中國利率亂象

一位經濟學家形象地比喻說：基準利率的意義就像“海拔零點”，沒有這個“海拔零點”，昆侖山和喜馬拉雅山誰高誰低還能比較嗎？那世界上對于山還存在公認的高度嗎？那不就亂了？再看看中國的現實情況，貨幣市場利率大起大落，經常會遠遠高于企業債、甚至垃圾債利率。像這樣的基準利率經常高于所有金融商品利率的情況，難道這不是中國利率市場長期以來的“亂象”嗎？比如，“錢炒錢”的金融空轉日甚一日，“金融養分”流失嚴重，而實體經濟長期在承受高利率的折磨。

中國金融現在已經變成了“雙軌制”，這一點在金融成本端（負債端或存款端）表現的十分明顯。它體現在，“貨幣市場所表達出的金融機構負債成本”和“銀行居民儲蓄存款所表達出的金融機構負債成本”不統一，前者遠遠高于后者。比如，貨幣市場表達出的三月期利率為4.75%，而銀行三月期定存利率為2.6%；貨幣市場6個月利率為4.9%，而同期銀行定存利率為2.8%；貨幣市場一年期利率為5%；而銀行居民一年期存款利率為3%到3.3%。貨幣市場短期利率就更過分了，隔夜shibor一般在3%以上，7天和14天的利率也經常在4%附近浮動。

世界上沒有哪個國家的央行會放棄利率控制，中國央行也沒有任何理由放棄利率控制。在此前提下，如果央行認為它所制定的銀行存款利率是正確的、是適合于當下中國經濟實際狀況的，那就必須堅定地維護這一利率的權威性。手段很簡單，就是讓貨幣市場利率與同期銀行存款利率大致相同，這樣才可以使金融市場基準利率穩定，避免無風險套利空間巨大而形成金融空轉。現在卻不是這樣，銀行在貨幣市場控制利率，根本無視銀行存款利率，這是導致利率變成“雙軌制”的關鍵所在。

更大的問題是：貨幣市場利率長期高于銀行存款利率，必然引導市場投機勢力在銀行存款和貨幣市場之間從事“無風險套利”，這就是“錢炒錢”、金融空轉盛行于世的根源，也是中國實體經濟融資成本居高不下的關鍵因素。盡管，央行最近有意壓低了貨幣市場利率，但大起大落的姿態并沒有改變，至少還留下了2個百分點的“無風險套利空間”。如此之大的套利空間，在全球范圍內、尤其在發達市場經濟國家都是幾乎無法想象的“黑洞”。

所以，懇請央行，既然中國尚未實現利率市場化，那就必須捍衛當下政策的權威性，不要用利率市場化當理由，而任由利率市場的混亂持續。為中國經濟的健康著想，請立即將“銀行存款利率”作為貨幣市場同期利率的控制目標，從而結束市場利率的混亂局面。endprint