百圓褲業說不清的那些事兒

孔維琛

百圓褲業在業績大幅下滑以及限售股解禁之前8倍溢價跨界收購跨境電商有炒作之嫌，而2013年股價過山車的澄而不清更是讓此次并購目的與動機顯得撲朔迷離。

7月17日，百圓褲業復牌并公告擬10億元收購跨境電商環球易購100%股權，受此利好影響，百圓褲業股價連續7個交易日漲停，7月累計漲幅幾近翻倍，躋身當月10大牛股。業內人士認為，百圓褲業作為一個規模并不算大的國內服裝企業，8倍溢價收購跨境電商，意義并不大，在業績大幅下滑以及限售股解禁之前大手筆的跨界收購更是難逃炒作之嫌。而百圓褲業在2013年股價詭異飆升與斷崖式下跌的澄而不清更是讓此次收購目的與動機顯得撲朔迷離。

詭異的股價

百圓褲業2011年12月8日正式在深交所掛牌上市，上市后半年，股價在20元到24元之間浮動，2012年6月26日分紅后股價降至9元左右，一切風平浪靜。波瀾始于2012年11月，公司股價降至上市以來最低，不足8元，隨后股價開始緩慢上升，觸底反彈似乎也是情理之中的事。但從2013年3月份開始，百圓褲業股價一發不可收拾，到2013年11月26日已經飆升至每股26.65元，漲幅超過兩倍。值得一提的是，在此期間百圓褲業并沒有明顯的利好消息。

更令人大跌眼鏡的是接踵而至的股價斷崖式下跌。2013年12月，僅僅半個月的時間，百圓褲業股價就下跌至每股13.20元，與最高時每股超過26元的股價相比已經腰斬。業內人士認為，百圓褲業與股價走出相似軌跡的三江購物和泰亞股份極有可能被聯合坐莊。而百圓褲業歷時近10天的自查僅查出一項關聯交易未披露的違規內容，對于市場關注的暴漲暴跌迷局并沒能給出答案。

詭異的股價不止于此。

2014年4月8日，百圓褲業宣布因籌劃重大資產重組停牌，7月17日，停牌3個多月的百圓褲業復牌，宣布10億元收購跨境電商環球易購，進軍電商。復牌之后，百圓褲業連續收獲7個漲停，截至8月22日，公司股價漲至每股42.49元，幾乎三倍于停牌前股價。

頗為蹊蹺的是在停牌前3個交易日內百圓褲業股票放量大漲和換手率大幅提高，股價累計上漲12.30%，并連續兩個交易日登上深交所龍虎榜，成交量明顯放大，最高單日換手率高達32.51%。

4月2日，百圓褲業股價在無利好消息刺激下直奔漲停板。龍虎榜顯示，公司股票當日總成交量為730.90萬股，總成交金額高達1.06億元，換手率為21.92%。4月3日，百圓褲業最高漲幅一度超過8%，盡管收盤回落，但最終漲幅也有3.92%，公司股票當日總成交量為1083.87萬股，總成交金額為1.67億元，換手率高達32.51%，成交量和換手率進一步放大。

分析人士認為，百圓褲業在停牌前的表現極有可能是并購消息提前泄露所致，而公司2014年一季報和半年報十大流通股股東名單的變化似乎印證了業內人士的猜測。

與公司一季報前十大流通股股東名單相比，《中國經濟信息》記者發現半年報只有吳旋、葉盆、王定明3名流通股股東沒有發生變化，其余7人全為新進股東，這意味著在二季度公司短短的4個交易日中，公司的十大流通股股東發生了巨大變化。自然人趙誠在二季度末以32.94萬股的持股量躍居十大流通股股東榜首，而一季報顯示他并不在前10名流通股股東中，這意味著在二季度僅有的4個交易日內趙誠買入了至少20萬股。在重組之前流通股股東發生如此大的變化，似乎印證了業內人士的猜想，百圓褲業存在內幕交易或者并購信息泄露的情況。

