艾克森美孚的財(cái)務(wù)故事

談多嬌++吳姍琪

一、艾克森美孚的品牌故事

艾克森美孚是世界最大的非政府油氣生產(chǎn)商和天然氣銷售商，是全球第一家市值超過4 000億美元的公司，在能源和石化領(lǐng)域的諸多方面位居行業(yè)領(lǐng)先地位。公司在全球擁有生產(chǎn)設(shè)施和產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡(luò)，在六大洲從事石油天然氣勘探業(yè)務(wù)。艾克森美孚公司曾連續(xù)85年獲得3A信用等級，是全世界保持這一記錄為數(shù)不多的公司之一。

總部設(shè)在美國德克薩斯州歐文市的艾克森美孚石油公司，其歷史可以追溯到石油大王約翰·洛克菲勒于1882年創(chuàng)建的標(biāo)準(zhǔn)石油公司，至今已經(jīng)走過了130多年的歷程，見證了世界石油天然氣行業(yè)的發(fā)展史。標(biāo)準(zhǔn)石油公司建立了世界上的第一個(gè)托拉斯組織，1903年，萊特兄弟使用標(biāo)準(zhǔn)石油公司的燃料完成了那次歷史性的飛行壯舉。進(jìn)入20世紀(jì)后，美國掀起反對壟斷組織的風(fēng)暴，標(biāo)準(zhǔn)石油公司被一分為三。經(jīng)歷一系列的分分合合后，1999年底，美孚石油和艾克森石油（標(biāo)準(zhǔn)石油公司后繼者之一的紐澤西標(biāo)準(zhǔn)石油曾先后使用埃索、艾克森等名稱）合并為艾克森美孚石油公司，其中艾克森占股70%，美孚占股30%。這筆高達(dá)850億美元的天價(jià)并購是全球工業(yè)史上規(guī)模最大的并購案之一，艾克森美孚公司因此躍居全球最大石油公司。隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大，業(yè)務(wù)更多元化，從而更有能力抵御全球油價(jià)變動(dòng)的影響。

有著130多年歷史的全球“油界一哥”艾克森美孚公司面對日益緊俏的石油和天然氣資源，做到了技術(shù)發(fā)展與公司兩大目標(biāo)的緊密協(xié)同：一是開采更多的石油和天然氣，二是創(chuàng)造更多的利益。本文以2010—2013四年間的年報(bào)資料來分析被業(yè)界稱為一臺“上足了油的機(jī)器”的艾克森美孚是如何在強(qiáng)手如云中做到百年基業(yè)長青、始終走在同行前列的。

二、艾克森美孚的財(cái)務(wù)分析

（一）規(guī)模生產(chǎn)創(chuàng)造利潤

艾克森美孚公司穩(wěn)定的規(guī)模增長和較高的投資回報(bào)吸引了股神巴菲特的關(guān)注，并將其作為股池中的七只“五星級”股票之一。從資產(chǎn)負(fù)債表上看，2010—2013年四份年報(bào)上賬面資產(chǎn)分別為3 025、3 310、3 338和3 468億美元。這個(gè)外界看似龐大而臃腫的“老人”，在石油這個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的行業(yè)里仍能保持公司規(guī)模的增長，實(shí)在難能可貴。在規(guī)模不斷擴(kuò)大的過程中，公司在石油開發(fā)、生產(chǎn)、精煉、營銷、化工產(chǎn)品生產(chǎn)等領(lǐng)域均處于全球領(lǐng)先位置。能做到大而強(qiáng)，關(guān)鍵在于艾克森美孚善于利用大規(guī)模帶來的集約效應(yīng)，而規(guī)模效應(yīng)并非一味追求最大。艾克森美孚雖然財(cái)大氣粗，但從來不大手大腳地“花錢”。為降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，公司一貫奉行嚴(yán)謹(jǐn)穩(wěn)健的投資原則。股東價(jià)值的長期增長是公司追求的核心目標(biāo)，公司在項(xiàng)目選擇時(shí)會(huì)首先考慮長遠(yuǎn)的股東價(jià)值，而不會(huì)隨短期需求而變化。

