基于相關性分析的基欽周期定位因子體系研究

周奕琛+張斌

摘 要：基欽周期能夠較為準確地描述中國宏觀經濟短期波動規律。因此如果能夠通過對各項相關經濟數據的研究，較為準確地把握中國宏觀經濟基欽周期的變動情況，就可以為中短期投資決策提供宏觀研究支持。基欽周期定位因子體系的構建邏輯，是基于對代表基欽周期的產成品庫存指標變動影響因素的分析，篩選與基欽周期具備較高相關性的經濟指標，并通過這些指標的變化預測基欽周期可能發生的變動。實證研究中，基欽周期定位因子體系較為準確地詮釋了當前中國短波經濟形勢。

關鍵詞：相關性分析；基欽周期；定位因子

中圖分類號：F0 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）25-0010-03

基欽周期由美國經濟學家Joseph Kitchin提出。通過對利率、物價、生產和就業等數據的統計研究，Joseph Kitchi發現廠商的生產行為與其庫存存在密切聯系，當生產過多時產生庫存，而庫存的增加又引導生產廠商減少生產，從而降低庫存。這一周期性變化長度約40個月，被稱為基欽周期，其本質是庫存周期[1]。從供需角度看，庫存周期可分為自主去庫存—被動去庫存—自主補庫存—被動補庫存四個階段，分別對應經濟周期的衰退—復蘇—繁榮—滯漲[2]。

中國GDP的同比呈較為明顯的基欽周期，且有一定的領先性[3]，因此如果能夠較為準確地把握中國經濟的基欽周期變動規律，了解當前所處的周期階段，就可以為中短期投資決策提供宏觀依據，針對庫存變動的不同階段進行相應的大類資產配置調整。

一、基欽周期定位因子選擇邏輯

由于基欽周期本質是庫存變動周期，因此從與庫存變動存在因果邏輯關系的指標當中選取基欽周期定位因子。首先，生產廠商調整生產和庫存的主要根據是產品銷售情況，因此銷售變動必然與庫存變動具備相同的規律且邏輯上銷售變動應當領先庫存變動，是基欽周期的領先指標。同時，作為外向型經濟體，中國出口與銷售的周期性變動邏輯上也應高度相關，可與銷售指標互為驗證。由圖1可知，中國工業企業銷售同比變化、出口同比變化與代表基欽周期的產成品庫存的同比變化在趨勢上一致，且銷售和出口變化領先于庫存變化，這一規律在2009年之后更加明顯。

其次，政府會通過貨幣對經濟進行調控，在經濟衰退、庫存處于低位期間通過放松貨幣進行刺激，推動補庫存；在經濟繁榮、庫存處于高位期間通過緊縮貨幣進行降溫，推動去庫存。因此M1和M2變動與庫存變動邏輯上應存在較高的負相關性。由圖2可知，M1變動顯著性更強，與產成品變動周期長度較為一致，且趨勢上與產成品庫存呈較為顯著的同步負相關性。

最后，近十年來房地產一直作為中國經濟的主導產業，其周期性變化可以帶動眾多行業的發展，房地產行業的波動與GDP增長有顯著的正相關性[4]，這一關系也必然反映在基欽周期的變動上。由圖3可知，反映房地產供給的房地產投資完成額與基欽周期呈同趨勢波動且具有一定領先性，而房地產銷售與基欽周期有較為明顯的同步負相關性。

二、基欽周期定位因子體系搭建

根據上述分析結果，選擇工業企業銷售、出口以及房地產投資完成額三個指標為同向因子，選擇M1和房地產銷售兩個指標為反向因子。通過相關系數模型，計算上述五個指標與代表基欽周期的產成品庫存之間的相關性。

考慮到工業企業銷售、出口以及房地產投資完成額三個同向因子的變動對于產成品庫存有一定的領先性，故分別計算這三個指標領先一個季度、二個季度的數據與產成品庫存的相關性。

相關系數的模型為：

D=IAX/ （1）

其中IAX為數列A和數列X的協方差，IAA和IXX分別為數列A和數列X的方差。

取2009年1月至2013年12月為統計區間，各個因子指標均取月度數據。則計算得到相關數列與產成品庫存，即基欽周期的相關性（如下頁表1所示）：

可見，領先一季度的出口和房地產投資與基欽周期相關性最顯著，而房地產銷售與基欽周期的同步負相關性最顯著，這三個指標可作為基欽周期的定位因子。領先一季度的工業企業銷售與基欽周期也具有較顯著的相關性，可作為參照因子。而M1盡管在邏輯上與基欽周期具備負相關性，但統計數據顯示這一負相關性并不顯著。

