完善我國上市公司退市機制的必要性及路徑探究

安徽財經大學 王美

完善我國上市公司退市機制的必要性及路徑探究

安徽財經大學 王美

退市制度是證券市場的基礎制度之一，它不僅能發揮優勝劣汰的功能達到整合市場資源、凈化市場環境的目的，而且還有利于保障基本投資者的合法權益，營造有虧有盈的健康投資氛圍。換言之，退市制度的不完善或者實行效果不強，將不利于證券市場的健康發展，這樣一來，盲目投資、投資永遠無利可圖將成為我國證券市場永久的怪相，經濟的發展必然嚴重受阻。因此，完善退市制度成為證券市場改革必要的內容之一，實行有效的退市制度，形成有進有退的自然市場競爭狀態，活躍市場氣氛推動市場規范化建設進程。

退市制度 改革完善 上市公司

一、引言

證券市場是實現社會資源優化配置的重要場所，為資金供應者和需求者提供了有效聯系。因此，證券市場上的資金需求者有較好的發展空間與投資前景時更有助于資金的高效配置。上市公司作為證券市場資金的主要需求者，其經營狀況、經濟收益、公司運作效率等直接關系著資金的運用效率與投資者的回報率，因而建立合理的退出機制，有助于清退不合市場發展需求的公司，發揮市場資源優化配置的功效，進而規范市場運作秩序，提高公司治理情況，推動經濟持續發展。對我國證券市場深入了解后，不難發現其存在的諸多缺陷，并且隨著我國證券市場的快速發展，制度上的構建與完善已成為社會各界主要關注的切入點，其中退市制度的改革與完善更是關系著各方切身利益，改革的步伐便是刻不容緩的。

二、退市制度進一步深化改革的必要性

通過比較退市制度產生前后我國證券市場的運行情況，發現退市制度的設立對于我國證券市場而言并沒有起到該有的作用，市場依然不斷地有新問題產生。對于這一點，我們應該辯證的看待，退市制度的存在說明我國證券市場改革的步伐一直在不斷深化，展示了制度上板塊構建的完善過程，只是目前的結果還沒有達到理想的標準，對于一個不到三十年的年輕市場而言，成長的問題畢竟是不可避免的，因此制度上的不斷完善與改革是非常有必要的，其中退市機制方面的改革工作更是燃眉之急，其中緣由，從以下幾點進行分析：

第一，完善退市制度，回正定價機制。缺乏退市機制或退市制度不完善的證券市場難以有效的發揮資源優化配置的功能，績效差的公司有機會鉆機制的漏洞，使機制難以發揮作用。這樣一來，經過包裝或非法手段繼續存活在主板上的問題公司股票價值遠遠高于本身價值，差股反而受到投資者的追捧價格不斷抬升，而使那些真正有發展實力的公司股票無人問津，價格難以提升，籌資困難，公司發展遭遇資金壁壘，致使定價機制紊亂，市場資源優化配置功能無法發揮。換言之，擁有完善的退市制度，對于公司和市場的建設作用是巨大的，隨著退市制度的改革完善并有效的實施，首先對問題公司就是一種莫大的震懾，使他們產生強烈的危機意識，促使問題公司不得不進行徹底的改制，完善公司經營方針，改善治理結構，促進產業化升級，這樣一來，為公司以后的持續化經營提供了保障；同時，對于那些本身資質不錯，而被混亂市場埋沒的優秀公司，有力的退市制度更成為一種強有力的激勵與鞭策機制，促使他們繼續規范公司經營方針，不斷提升公司治理水平，把公司做大做強。長此以往，市場便也得到了推動與提升，所以退市制度的不斷完善與改革，對于公司和市場而言總歸是利大于弊的。

第二，健全退市制度，掃除不良風氣。缺乏嚴格有效的退市機制，容易對市場產生誤導，不利于市場樹立良好的經營風氣。由于問題公司可以通過“報表重組”、“買殼上市”等手段輕易規避退市風險，繼續存活于發行市場，而上市發行一直被認為是一夜暴富的福利場所，這樣一來，使一些公司把股票發行上市做為首要目標，而忽略了持續經營和內部治理的重要性。既然可以通過一些方法規避退市風險，那么更多的問題公司便愿意通過弄虛作假行為來維持發行資格，從而滋生了內幕交易等一些列問題的強勢抬頭，市場操作行為屢禁不止，以此惡性循環，風氣敗壞便成為大勢所趨。相反，假如擁有完善的退市機制，上市公司便難以鉆機制的空子，就不存在金玉其外敗絮其中的上市公司輕易圈錢浪費社會資源的現象產生，社會閑散資金就會真正的流向那些前途光明，體制創新，經營有方的成長性行業，這樣便實現了真正的優化配置，故而，退市制度的完善與改革對于整個社會的產業的優化升級也是有益無害的。

