銀河證券“大而不強”頑疾難除 制約A股上市預期

薛玉敏

8月29日，銀河證券在證監會官方網站公布了預披露文件，這意味著，時隔一年多之后，銀河證券A股回歸之旅正式啟動。去年5月，銀河證券轉道H股上市。

雖然銀河證券相關負責人在接受《投資者報》記者采訪時表示，公司各項經營指標近三年保持穩定，并非持續下滑，但是“大而不強”卻是不爭的事實。公開資料顯示，作為老牌券商，銀河證券除了傳統優勢經紀業務保持不錯外，2013年公司在總資產排名、營業收入排名和凈利潤排名上，和同規模券商相比有較大差距，名次分別是第八、第五和第五。

逆勢擴張營業網點

銀河證券經紀業務領先得益于龐大的營業網點。公開資料顯示，截至8月份，銀河證券共有317家證券營業部，排名第一；海通證券有272家，排名第二；其次華泰證券、廣發證券和國泰君安，營業部數量分別是253家、248家和245家。

銀河證券在擴張營業網點方面的努力仍在繼續。據了解，今年1月份其營業網點數還是234家，但截至8月，這一數值就躍升至317家，新增了83家；而排名靠前的其他券商營業網點數量增長有限，不到10%；而在去年銀河證券網點才增長了2%。

值得一提的是，今年以來，許多券商因為傳統營業部占地面積過大，成本投入過高紛紛轉型改造，以國金證券為代表的中小券商還開啟了互聯網金融之路，在低傭金上做文章。銀河證券何故逆市大增營業網點？銀河證券因大肆擴張營業網點在其進行海外路演時也受到質疑。不過銀河證券的答復是，作為以經紀業務為主的券商，還是要堅持營業部戰略。根據預披露，銀河證券計劃新設100家左右的輕型營業部和衛星營業部，進一步降低網點運營成本。

公開資料顯示，銀河證券經紀業務占比一直處于很高的比例，受股市影響嚴重，業績波動大。根據預披露，銀河證券2011年、2012年、2013年、2014年1-6月，證券和期貨經紀業務的營業收入分別為49億、43.5億、62.9億和31億元，占營業收入比重分別為83%、78%、85%和73%。而處在上市排隊中的國泰君安和國信證券，它們的證券經紀業務占公司營業收入的比例是50%左右，其中國泰君安2011-2013年對應的比例為50.93%、37.7%、53.28%。其他上市5家小型券商普遍都在20%-50%。

面對行業傭金戰和互聯網金融的沖擊，在外界看來銀河證券并沒有有效應對之策，反而走增加網點數量的粗放型道路，屬于本末倒置。而銀河證券相關負責人告訴記者，公司也采取了多項措施，首先開展融資融券業務，利用經紀業務平臺優勢開拓潛在的業務盈利；其次，公司積極促進經紀業務收入模式的轉型，大力推進互聯網金融的拓展，構建基于互聯網、移動終端和微信平臺的服務產品體系。第三，對于傭金率下滑的趨勢，公司將擇機利用公司市場地位、資本優勢和股東優勢進行并購，提升經紀業務份額。

投行影響力有所下降

銀河證券的資產管理業務歷來不強。公開數據顯示，2012年其資管僅有4118萬元的收入，排名23名，而同期海通證券的資管收入高達8億元；2013年銀河資管收入1.25億元，排名有所上升，但仍然在第17位，處于中等水平。

對此，銀河證券解釋說，其資產管理業務業績一直在提高，去年首次實現了盈利，2011年及2012年，公司資產管理業務處于業務拓展階段，形成了大量業務支出，造成營業利潤率為負。

但是根據預披露，報告期各期，銀河證券合并口徑資產管理業務凈收入分別為2714萬元、4118萬元、12546萬元和8081萬元，占營業收入的比例分別為0.46%、0.74%、1.68%和1.89%。資產管理業務在公司整個收入體系占比仍然不高。

產品創新方面乏善可陳。從去年以來，在集合理財方面，多數券商紛紛開發分級產品，業務規模大增；在定向理財方面，通道業務也是迅速發展。而截至今年上半年，銀河證券僅有35只集合理財，排名13名，第一名為中信證券，發行高達82只。

2014年4月，銀河證券全資子公司銀河金匯證券資產管理有限公司成立，目前子公司已開始招兵買馬。上述相關負責人告訴記者，未來子公司會由傳統的偏重于證券二級市場的投資管理，轉型成為以投融資為核心，以固定收益為主，全產品線、全產業鏈、全球配置、具有行業影響力的資產管理機構。

主營營業另一項業務——投行影響力也在下降。銀河證券2006年至2009年，幾乎參與了所有的大型IPO項目。但是到了2010年，銀河證券的股票主承銷額排名急劇下滑至11名。到了2011年，銀河投行承銷規模再度下滑，排名第15位，已經降至三線券商之列。2012年僅承銷了一家，排名16位。2013年以來則一單IPO也沒有。

對此，銀河證券認為，由于股權融資市場環境不斷惡化，IPO發行審核自2012年下半年起暫停，直至今年4月30日首輪重啟后又停滯，停滯時間長達18個月，為歷史上暫停時間最長。受此影響，銀河投行IPO業務的持續大量投入因審核時間問題自2012年下半年至2014年上半年沒有項目發行，業務投入與產出出現嚴重時間錯配。另一方面，投行創新業務至今尚未成型的盈利模式，實現盈利尚需時間。

不過，記者也注意到，公司在融資融券業務上發展不錯。今年上半年，融資融券業務收入為11.6億，占總營業收入的近30%。銀河證券此番IPO募集資金運用的第一大投向即是發展融資融券業務。