三、總結

根據基欽周期定位因子體系的計算結果，三個定位因子，工業企業銷售、出口以及房地產投資完成額三個同向領先因子雖然一直處于底部下降區間，但均已表現出企穩跡象（圖1至圖3）；同時反向因子房地產銷售整體上自2012年起進入上升區間，并于2013年初出現震蕩調整，但整體趨勢未變（見上頁圖3）。可見，基欽周期現階段應處于去庫存的短波衰退階段，預示著本輪基欽周期接近尾聲。根據基欽周期一般40個月左右的周期長度推斷，未來一年內，中國將進入新一輪基欽周期的短波繁榮，而現階段仍將是經濟筑底的過程，這一判斷與近期的經濟數據吻合。

參考文獻：

[1] 劉華峰.海峽西岸經濟進入三年基欽周期的復蘇階段[J].福建金融，2013，（3）：50-53.

[2] 胡宇.從庫存周期測量階段性底部[J].財富視野，2013，（30）：81.

[3] 楊力.中國經濟處在基欽周期的去庫存階段[J].前沿參考，2011，（6）：13.

[4] 唐志軍，徐會軍，巴曙松.中國房地產市場波動對宏觀經濟波動的影響研究[J].統計研究，2010，（2）：15-22.

[責任編輯 吳高君]endprint

摘 要：基欽周期能夠較為準確地描述中國宏觀經濟短期波動規律。因此如果能夠通過對各項相關經濟數據的研究，較為準確地把握中國宏觀經濟基欽周期的變動情況，就可以為中短期投資決策提供宏觀研究支持。基欽周期定位因子體系的構建邏輯，是基于對代表基欽周期的產成品庫存指標變動影響因素的分析，篩選與基欽周期具備較高相關性的經濟指標，并通過這些指標的變化預測基欽周期可能發生的變動。實證研究中，基欽周期定位因子體系較為準確地詮釋了當前中國短波經濟形勢。

關鍵詞：相關性分析；基欽周期；定位因子

中圖分類號：F0 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）25-0010-03

基欽周期由美國經濟學家Joseph Kitchin提出。通過對利率、物價、生產和就業等數據的統計研究，Joseph Kitchi發現廠商的生產行為與其庫存存在密切聯系，當生產過多時產生庫存，而庫存的增加又引導生產廠商減少生產，從而降低庫存。這一周期性變化長度約40個月，被稱為基欽周期，其本質是庫存周期[1]。從供需角度看，庫存周期可分為自主去庫存—被動去庫存—自主補庫存—被動補庫存四個階段，分別對應經濟周期的衰退—復蘇—繁榮—滯漲[2]。

中國GDP的同比呈較為明顯的基欽周期，且有一定的領先性[3]，因此如果能夠較為準確地把握中國經濟的基欽周期變動規律，了解當前所處的周期階段，就可以為中短期投資決策提供宏觀依據，針對庫存變動的不同階段進行相應的大類資產配置調整。

一、基欽周期定位因子選擇邏輯

由于基欽周期本質是庫存變動周期，因此從與庫存變動存在因果邏輯關系的指標當中選取基欽周期定位因子。首先，生產廠商調整生產和庫存的主要根據是產品銷售情況，因此銷售變動必然與庫存變動具備相同的規律且邏輯上銷售變動應當領先庫存變動，是基欽周期的領先指標。同時，作為外向型經濟體，中國出口與銷售的周期性變動邏輯上也應高度相關，可與銷售指標互為驗證。由圖1可知，中國工業企業銷售同比變化、出口同比變化與代表基欽周期的產成品庫存的同比變化在趨勢上一致，且銷售和出口變化領先于庫存變化，這一規律在2009年之后更加明顯。

其次，政府會通過貨幣對經濟進行調控，在經濟衰退、庫存處于低位期間通過放松貨幣進行刺激，推動補庫存；在經濟繁榮、庫存處于高位期間通過緊縮貨幣進行降溫，推動去庫存。因此M1和M2變動與庫存變動邏輯上應存在較高的負相關性。由圖2可知，M1變動顯著性更強，與產成品變動周期長度較為一致，且趨勢上與產成品庫存呈較為顯著的同步負相關性。