從利潤表上看，艾克森美孚2010—2013年的營業(yè)收入分別為3 700、4 670、4 515和4 208億美元，其中2011年公司以力壓群雄的營收額取代零售商業(yè)巨頭沃爾瑪，榮登《財(cái)富》美國500強(qiáng)排行榜的榜首寶座。同期公司的凈利潤分別為305、411、448和326億美元，其中2012年度的凈利潤高達(dá)448億美元，比2011年度上升13%，是美國歷史上第二高的公司年度利潤數(shù)據(jù)，僅低于該公司自己于2008年創(chuàng)造的452億美元凈利潤的紀(jì)錄。在福布斯全球企業(yè)2 000強(qiáng)排行榜上，艾克森美孚作為2012年最賺錢公司登頂榜首。

2010—2013年艾克森美孚的四份年報(bào)上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為78、127、96和46億美元。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流非常可觀，樣本期間內(nèi)分別為484、554、562和449億美元，但同期公司的投資活動(dòng)和融資活動(dòng)的凈現(xiàn)金流出量合計(jì)數(shù)大大超過了經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。沉重的資本投資和勘探支出擠壓了艾克森美孚的現(xiàn)金流。投資艾克森美孚的股東大多是保守的價(jià)值投資者，比起是否實(shí)現(xiàn)一些盈利性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，他們更看重公司的長期發(fā)展。所以當(dāng)2013年業(yè)績沒有達(dá)到預(yù)期時(shí)，艾克森美孚公司決定于2014年大幅度削減開支，將龐大得出奇的400億美元的資本支出預(yù)算削減40億美元，降幅約10%。此消息令投資者們奪路而逃，并引發(fā)艾克森美孚股價(jià)下跌，甚至拖累了整個(gè)道瓊斯工業(yè)指數(shù)。投資者希望艾克森美孚繼續(xù)向新項(xiàng)目投錢，以保證公司強(qiáng)勁的長期回報(bào)率。價(jià)值投資者著眼于長期，削減資本支出則意味著未來收入可能減少。

（二）穩(wěn)定杠桿實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長

艾克森美孚是典型的重資產(chǎn)公司，流動(dòng)資產(chǎn)占公司總資產(chǎn)的比例不到20%，而且流動(dòng)負(fù)債金額大于流動(dòng)資產(chǎn)，拉低了企業(yè)的流動(dòng)比率。2010—2013年艾克森美孚的流動(dòng)比率分別為0.9、0.9、1.0和0.8，小于1的流動(dòng)比率說明企業(yè)可能存在長款短用的情況。由于存貨占比不高，公司的速動(dòng)比率與流動(dòng)比率較為接近，樣本期間分別為0.7、0.7、0.8和0.6。此外，艾克森美孚公司通過規(guī)模經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了托拉斯利潤的增長。公司不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長，為公司帶來潮水般的利潤和贊譽(yù)。可持續(xù)增長的核心是不斷尋找并保持公司最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，雖然樣本期間艾克森美孚公司的資本支出有較大幅度的增長，但公司卻一直保持較為穩(wěn)定的再投資率和資本負(fù)債率，2010—2013年艾克森美孚的資產(chǎn)負(fù)債率分別為51%、53%、50%和50%，即負(fù)債權(quán)益比在1：1左右，財(cái)務(wù)杠桿效果明顯。

（三）全球管理系統(tǒng)提高效率

艾克森美孚在全球范圍內(nèi)開發(fā)出了一個(gè)經(jīng)驗(yàn)豐富的全球能源管理系統(tǒng)（一整套公司范圍的最佳做法和技術(shù)），能夠識別和捕捉提高經(jīng)營效率、加快周轉(zhuǎn)速度的各種機(jī)會(huì)。這種全球管理系統(tǒng)是公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)程序的基礎(chǔ)，通過公司在全球的業(yè)務(wù)布局實(shí)現(xiàn)一體化生產(chǎn)。分布在世界各地的生產(chǎn)基地與技術(shù)中心網(wǎng)絡(luò)相聯(lián)，使艾克森美孚有足夠的能力快速地滿足各地區(qū)客戶的不同需求，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的快速周轉(zhuǎn)。公司在制定計(jì)劃的過程中，通過相互協(xié)調(diào)確保煉油廠和化工廠之間的物料互供能帶來最大的價(jià)值。2010—2013年間，艾克森美孚的存貨周轉(zhuǎn)率均為20次左右。全球管理系統(tǒng)使公司的生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了最佳的能源效率和公用工程利用率，在促進(jìn)公司不斷提高效率的同時(shí)，還在很大程度上帶動(dòng)了艾克森美孚的卓越營銷計(jì)劃，使公司對客戶的服務(wù)水平不斷改進(jìn)。因此，2010—2013年間公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率水平高達(dá)1.2、1.4、1.3和1.2次，在能源公司中以巨額的資產(chǎn)規(guī)模實(shí)現(xiàn)這樣的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率實(shí)屬鳳毛麟角。endprint