第三，有效退市制度，引導正確投資理念。退市機制的缺乏，使一些劣質虧損的企業盛行于發行市場，“殼資源”理念喧囂于塵上，加上一些惡意炒作，人們的投資理念日益向投機觀念曲解，助長了投機風氣。缺乏有效退市機制的市場，就如一個富氧的水塘，炒作“概念”和“題材”便像水葫蘆一般瘋狂生長，遮住人們的投資視角，瘋狂追逐被炒熱的問題股，而真正的優質股票受到寒冬一般的冷落，使正確的投資理念難以生根。退市機制的完善有力于市場的成熟，而一個成熟的投資市場，人們的理念必定是理性客觀的，投資者擁有長期投資的和價值投資的健康投資概念，使優秀股票價值得到不斷的提升與價值鞏固，使自己的投資回報寄希望于優秀成長公司的實效經營與優良業績上，而不是寄希望于投機性的碰運氣上，投資理念的不斷正確改善再加上優勝劣汰機制的作用，我國證券市場必會迎來發展的春天。

三、完善退市制度的路徑選擇

縱觀以往的制度改革不難發現，要讓退市制度發揮功效，關靠退市制度本身的改革是不夠的，在改革完善制度本身的問題時，其余相關制度也應該得到同等的完善與更新，只有全方位的配合實施才能達到發揮退市制度功效的目的，至于具體的做法可以參照以下幾點：

首先，退市標準必須量化。我國退市制度存在的一個最大的問題是缺乏量化標準，非量化標準又過于松散，這么一來改善制度本身的量化情況就成了首要任務之一。在2012出臺的股市新規有這樣規定到:恢復上市公司的股票因凈利潤、凈資產、營業收入或者審計意見類型觸及規定的標準被暫停上市后，公司應當至少同時符合下述條件，方可向本所提出恢復上市申請:最近一個會計年度經審計的扣除非經常性損益前、后的凈利潤均為正數;營業收入不低于1000萬元;期末凈資產為正數等。從此項規定明顯地看出，雖然新規的出臺對于那些過度粉飾利潤而資不抵債的公司來說無疑是有力的打擊，但制度本身更注重在原有制度上的細化，而不是在制度上推陳出新，這樣只會演變為治標不治本的改革套路。所以換成具體的量化標準也許會更有效，如：規定上市公司社會公眾持有股票金額連續2年少于100萬的將進入退市審核程序；申請恢復上市的公司要由證券交易所負責恢復前為期1年的監管檢查，如若出現連續3個月資不抵債（除去非經常性損失）的情況將不具備重新上市資格等。

其次，加強新股首次公開發行監管力度。一個發展潛力巨大，經營良好的上市公司是退市制度效果顯現的保障性前提，那么新股首次公開發行時的審核就顯得尤為重要。“上市前業績持續大增，第二年業績平平，第三年業績虧損，直至晃到退市邊緣。”這是以往對于新股上市后業績變臉三部曲的調侃。如今，似乎有了更大的飛躍，剛上市的公司都能立刻變臉。上市不滿一年就出現業績變臉，對于保薦券商和保薦人來說絕對是負有不可推卸責任的。加大對其監管力度，對于違規的中介機構處以重罰，是證監會需要重點研究的問題。這樣一來才能從源頭扼制垃圾股及“騙子”公司的出現。

最后，積極引導上市公司作出主動退市選擇。我國公司退市大多來自于客觀環境的壓力做出的被迫性選擇，由國家主導的退市行為在很大程度上偏離了市場選擇機制，那么通過制度的建設引導上市公司主動退市是一條清理市場的可行路線，在國外由于公司上市需要和交易所簽訂協議，公司出現需要退市的情況時如果拖延將會給公司帶來更加巨大的損失，故而選擇退市成為了一條可靠的出路，在這方面，我國可以通過提高ST類公司重復申請上市的管理費用或讓交易所與恢復股票上市的公司簽訂一個“違約條款”，“條款”規定公司恢復上市后2年內若出現虧損即上市公司構成違約，立即無條件退市。以此來引導公司主動退市，推動主動退市制度的建設。

四、結束語

總之，退市制度的改革與完善是我國證券市場改革不可忽視的一個版塊，它不僅有力于證券市場秩序的完善，而且有利于證券市場的健康發展，只是我們應該辯證的看待，這是一個需要經過無數次試煉與考驗的過程，是一個需要多方面、全方位配合才能實現的改革路。

[1]查向陽,傅仰鵬.國內外證券行業比較分析與啟示[J].鳳凰財經，2013

[2]戈宏，惠佳穎.從退市制度的標準差異看我國的退市制度[J].金融論壇，2001