最后，近十年來房地產一直作為中國經濟的主導產業，其周期性變化可以帶動眾多行業的發展，房地產行業的波動與GDP增長有顯著的正相關性[4]，這一關系也必然反映在基欽周期的變動上。由圖3可知，反映房地產供給的房地產投資完成額與基欽周期呈同趨勢波動且具有一定領先性，而房地產銷售與基欽周期有較為明顯的同步負相關性。

二、基欽周期定位因子體系搭建

根據上述分析結果，選擇工業企業銷售、出口以及房地產投資完成額三個指標為同向因子，選擇M1和房地產銷售兩個指標為反向因子。通過相關系數模型，計算上述五個指標與代表基欽周期的產成品庫存之間的相關性。

考慮到工業企業銷售、出口以及房地產投資完成額三個同向因子的變動對于產成品庫存有一定的領先性，故分別計算這三個指標領先一個季度、二個季度的數據與產成品庫存的相關性。

相關系數的模型為：

D=IAX/ （1）

其中IAX為數列A和數列X的協方差，IAA和IXX分別為數列A和數列X的方差。

取2009年1月至2013年12月為統計區間，各個因子指標均取月度數據。則計算得到相關數列與產成品庫存，即基欽周期的相關性（如下頁表1所示）：

可見，領先一季度的出口和房地產投資與基欽周期相關性最顯著，而房地產銷售與基欽周期的同步負相關性最顯著，這三個指標可作為基欽周期的定位因子。領先一季度的工業企業銷售與基欽周期也具有較顯著的相關性，可作為參照因子。而M1盡管在邏輯上與基欽周期具備負相關性，但統計數據顯示這一負相關性并不顯著。

三、總結

根據基欽周期定位因子體系的計算結果，三個定位因子，工業企業銷售、出口以及房地產投資完成額三個同向領先因子雖然一直處于底部下降區間，但均已表現出企穩跡象（圖1至圖3）；同時反向因子房地產銷售整體上自2012年起進入上升區間，并于2013年初出現震蕩調整，但整體趨勢未變（見上頁圖3）。可見，基欽周期現階段應處于去庫存的短波衰退階段，預示著本輪基欽周期接近尾聲。根據基欽周期一般40個月左右的周期長度推斷，未來一年內，中國將進入新一輪基欽周期的短波繁榮，而現階段仍將是經濟筑底的過程，這一判斷與近期的經濟數據吻合。

參考文獻：

[1] 劉華峰.海峽西岸經濟進入三年基欽周期的復蘇階段[J].福建金融，2013，（3）：50-53.

[2] 胡宇.從庫存周期測量階段性底部[J].財富視野，2013，（30）：81.

[3] 楊力.中國經濟處在基欽周期的去庫存階段[J].前沿參考，2011，（6）：13.

[4] 唐志軍，徐會軍，巴曙松.中國房地產市場波動對宏觀經濟波動的影響研究[J].統計研究，2010，（2）：15-22.

[責任編輯 吳高君]endprint

摘 要：基欽周期能夠較為準確地描述中國宏觀經濟短期波動規律。因此如果能夠通過對各項相關經濟數據的研究，較為準確地把握中國宏觀經濟基欽周期的變動情況，就可以為中短期投資決策提供宏觀研究支持。基欽周期定位因子體系的構建邏輯，是基于對代表基欽周期的產成品庫存指標變動影響因素的分析，篩選與基欽周期具備較高相關性的經濟指標，并通過這些指標的變化預測基欽周期可能發生的變動。實證研究中，基欽周期定位因子體系較為準確地詮釋了當前中國短波經濟形勢。

關鍵詞：相關性分析；基欽周期；定位因子

中圖分類號：F0 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）25-0010-03

基欽周期由美國經濟學家Joseph Kitchin提出。通過對利率、物價、生產和就業等數據的統計研究，Joseph Kitchi發現廠商的生產行為與其庫存存在密切聯系，當生產過多時產生庫存，而庫存的增加又引導生產廠商減少生產，從而降低庫存。這一周期性變化長度約40個月，被稱為基欽周期，其本質是庫存周期[1]。從供需角度看，庫存周期可分為自主去庫存—被動去庫存—自主補庫存—被動補庫存四個階段，分別對應經濟周期的衰退—復蘇—繁榮—滯漲[2]。

