我國上市公司市值管理問題淺析

廣東電網公司電力科學研究院 金鎖

我國上市公司市值管理問題淺析

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隨著我國資本市場的不斷發展，市值管理這種成熟資本市場的重要價值管理手段也逐漸得到企業的重視。本文闡述了市值管理的定義及方法，分析了其存在的問題，并探析了我國市值管理的困境及改進方法。

市值管理 問題 方法

一、市值管理概述

市值管理就是上市公司基于公司市值信號，綜合運用多種價值經營方法和手段，以達到公司價值創造的最大化和價值實現的最優化的戰略管理行為。其中，價值創造是基礎，價值經營是手段，價值實現是目標。

市值管理是系統化工程，要求必須遵循證券市場的規則處理好資本市場各主體間的關系，不斷適時調整策略，以實現企業價值的最大化。市值管理策略，在某種程度不僅與企業價值相關，而且反應了經營者的經營傾向、上市公司的治理結構等重要內涵。

市值管理體系下，業績評價更加注重于行業橫向的對比，關注整個市場尤其是企業市值的升降，加入市值考核指標，有助于采用TOPDOWN由上至下，真正全面地考察公司的價值創造能力和價值實現能力同時市值管理工作有助于改善內控和風險管理，這點對國有上市公司可能更明顯。

二、市值管理存在的問題

從資本市場的發展規律來看，市值管理必然成為我國上市公司價值管理的重要手段，但影響市值的三大類因素如：資本市場選擇、資本市場波動周期、上市公司所有制與個性將決定市值管理的效果。從目前看，中國市值管理的現狀不容樂觀，存在較多問題：

(一)市值管理的制度化建設嚴重滯后

我國上市公司目前面臨著新興加轉軌的股市政策環境，市值管理的制度化建設嚴重滯后。市值管理主體動力不足，市值管理的長效機制無從建立。從宏觀環境來看，一是經濟前景不確定，系統性風險較大；二是作為市值管理的主體的大股東生存現狀不確定，很多標的的大股東做市值的目標都是為了減持套現，違約風險較高；三是利率走勢不確定，未來資金成本難料；四是市場走勢不確定，市值管理預期不明朗。

(二)估值客觀性不足，市值管理計算的精確性不高

就估值而言，不同的行業屬性、成長性、財務特性決定了上市公司適用不同的估值模型。公司估值方法主要分兩大類，一類為相對估值法，如PE估值法、PB估值法、PEG估值法、EV/EBITDA估值法。另一類為絕對估值法，特點是主要采用折現方法，如現金流量折現方法、期權定價方法等。各種不同估值方法的選擇，取決于多重因素，如時間范圍、進行估價的首要范圍以及對市場的預期等。從細節來看，現金流、利潤模式、管理層現狀及估價模型等估值技術性問題都影響市值管理。估值不是一個客觀的運動，分析人員的主觀偏見都會對最終的市值管理產生影響。以上種種因素導致市值管理存在偏差較大。

(三)股權激勵與市值管理的聯動機制有待完善

在目前金融環境下，市值管理工具的運用存在不少缺陷與限制。股權激勵改革是公司制度在中國實踐的進步，也是市值管理的重要部分，對于市值管理的意義重大。越來越多的上市公司關心股權激勵與市值管理相結合的問題。目前，A股上市公司實施股權激勵還有諸多問題。

⑴股權激勵制度設計不科學，體系建設欠缺，股權激勵制度的稅收優惠政策尚未制定，影響上市公司市值管理。此外，國內政策環境仍不寬松，影響了市值管理工具的普適性。

⑵股權激勵仍存在會計處理的違規違法行為。在股權激勵過程中常會人為調整工資收入和利潤，以獲得較低的定價和未來較高的行權價。內部人控制、利潤操縱、內幕交易等各種操縱因素間接影響了市值的表現。

公司治理的不成熟影響了市值管理工作開展，大部分上市公司對資本品牌概念理解不深、重視不夠，沒有發現品牌、市場與市值管理的有效聯系，不能將品牌的知名度和美譽度與市值管理策略進行聯動。

(四)國內上市公司對投資者關系管理與市值管理不重視

在成熟市場,市值管理基于戰略角度的投資者關系管理，著眼于長期公司管理戰略，以實現公司市值最大化的目標。而目前，我國顯然無暇顧及市值管理長期目標，市值管理不能落到實處。

