投資時鐘指向商品股

臥龍

十年人事幾番新！有報道指華融資產管理將獲高盛等7家投資者接近達成收購中國華融資產管理至多20%股權的交易，金額約為20億美元。投資者包括華平、中信集團、中金公司、復星集團及中糧集團等。華融引入戰略投資者后力爭盡快實現海內外公開上市。國內四大資產管理公司是10多年前為撇除銀行壞賬而設立，資產管理公司收購銀行壞賬，以便國有銀行改革上市。如今這些資產管理公司又將回流市場。華融2012年改制為股份公司， 2013年公司純利100億元人民幣，總資產4008億元人民幣，居四大資產管理公司之首。

今年上半年全國大型零售企業Top100的零售額按年下跌0.2%，而去年同期是上升11.1%，對于GDP增長速度仍超7%而言，簡直是晴天霹靂，是對中國式GDP的最有力諷刺。其中金銀珠寶類商品下跌最為犀利，按年下跌16.9%，去年同期是上升29.1%。金銀珠寶類商品屬奢侈品，去年“中國大媽”搶購黃金首飾，一時傳為佳話，豈料一年后已經縮手。除卻反腐因素，顯然經濟正進入蕭條階段，經濟下行已經傳導至普通居民。此等信息，正是10年經濟周期尾聲的重要證據。

按照10年經濟周期朱格拉周期，當前處于蕭條階段（復蘇、繁榮、衰退及蕭條）；始自2012年初的基欽周期目前正處于美林投資時鐘的過熱階段。因此，前一段表現較好的科技股將讓位于商品股（資源股）。之前我已有文章提及：下階段是商品股表現較好的時期。而近日的商品股表現的確不俗，反而科技股則開始分化。商品期貨中的銅、鋁及鋅價格大幅反彈，貴金屬亦基本企穩，但農產品及其他工業品則仍然處于弱勢，有些甚至持續大跌。

所謂投資時鐘理論（The Investment Clock）乃美林證券（現在美銀美林的前身）于2004年提出的投資理論。美林認為，一個經濟周期分為四個階段：復蘇、繁榮、滯漲及衰退。每個階段不同的證券資產表現并不相同，若能區分經濟運行于何階段，便可以投資于不同的證券資產，從而獲取較高收益。美林證券研究了1973年4月至2004年7月不同證券資產的表現，得出結論是投資時鐘確實有效：衰退階段（投資時鐘的6-9點）債券表現較好，商品最差，股票中的金融股表現較好；復蘇階段（投資時鐘的9-12點）股票表現較好，商品表現最差，股票中的科技股表現較好；繁榮階段（投資時鐘的12-3點）商品表現較好，股票也不錯；滯漲階段（投資時鐘的3-6點）仍然是商品表現較好，股票大跌，相對而言公用事業及醫藥股表現會較好。

以始自2012年初以來的基欽周期分析，2012年初至2013年初的衰退階段，金融股表現不俗，特別是2012年底至2013年初的行情中，銀行股表現非常出色，民生銀行創出歷史新高，銀行股指數（399951）最大升幅達到61.8%，同期巨潮A股指數（399317）僅上升33.4%。2013年初至今年2月份可以看作復蘇階段，這是科技股表現的時間，巨潮A股指數2013年5月底反彈結束后急瀉至6月底的2141點，雖然之后反彈并創短期新高，但5月底指數2761點高位與10月高位2808點相比，后者僅高出1.7%，然而科技100指數（399608）自5月底的1609點跌至6月底的1273點后反升至今年2月的1907點，高位至高位升幅達到18.5%，遠遠拋離市場整體表現。很有可能，今年2月份開始進入所謂的過熱階段，現階段是商品股表現較好的階段。

有色金屬指數（000819）2012年初最低位3988點，同期巨潮A股指數最低2190點；當前有色金屬指數3563點，巨潮A股指數2748點。前者仍跌10.6%，后者則升25%。不過情況正在改變，有色金屬最低跌至2982點后有良好表現，二月高位3346點，現時3563點，升6.5%；而同期巨潮A股指數則跌2.1%，科技100指數跌13.1%，地產指數（399952）升19.5%。

5月份曾一度處于折算邊緣的商品B（150097）本周表現十分搶眼，勁升21.8%！周二升8.7%，周四升8.6%，周五截至中午收市仍升超過7%。B類杠桿基金長期而言，由于有約8%的利息負擔，極難獲取投資收益（容后有機會詳細分析），唯有瞄準中期底部再介入才可獲取高收益。然而由于存在折算風險——所謂折算風險乃指當B類杠桿基金凈值跌破0.25元后該母基金便重新分配AB類份額，導致B類基金持有者大幅虧損——因此投資者應當審慎，不宜將過多資金投入。

當然，投資者應該知道，2月份至今已經5個月，本周期至少過半。商品股近期表現搶眼乃源自前期暴跌所致。有色金屬指數自2010年11月高位8784點跌至4月份最低2982點，跌幅高達66%。目前500日平均線位于3920點一帶，去年9月反彈高位3965點，這些指數水平恐有較大阻力。屆時或需調整后才能再上，此是后話。