百視通或將吞下東方明珠 “東方迪士尼”有望出現

江歡

東方明珠（600832.SH）、百視通（600637.SH）在5月底再次上演“雙雙停牌”。 兩家公司均發布公告稱，公司正籌劃重大事項。業內人士分析認為，該重大事項涉及上海文廣集團資產注入方案，或將有整合具體方向和標的出爐。

東方明珠和百視通3月31日曾同時發布復牌公告稱，接到控股股東上海東方傳媒集團有限公司通知：根據上海文廣整合改革方案，自即日起，原上海文化廣播影視集團的事業單位建制撤銷，改制設立的國有獨資上海文化廣播影視集團有限公司正式運營，上海東方傳媒集團有限公司以國有股權劃轉方式與上海文化廣播影視集團有限公司實施整合。

至此，大文廣（上海文化廣播影視集團有限公司，即SMEG）和小文廣（上海東方傳媒集團有限公司，即SMG）的合并正式落實，作為上海傳媒領域國資重要組成部分的文廣集團，將繼續領軍上海國資改革。

但公告并未透露市場最為關注的文廣系旗下兩家上市公司東方明珠和百視通的未來整合計劃。

近日，《投資者報》記者從廣州一位機構投資者處了解到兩家公司最新動向，“方案可能是東方明珠將以2.5股換1股新的百視通，也就是說東方明珠將把所有資產裝入百視通，包括上海迪士尼。”

對于上述消息，記者采訪到一位接近東方明珠前高層的人士，他認為：“兩家公司合并成一家的可能性不大，存在較多的障礙。兩家上市公司原有人員的安排問題肯定是并購重組的障礙。兩家公司合并成一家，領導數量減半，如何安排是上層需要考慮的。”

最終東方明珠和百視通的并購重組將會以怎樣的形式出現，還有待公司公告的出爐。

黎瑞剛“操盤”大小文廣合并

在上海媒體行業，素有大小文廣的俗稱。大文廣旗下的商業資產包括上影集團（正在IPO排隊）、東方網、上海廣播電影電視發展有限公司（以下簡稱“上海廣電發展公司”）、東方明珠、上海文廣演藝（集團）有限公司等。小文廣旗下有第一財經、百視通、東方娛樂等公司。

文廣集團擁有不少資源，甚至有與境外公司合作的動作，例如與夢工廠以及迪士尼的合作。

而此次大小文廣的合并，與上海傳媒界一個重要人物的“回歸”有著密不可分的關系，他就是黎瑞剛。今年年初，黎瑞剛重掌大文廣后，以迅雷不及掩耳之勢，在幾個月內迅速開啟了整個文廣集團的改革之路。

黎瑞剛在SMG有過輝煌的“戰績”。據公開資料顯示，自2002年他任職SMG以來，在9年時間內，帶領SMG實現的收入從18.5億元增長到2011年的167.3億元，增長近10倍，并于2009年10月在全國首家完成廣播電視制播分離改革。

今年2月份，在外界流傳很廣的關于黎瑞剛在改革動員會上的演講中，黎瑞剛對大小文廣的多元發展持否定態度。SMG內部很多板塊、子公司相互之間在爭奪集團僅有的一些資源，各類公司自行發展，同業競爭突出。

多足鼎立、諸侯割據的狀態將對SMG的長遠發展造成不良影響。SMEG也面臨同樣問題，只有將大小文廣的資源進行整合重組，才能使集團獲得強大動力。

對于黎瑞剛未來的抱負，業界給出了不少具體的想象。光大證券分析師張良衛認為，“大小文廣合并后，SMG的整體戰略規劃和發展方向都上調至集團層面來把控，而非過往的松散控股模式下由各子公司自行設計。因此，未來基于東方明珠和百視通的定位、對外并購和戰略規劃調整，也都將由集團層面來決策。”

“正如黎瑞剛所言，大文廣的事情比較復雜。且文廣集團的改革沒有搭結構，只確定班子，由班子來研究，通過一年的時間把這個工作做好。因此，伴隨著3月底大小文廣合并公司掛牌，2014年更多的工作是在‘人的安排和業務架構調整上，資產注入上市公司動作不會太多，尤其是一些孵化期的業務。”張良衛認為。

百視通可能吞下東方明珠

大小文廣合并，SMG集團整體上市就有望得以實施。此前的障礙在于，根據證監會的規定，同一集團公司下具有同業競爭關系的子公司不得同時上市，而大文廣旗下已經有東方明珠傳媒上市公司存在，這使得SMG的整體上市難以成行。有資本市場人士認為，一旦大小文廣合并，其中一家上市公司則很有可能成為新集團未來資產整合的陣地。

如今，大小文廣整合在一起，黎瑞剛手中的上市公司平臺從一個變成兩個，東方明珠和百視通成為眾人矚目的焦點。東方明珠和百視通在5月底再次上演“雙雙停牌”。而此次停牌可能涉及兩家公司的重組具體事宜。

兩家上市公司如何整合引起外界的廣泛關注。《投資者報》記者從廣州一位機構投資者處獲悉，“東方明珠將以2.5股換1股新的百視通，也就是說東方明珠將把所有資產裝入百視通，包括上海迪士尼。”