中國GDP的同比呈較為明顯的基欽周期，且有一定的領先性[3]，因此如果能夠較為準確地把握中國經濟的基欽周期變動規律，了解當前所處的周期階段，就可以為中短期投資決策提供宏觀依據，針對庫存變動的不同階段進行相應的大類資產配置調整。

一、基欽周期定位因子選擇邏輯

由于基欽周期本質是庫存變動周期，因此從與庫存變動存在因果邏輯關系的指標當中選取基欽周期定位因子。首先，生產廠商調整生產和庫存的主要根據是產品銷售情況，因此銷售變動必然與庫存變動具備相同的規律且邏輯上銷售變動應當領先庫存變動，是基欽周期的領先指標。同時，作為外向型經濟體，中國出口與銷售的周期性變動邏輯上也應高度相關，可與銷售指標互為驗證。由圖1可知，中國工業企業銷售同比變化、出口同比變化與代表基欽周期的產成品庫存的同比變化在趨勢上一致，且銷售和出口變化領先于庫存變化，這一規律在2009年之后更加明顯。

其次，政府會通過貨幣對經濟進行調控，在經濟衰退、庫存處于低位期間通過放松貨幣進行刺激，推動補庫存；在經濟繁榮、庫存處于高位期間通過緊縮貨幣進行降溫，推動去庫存。因此M1和M2變動與庫存變動邏輯上應存在較高的負相關性。由圖2可知，M1變動顯著性更強，與產成品變動周期長度較為一致，且趨勢上與產成品庫存呈較為顯著的同步負相關性。

最后，近十年來房地產一直作為中國經濟的主導產業，其周期性變化可以帶動眾多行業的發展，房地產行業的波動與GDP增長有顯著的正相關性[4]，這一關系也必然反映在基欽周期的變動上。由圖3可知，反映房地產供給的房地產投資完成額與基欽周期呈同趨勢波動且具有一定領先性，而房地產銷售與基欽周期有較為明顯的同步負相關性。

二、基欽周期定位因子體系搭建

根據上述分析結果，選擇工業企業銷售、出口以及房地產投資完成額三個指標為同向因子，選擇M1和房地產銷售兩個指標為反向因子。通過相關系數模型，計算上述五個指標與代表基欽周期的產成品庫存之間的相關性。

考慮到工業企業銷售、出口以及房地產投資完成額三個同向因子的變動對于產成品庫存有一定的領先性，故分別計算這三個指標領先一個季度、二個季度的數據與產成品庫存的相關性。

相關系數的模型為：

D=IAX/ （1）

其中IAX為數列A和數列X的協方差，IAA和IXX分別為數列A和數列X的方差。

取2009年1月至2013年12月為統計區間，各個因子指標均取月度數據。則計算得到相關數列與產成品庫存，即基欽周期的相關性（如下頁表1所示）：

可見，領先一季度的出口和房地產投資與基欽周期相關性最顯著，而房地產銷售與基欽周期的同步負相關性最顯著，這三個指標可作為基欽周期的定位因子。領先一季度的工業企業銷售與基欽周期也具有較顯著的相關性，可作為參照因子。而M1盡管在邏輯上與基欽周期具備負相關性，但統計數據顯示這一負相關性并不顯著。

三、總結

根據基欽周期定位因子體系的計算結果，三個定位因子，工業企業銷售、出口以及房地產投資完成額三個同向領先因子雖然一直處于底部下降區間，但均已表現出企穩跡象（圖1至圖3）；同時反向因子房地產銷售整體上自2012年起進入上升區間，并于2013年初出現震蕩調整，但整體趨勢未變（見上頁圖3）。可見，基欽周期現階段應處于去庫存的短波衰退階段，預示著本輪基欽周期接近尾聲。根據基欽周期一般40個月左右的周期長度推斷，未來一年內，中國將進入新一輪基欽周期的短波繁榮，而現階段仍將是經濟筑底的過程，這一判斷與近期的經濟數據吻合。

參考文獻：

[1] 劉華峰.海峽西岸經濟進入三年基欽周期的復蘇階段[J].福建金融，2013，（3）：50-53.

[2] 胡宇.從庫存周期測量階段性底部[J].財富視野，2013，（30）：81.

[3] 楊力.中國經濟處在基欽周期的去庫存階段[J].前沿參考，2011，（6）：13.

[4] 唐志軍，徐會軍，巴曙松.中國房地產市場波動對宏觀經濟波動的影響研究[J].統計研究，2010，（2）：15-22.

[責任編輯 吳高君]endprint