資本結構配置中的財務杠桿效應分析

□（漳州城市職業學院 福建漳州363000）

企業在設立、籌資、生產、經營等決策過程中皆可進行一定的納稅籌劃，其中企業所得稅涉及的政策較多，納稅人在存貨的計價方法、固定資產折舊方法、收入結算方式、壞賬核算方法的選擇以及跨國公司普遍采取的轉讓定價策略等方面均有較大的選擇空間，其中與會計處理方法的選擇相關的納稅籌劃主要是通過縮小稅基和延期納稅實現的，這些已在我國財稅理論界和企業界受到廣泛的關注和重視，這里不再贅述。本文僅從籌資角度分析資本結構配置中的財務杠桿效應，以及籌資過程中企業所得稅稅收籌劃的財務運用。

一、資本結構與財務杠桿

資本結構是指企業各種長期資金籌集來源的構成和比例關系，通常情況下，將資本結構界定為負債融資與權益融資的構成及其比例關系，用產權比率來表示資本結構的比例關系，公式為：

產權比率=負債融資/權益融資

這里的負債融資包括短期借款、一年內到期的長期負債和長期負債。即：

產權比率=（短期借款+一年內到期的長期負債+長期負債）/所有者權益

從資本成本的層面上看，權益資金的成本是股息，是從企業稅后利潤支付的；而債務資本的成本是利息，可記入企業的“財務費用”科目在稅前進行扣除。顯然，企業若能合理安排資本構成是可以起到節稅作用的。然而企業在籌資環節進行納稅籌劃時，不能僅從簡單的節稅利益上考慮，還要充分考慮隨之帶來的經營風險及企業的風險承受能力。

因為財務杠桿被看作是企業在制定資本結構決策時對債務融資的利用，所以財務杠桿同時又可稱為資本杠桿、融資杠桿或負債經營。所謂財務杠桿效應，是指當負債的運用會大幅度提高企業的權益資本收益率及普通股每股收益，負債融資體現的是一種正杠桿的效應；反之，則體現的是一種負杠桿的效應。

只要企業稅前投資收益率高于負債成本率，那么提高負債比重，增加負債額度，會帶來權益資本收益水平提高的效應。但是隨著負債比率的提高，企業的財務風險成本必然相應增加，以至于負債成本率超過了息稅前投資收益率，權益資本收益率就會隨著負債額度、比例的提高反而下降。只有當負債融資帶來的財務杠桿收益大于同時帶來的財務風險時，增加負債融資的比重才是有利的。因此，企業在進行籌資活動時，需要在籌資成本效益與風險之間進行權衡，合理確定資本結構比例，將負債額度控制在一定的范圍內，選擇能使企業整體利益最大化的最優籌劃方案。

二、財務杠桿應用案例分析

（一）案例介紹

天潤公司由于新業務拓展，預籌資12 000萬元，有以下五種融資方案，息稅前預計投資收益率為10%，所得稅稅率25%，負債成本率數據如下頁表所示。

（二）籌劃評價

案例中方案 B、C、D、E 都進行了負債融資，在財務杠桿的作用下，方案B、C權益資本收益率以及普通股每股收益無論在稅前或稅后水平都超過了負債額為0的方案A，充分體現了負債的積極杠桿效應，但同時我們也看到，隨著負債額的增加，利息成本呈現上升趨勢，權益資本收益率及每股普通股收益額也并非總是與負債比率的升降正相關，而是有一個財務效應臨界點，過之則表現出財務杠桿的反向效應，如方案D、E。

作為財務費用的負債成本具有擋避應稅所得額的效應，而且負債比率與成本水平越高，其節稅作用越大。案例中，負債額為0的方案A與負債額為6 000萬元 （50%）的方案B，相同的息稅前利潤之所以相差90萬元，原因就在于方案B的負債利息成本360萬元擋避了相應的應稅所得額，使應納稅額減少90萬元（360×25%）。類推，由于方案C負債成本的應稅所得擋避額更大，故而節稅效果亦更加顯著。如果單純從稅務籌劃的角度出發，考慮企業節稅最多、稅負最低，方案E當然首選。企業財務風險的大小主要取決于財務杠桿系數的高低。財務杠桿水平需與企業預期的經營收益及現金流量相匹配。方案E的DFL高達25，意味著如果息稅前利潤在1 200萬元的基礎上每降低1%，權益資本凈利潤將以25倍的速度下降，可見財務風險之高。盡管方案E節稅效應最大，但企業所有者權益資本收益率水平及普通股每股收益額下降，即節稅的機會成本超過了節稅的利益，導致了企業最終利益的損失。方案B、C、D明顯優于方案A、E，方案A沒有享受到債務融資的好處，在節稅上無益，方案E將面臨著最大的財務危機和財務風險。天潤公司在進行籌資方案選擇時，除了要從節稅利益上考慮，同時要結合公司自身對現金流的管理能力，充分考慮經營風險及風險的承受能力。建議在天潤公司，可以動用銀行貸款指標，通過適度增加借款用以實施新的經營項目，或者進行新產品的推廣，以獲取額外的利潤。

這里順帶提及“資本弱化”概念，經濟合作與發展組織（OECD）解釋：企業權益資本與債務資本的比例應為1︰1，當權益資本小于債務資本時，即為資本弱化。企業通過加大債權性投資而減少權益性投資比例的方式增加稅前扣除，以降低稅負的行為，被稱為以資本弱化避稅。我國正式在稅收法律中引入了資本弱化的概念是在新《企業所得稅法》及其實施條例中。為防止企業利用資本弱化任意避稅，《企業所得稅法》及實施條例規定，企業從其關聯方接受的債權性投資與權益性投資的比例超過規定標準而發生的利息支出，不得在計算應納稅所得額時扣除。

三、結語

資本結構配置中的財務杠桿效應是一把雙刃劍，企業負債融資經營應遵循成本—效益原則，積極利用財務杠桿的正效應，把負債比例調整到最佳，使企業在一定的時期內加權平均資本成本最低，優化企業資本結構配置。

天潤公司五種融資方案指標數據比較 單位：萬元

除此之外，企業的規模擴張應與財務控制制度的建設保持同步發展。企業應建立有效的財務監控體系，加強對企業資產、債務、投資回收、資產增值、壞賬損失特別是現金流量等方面的監控，并對未來重大項目的投融資做全面考量和理性評估，把財務風險降到最低。

企業進行財務籌劃要站在發展戰略的高度綜合權衡，從企業價值最大化的財務目標出發，建立有效的內部控制制度，全面控制財務風險，認真分析諸多可能導致風險的因素，如國家政策、經濟環境、信息不對稱及投資扭曲風險等，科學地進行財務籌劃與決策，實現企業價值和股東財富最大化。