美聯儲加息爭論持續升溫

許碧瑩

8月20日，美聯儲公布了7月份貨幣政策會議紀要，近期美聯儲將發生政策轉變。美聯儲官員已經更加接近于就退市策略達成一致。美國亞特蘭大聯儲主席洛克哈特表示，美聯儲正在集中考慮在明年第一季和年中之間的首次升息，并最早于9月份可能對政策聲明做出修改。

自2014年起，美聯儲就通過一系列議息會議（FOMC）不斷清晰地表明退出QE的意愿和計劃。市場預計，美聯儲將于今年10月結束資產購買計劃，圍繞美聯儲是否會提前加息便成了猜測熱點。8月26日有分析人士指出，如果美國經濟持續改善，那么美聯儲是否加息將不再存疑，但何時首次加息則會成為市場焦點。目前投資者對美聯儲明年6月份加息概率由60%降至50%，而3月升為60% 。

根據CEIC數據，作為衡量美國經濟狀況重要指標的失業率已經從2009年的10%穩步降至2014年的6.2%，經濟穩步增長，2014年二季度的GDP增速更是高達4%。此外，密歇根大學消費信心指數也穩定在80以上，說明經濟環境的利好大幅度提升了消費預期。不難看出當前美國開始實施貨幣收縮政策的局勢已定。

然而，隨著美國經濟的逐漸復蘇，美聯儲內部針對何時加息的問題也日趨激烈。不少“鷹派”委員肯定了當前美國經濟增長和通脹水平均向著既定目標發展，認為隨著經濟持續向好，美聯儲應比預期提早加息。而另一派則認為，更廣泛的統計數據表明就業市場仍然疲弱，希望看到更多的證據后，才會改變其對何時應升息的看法。分析認為，總體上看，這份會議紀要內容略顯“鷹派味道”，對于升息的爭論也在升溫，顯示美聯儲內部鴿派有逐漸向鷹派轉變的跡象。

對于加息的具體方式，大多數與會者認為，至少在最開始時，應該將超額準備金率和隔夜逆回購利率設為聯邦基金利率（即商業銀行間隔夜拆借利率）的上限和下限。還有一些人認為，隔夜逆回購利率應該低于聯邦基金利率區間下限，在利率正常化過程中應該最低程度地依賴隔夜逆回購工具，只有在必要時才發揮其輔助作用，此后應該讓其逐漸退出決策機制。

8月22日，美國聯邦儲備委員會主席耶倫說，此輪經濟危機使美聯儲加息決策變得非常復雜，目前仍無法確定何時啟動這一程序。耶倫在當天于懷俄明州杰克遜谷地舉行的全球央行年會上說，最近就業市場發出了一些喜憂參半的信號：雖然失業率已降至6.2%，但這似乎夸大了勞動力市場的整體進展，就業市場仍存在大量閑置資源，面臨相當大挑戰。

耶倫指出，金融危機結束五年多來，美國就業市場尚未完全恢復，如果在通脹水平向2%目標邁進的過程中過快啟動加息將阻礙就業市場的全面復蘇。耶倫認為，評估美國就業市場現狀非常復雜。要評估勞動力市場到底存在多少閑置資源，需要從周期性和結構性兩方面對勞動參與率、兼職就業水平、勞動力市場流動等指標作出判斷。此輪經濟衰退以來，就業市場除了發生周期性變化以外，也產生了很多人口結構方面的變化。如果是周期性變化占的比重更大，說明就業市場存在閑置資源的情況更嚴重。

關于耶倫此次講話，市場十分關注。希望從她的講話中能夠獲取到些許關于加息時點的信息。但相當多的研究表明，大蕭條以來各種勞動力市場變量的形態發生了改變，令她做出決策變得更加復雜。分析人士指出，耶倫的表態既非“鷹派”也非“鴿派”，不會改變市場對于明年年中美聯儲啟動加息的預期。美聯儲目前對此問題的表態依然非常謹慎。endprint