綜上，上市公司市值管理是復雜的系統工程，應結合自身實際，創新市值管理思維。如果將市值管理作為企業的長期目標，建立戰略、執行和績效應的市值管理的循環體系。

三、改進措施

(1)完善公司治理。市值管理如果運用手段不當，動機不正可能出現犧牲公司長遠利益而換取公司市值短期暴漲的情況。以市值為考核標準，管理層就有做高市值的動力，在資本市場，發覺具體市場追捧的題材概念，投市場所好，公司的市值可能扶搖直上。

(2)加強我國上市公司的市值管理制度化建設，實現股東價值最大化并形成長效機制。國內股市已進入全流通時代，市值逐漸成為衡量公司實力大小的新標準。市值大小直接反映了投資者對集團公司的預期，建立以市值為導向的管理機制是現實要求，符合各方的利益需求。市值是股東價值的集中體現，市值大則企業強股東富，市值小則企業弱股東窮，因此要大力宣傳市值管理制度建設的重要性，使大股東意識到優秀的市值管理給公司帶來的長遠利益遠大于投機違約所產生的短期利潤，從追求利潤成長轉變為追求股東價值增長。

(3)市值作為一種公允價值，不是主觀臆斷，而是要根據各項指標因素綜合測量，正確的評估上市公司的市值，利于科學準確的進行市值管理，而作為波動的市場，對公司的市值管理也考驗著公司的能力。因此要根據上市公司所屬的行業屬性、財務特性等，選擇合適的估值方式，盡可能綜合全面客觀地對上市公司的市值進行評估，減少與正確值之間的偏差，利于上市公司恰當地做好市值管理工作。學會依據市值信號進行財務決策，對各種財務經營行為，包括投資、融資、再融資、股利政策、并購擴張、企業分立或者股票回購等都要考慮市值變化需要統籌考慮。

(4)市值管理應始于IPO前。一切事，預則立，不預則廢。對企業來說，市值管理決不僅僅是上市以后的事，應早于首次發行上市，動手在前準備在先。很多企業錯誤地認為市值管理是企業上市之后的事情，其實不然,在上市前就應該從源頭把市值管理作為一項戰略進行部署實施，在上市前就要做好相關的準備工作奠定好基礎，有對公司進行市值管理的意識，這樣才能將市值管理同公司上市的步驟節奏潛移默化地結合起來，而不是在上市之后才倉促考慮對企業進行市值管理。有計劃有步驟地加強對年輕優秀財會人員實踐能力、創新能力和國際競爭力的培養，培育出數量多、專業精、熟悉國際通行規則、能夠進行跨文化交流的國際化財務管理人才并掌握具有一流的管理水平和較高的資源配置能力尤為重要。

(5)提升企業的利潤，擴大企業的市盈率，增大企業的市值。商品市場的定價不僅要看商品的功能，還要看商品包裝、售后服務、品牌等與商品相關的因素。資本市場定價更是如此，市值基于利潤，卻高于利潤，涉及的因素更多元、更復雜。而上市公司的市值大小主要由利潤和市盈率兩大因素決定，而市盈率主要受投資者偏好、公司品牌、行業地位、激勵機制等因素影響，因此上市公司的市值管理要重視這些因素的作用，除了抓好企業利潤的提升外，還應該特別重視抓好增強企業的市盈率，兩手抓兩手都要硬。

(6)規范財務基礎管理并加強投資者關系。上市公司是公眾公司，受到國家監管部門、投資者等多方關注，基礎工作如果不到位，就可能會出大問題，特別是在誠信披露財務信息方面，堅決不能弄虛作假。國內外因為財務舞弊而導致永遠出局的案例為數不少，市值管理要求認識操作層面高度重視在資本市場的品牌信譽。上市公司是股份制改造的公眾企業，相對透明、公開的管理的機制對企業把精力真正集中在做好內部管理、提高效益是一種有力的促動。在對外披露環節要絕對真實。做好市值管理工作必須適應上市公司的管理創新。

(7)加強投資者關系管理。投資者關系管理好壞直接影響公司市值。很多公司在公共關系方面具有很好的傳統和做法，可以把這些經驗移植到管理投資者關系上來。上市公司要盡快完善從來電接聽、接待、走訪、動向跟蹤到結構優化、信息披露等一系列投資者關系管理的全部流程。