之多，為歷年公債發(fā)行所罕見，出現(xiàn)這樣的情況有多方面原因：從大環(huán)境來看，當(dāng)時社會環(huán)境由動蕩相對恢復(fù)平穩(wěn)，且通過前兩次市政公債的發(fā)行，投資人已經(jīng)逐漸熟悉了這一債券產(chǎn)品；從本次市政公債來看，發(fā)行規(guī)模相對較小，還本付息的資金來源（車輛牌照捐）受到投資人的認(rèn)可；從承銷商來看，新豐洋行較有實力且廣告推銷得力。

1935年8月18日，上海市市政公債用途委員會召開第一次會議，同年11月9日，該委員會臨時會議討論通過了圖書館、博物館經(jīng)費預(yù)算。經(jīng)工務(wù)局招標(biāo)，圖書館、博物館由張裕泰建筑事務(wù)所中標(biāo)。

復(fù)興市政公債與二十三年市政公債均由外商承銷，自發(fā)行后即在外商開設(shè)的西商眾業(yè)公所掛牌交易，受到中外投資者的追捧，其債券價格曾漲至103元。在上海金融危機期間，股票與債券跌風(fēng)不止。一向受到市場青睞的上海電力公司債券也跌至77-78元左右。這兩項市政公債當(dāng)然也就難逃跌勢，且交易清淡。但即便如此，兩項市政公債最低尚能維持80元的價格，實屬不易。

1936年底，上海市政府準(zhǔn)備于1937年再發(fā)行一期市政公債。用于漕河涇電廠、積谷倉庫、筑路基金、屠宰場等生產(chǎn)建設(shè)事業(yè)。利率為七厘，期限為13年，仍以房捐收入作擔(dān)保。但公債來不及發(fā)行，抗戰(zhàn)就爆發(fā)了。

1932年與1934年市政公債：時運不濟，兌付受損

自1933年4月至1941年10月，1932年上海市政復(fù)興公債先后18次抽簽償付本息，后因戰(zhàn)爭爆發(fā)未能繼續(xù)如期支付。自1941年冬季至1945年夏季，海關(guān)共停付15季的碼頭捐收入?？箲?zhàn)結(jié)束后，經(jīng)當(dāng)時財政部核準(zhǔn)后復(fù)興公債恢復(fù)兌付，1947年1月17日，1932年上海市政復(fù)興公債在匯豐銀行舉行第19～28期還本抽簽還本儀式。上海市商會、上海市財政局、匯豐銀行及利安銀行四方代表到場。

抗戰(zhàn)期間，1934年二十三年市政公債賬冊遭敵偽劫持，公債基金損失81564元?？箲?zhàn)勝利后，基金管理委員會將賬冊卷宗移交給當(dāng)時財政部京滬區(qū)金融特派員辦公處。該期市政公債于1947年6月30日到期，自1937年12月31日至1946年6月30日，應(yīng)付未付的息金按面值兌付。但是由于1934年上海市市政公債是以法幣發(fā)行前的銀元為本位，1947年與1937年相比，通貨膨脹高達千倍，法定貨幣已經(jīng)嚴(yán)重貶值，這樣的兌付標(biāo)準(zhǔn)對持券人來說虧損極其嚴(yán)重的。

上海復(fù)興市政公債的兌付情況更加不濟。由于其存續(xù)期長達20年，在該公債尚有四年方到期時，待還的本息還高達百萬銀元左右，因此持券人的損失更加慘重。

歷史的啟示

近代上海市三期市政公債之所以能夠成功發(fā)行，主要源于以下兩點：

一是穩(wěn)定的財政收入與使用費功不可沒。三期市政公債期限長達8-20年，但利率僅為7-8%，這與地方政府具備穩(wěn)定的還本付息來源密不可分。如1929年市政債的發(fā)行之時，上海即有總量過半的房捐收入作后盾，其兌付圓滿完成也就不難理解；1932年復(fù)興市政公債依托于碼頭使用費；1934年市政公債則借重全市車輛牌照捐，而在民國時期，車捐也曾是地方一項大稅，為1934年上海市政公債的熱銷奠定了基礎(chǔ)。

二是發(fā)行折扣率較高，如1934年市政公債折扣率高達7%，1932年復(fù)興市政公債折扣率更高達20%，較大的折扣率為二級市場預(yù)留了空間，促進了市場的流動性。

本文作者系獨立學(xué)者、財經(jīng)評論員

責(zé)任編輯：劉穎 孫惠玲