環球易購被指估值過高

與股價大幅上漲形成強烈反差的是公司每況愈下的業績。年報數據顯示，公司2012年全年實現營業收入4.85億元，同比下降0.31%，實現歸屬上市公司股東的凈利潤5236.3萬元，同比下降23.78%； 2013年全年實現營業收入4.46億元，同比下降8.05%，實現歸屬上市公司股東的凈利潤3149.1萬元，同比下降39.86%；而其最新發布的2014年中報顯示，公司業績延續上市以來的頹勢，2014年上半年實現營業收入1.98億元，同比微增4.61%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1139.6萬元，同比大幅下滑44.81%。

百圓褲業公告指出，公司業績不振主要是因為行業不景氣以及電商對公司業務的沖擊。公司將著力推進線上線下渠道建設，而跨境電商交易近年呈現出快速發展態勢，收購跨境電商，能夠與公司的業務形成線上線下的互補，進而增強公司的盈利能力。

根據百圓褲業公告，公司將以發行股份及支付現金方式購買環球易購100%股權，交易價格為10.32億元，其中公司擬以股票對價支付9.72億元，現金支付0.6億元，發行價格為每股14.30元，合計發行數量為6797.20萬股。重組資產評估報告書顯示，在評估基準日 2014 年 3 月 31 日，環球易購凈資產賬面價值為 7336萬元，持續經營前提下，凈資產評估價值為 10.45億元，增值率為 1325.04%。

如此之高的估值和交易價格正是此次并購重組遭到質疑的原因之一。資料顯示，截至2014年3月末，環球易購總資產為1.38億元，凈資產為1.17億元；2012年度至2014年1至3月分別實現營業收入1.98億元、4.66億元和2.01億元，凈利潤分別為1391.04萬元、3014.61萬元和1163.54萬元。

業內人士認為，環球易購2013年利潤才三千萬元，10億元的交易價格明顯偏高，并且環球易購承諾2014年度至2017年度實現的凈利潤分別不低于0.65億元、0.91億元、1.26億元和1.70億元，而其行業優勢是否能夠支撐這么高的業績承諾尚未可知。

目前我國跨境B2C零售電商行業參與者除環球易購外主要有阿里巴巴、京東、聚美優品、唯品會、蘭亭集勢等。阿里巴巴和京東作為電商巨頭，非環球易購所能比，但與聚美優品、唯品會和蘭亭集勢相比而言，環球易購仍然處于下風。

截至8月22日，聚美優品、唯品會、蘭亭集勢市值分別為45億美元、120億美元、3億美元。與體量最接近的的蘭亭集勢相比，環球易購的市盈率是前者兩倍有余，市銷率是前者1.5倍，市凈率則接近前者兩倍，三類數據環球易購均高于蘭亭集勢，說明環球易購的投資價值并不如前者，而這似乎印證了業內人士對此次收購估值的質疑。

耐人尋味的并購時機

高估值之外，百圓褲業收購環球易購的時機也耐人尋味。

作為百圓褲業排名前兩位的大股東，楊建新和妻子樊梅花分別持股百圓褲業4723萬股和2777萬股，楊建新通過控制的睿景企業、明昌企業間接持股1200萬股，夫妻合計掌握8700萬股，合計持股比例65%，這些限售股將在今年12月份解禁。按照停牌時價格每股15.06元計算，到限售股解禁時，楊建新夫婦的身價為13億元，而按照8月22日股價計算，到解禁之時，楊建新夫婦所持股權估值達到37億元，幾乎三倍于并購重組之前。

即便百圓褲業和環球易購并購重組完全是出于兩家公司經營發展的需要，但考慮到百元褲業每況愈下的業績，在限售股解禁之前通過高溢價高利潤承諾換來股價倍增的并購重組方式仍然難免讓人產生聯想。而對于收購環球易購，業內人士認為，百圓褲業作為國內的服裝企業，即便需要推進線上業務，但選擇收購跨境電商這一行為令人費解。endprint