不過對于兩家上市公司重組的消息，上述接近東方明珠前高層的人士對記者表示，兩家公司合并成一家的可能性不大，兩家上市公司原有人員的安排問題是一大障礙。

信達證券中小企業研究團隊的分析師則對記者表示，“上海廣電系統文化企業國資改革正式啟動，上海多次作為改革的排頭兵和試驗田，而上海國資委也希望大小文廣的整合能成為上海乃至全國國資改革的典范。上海文廣系統各單位多年來存在著重復投資、同業同質競爭、資源配置不合理、管理層級過多、效率低下等現象，已成為可持續發展的絆腳石，此次整合意味著這些問題有望逐步解決。另外，大小文廣合并后，旗下優質資產有注入旗下上市公司的可能，這意味著有可能誕生千億市值的傳媒集團。”

上述分析師解析了兩家上市公司的優勢資源，“百視通擁有IPTV播控牌照，在互聯網電視、移動互聯網增值、游戲業務等互聯網相關業務上有優勢。相比較而言，東方明珠更偏傳統媒體，如廣播電視傳輸，另外它還有較多于旅游地產等重資產業務。如果兩者合并，預計互聯網相關業務更多還是交由百視通原有團隊來管理。”他強調，“這一切的想法都是建立在百視通和東方明珠將合并的基礎上。”

“東方迪士尼”有望出現

當前，SMG 集團的整體內容制作能力正在走下坡路，比起活力四射的湖南衛視，SMG集團亟需創新產品并在頻道廣告經營上追趕兄弟公司。

而百視通作為媒體平臺，基于IPTV 這一介于傳媒電視媒體與互聯網電視的中間業務的基礎，其正努力向互聯網方向轉型并通過收購再造互聯網基因。2013年百視通的營業收入為26.4億元，凈利潤近6.7億元，其中99%的主營收入來源于信息服務行業。

根據百視通此前的公告所述，“上海廣播電視臺、東方傳媒將繼續按照黨和國家有關文化傳媒行業的改革指導方針，推進整體上市工作。在國家行業政策許可、行業主管部門批準及符合上市條件的前提下，將廣電信息和上海廣播電視臺、東方傳媒下屬適合市場化經營的相關業務進行整合，以避免和消除廣告等相關業務的潛在同業競爭。”

張良衛認為，“百視通作為媒體平臺，其從傳統電視媒體向新媒體的轉型中，媒體運營經驗是一脈相承的，根據以上的公告說明，未來若政策限制突破，傳統電視媒體業務更可能注入百視通。”

黎瑞剛早前在接受媒體采訪時曾表示，希望集團能夠整體上市，只要政策允許，未來好的資產都會往百視通里面放。

作為文廣系的上市融資平臺，東方明珠是最早一批登陸A股市場的傳媒企業。經過20年的發展，公司當前主業由旅游現代服務和媒體業務構成。

聯訊證券分析師丁思德認為：“東方明珠國內外貿易業務雖然占營收比重超過40%，但受制于超低的毛利率（1%～2%），其變動難以對公司業績構成實質影響。”

“此外，在上海國有文化資產整合發展的大背景下，公司有望逐步淡出房地產投資等非主營領域，回收現金，從而使資源更好地聚焦于蓬勃發展的‘泛娛樂產業。公司在自貿區內投資設立全資子公司（致力于加強境內外文化產業投資合作）并火速投資知名客戶端游戲開發團隊‘RED5即是有力的證明。”丁思德認為。

2013年東方明珠的營業收入為36.3億元，凈利潤為6.8億元，其主營收入中，旅游現代服務行業和國內外貿易行業占比近40%。

上海廣電發展公司是東方明珠的控股股東，截至6月12日，該公司持有東方明珠41.9%的股份。

與此同時，上海廣電發展公司作為上海迪士尼項目中方公司上海申迪（集團）有限公司（以下簡稱“上海申迪”）的股東單位之一，上海廣電發展公司持有該公司30%股份，是上海文化娛樂產業的主要市場主體和上海迪士尼項目的重要參與者之一。

隨著2015年上海迪士尼開園，上海申迪將會有一定的收益。但由于上海迪士尼樂園的運營仍主要以迪士尼為主，且上海申迪在整個運營公司股份占比并不高，因此收獲能夠有多少很難說。

不過此次兩家上市公司的最新重組消息顯示，東方明珠擁有的上海迪士尼資產將注入百視通。

張良衛預期，“東方明珠將立足于其在文化旅游運營上的積淀，主導文化旅游業務。通過重組改革，首先要激發其內部活力，而后與定位相契合的相關大小文廣的資產將有可能被注入，其中就有黎瑞剛提到的演藝板塊，通過整合大小文廣在演藝方面的資源，做大做強演藝板塊。”

前述信達證券分析師對記者表示，“文廣系統內未上市的優質資產如東方購物、東方娛樂、炫動卡通等，整體年利潤估計可達10億元～20億元，按照A股傳媒行業平均30倍的估值，這塊資產對應市值預計超過400億元。目前百視通和東方明珠市值均超過350億元，假設百視通和東方明珠兩家公司整合，上述優質資產均注入上市公司，那么可以推算，新上市公司的市值超過1000億元應沒有疑問。”

中投顧問產業與政策研究中心主任扈志亮曾對外表示，黎瑞剛操刀大小文廣改革有望將大小文廣打造成為“東方迪士尼”。迪士尼進行全產業鏈發展，業務涉及娛樂節目制作、主題公園、玩具、圖書、電子游戲和傳媒網絡，是一個名副其實的文化帝國。它的成功之處在于可以使各類文化產業協調發展，協同效應明顯。而反觀大小文廣，條塊分割嚴重，體量雖大，但核心競爭力缺乏。大小文廣走迪士尼發展模式是明智之舉。

截至6月12日，美國迪士尼公司的市值已超過1400億，如果東方明珠和百視通合并，一個千億市值的“東方迪士尼”將有望出現。