（四）技術(shù)創(chuàng)新創(chuàng)造效益

技術(shù)創(chuàng)新讓艾克森美孚成為一個(gè)財(cái)力殷實(shí)的石油巨擘。技術(shù)創(chuàng)新是艾克森美孚提高競爭力的方法，也是降低成本、提高利潤的手段。新技術(shù)的研發(fā)不僅為公司業(yè)務(wù)發(fā)展帶來新機(jī)會(huì)，而且為降低成本加大了“砝碼”。本文樣本期間艾克森美孚的銷售毛利率分別29%、27%、26%和25%。技術(shù)領(lǐng)先的背后是艾克森美孚在科技研究方面的“慷慨”投入。艾克森美孚始終視擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的關(guān)鍵技術(shù)為企業(yè)發(fā)展動(dòng)力的源泉，是保持和提升公司競爭力的重要因素。樣本期間公司每年的研發(fā)開支均為20億美元左右，公司聲稱“好比每十年完成一次登月”。此外，公司每年的銷售/常規(guī)/行政費(fèi)用總額高達(dá)500億美元之巨，其中人力資源方面的投資是其他公司不可比擬的。公司認(rèn)為，人才比石油更重要。艾克森美孚兼顧員工個(gè)人發(fā)展和公司業(yè)務(wù)發(fā)展兩方面，從內(nèi)部選拔管理人才，再根據(jù)這些人才各自的才能對其進(jìn)行個(gè)性化的培訓(xùn)。扣除上述期間費(fèi)用后，公司的銷售凈利率為8%、9%、10%和8%。樣本期間公司的總資產(chǎn)凈利率為10%、13%、14%和10%。在雙倍財(cái)務(wù)杠桿（權(quán)益乘數(shù)為2）的作用下，同期權(quán)益凈利率分別高達(dá)21%、27%、29%和20%，權(quán)益凈利率較為可觀。此外，艾克森美孚還以高回報(bào)率聞名，其股息率接近股利大戶可口可樂。在美國，艾克森美孚的股票被戲稱作“寡婦股”，許多富有的男人在去世前會(huì)把一部分財(cái)產(chǎn)變現(xiàn)并購買艾克森美孚的股票，為其遺孀和后人的生活提供保障，甚至還會(huì)在遺囑上嚴(yán)格寫明賣出股票的條件。投資者靠艾克森美孚股票的分紅就可以實(shí)現(xiàn)生活的可靠保障。

三、結(jié)束語

綜上所述，全球“油界一哥”艾克森美孚公司的財(cái)務(wù)故事總結(jié)為：規(guī)模經(jīng)濟(jì)下資產(chǎn)利潤和投資規(guī)模不斷增加、穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長、全球能源管理系統(tǒng)支持下的高效率運(yùn)轉(zhuǎn)以及不斷的技術(shù)創(chuàng)新為股東創(chuàng)造巨額回報(bào)。然而樹大招風(fēng)，艾克森美孚公司也飽受各界的質(zhì)疑和批評。其一，與艾克森美孚淵源頗深的洛克菲勒家族成員批評艾克森美孚太注重短期效益，忽視在新能源方面的投資，為該公司的長期盈利能力埋下隱患。其二，一些科學(xué)組織指責(zé)艾克森美孚對全球變暖問題負(fù)有不可推卸的責(zé)任。艾克森美孚一直被質(zhì)疑油、氣燃燒排放的氣體導(dǎo)致大氣溫度升高。其三，股東們對該公司高管的巨額薪酬不滿。其四，公眾對艾克森美孚也有極大憤慨，消費(fèi)者在為高油價(jià)惱火不已的時(shí)候，艾克森美孚獲得的利潤卻在不斷創(chuàng)新高。

據(jù)悉，艾克森美孚公司已經(jīng)準(zhǔn)備好以空前規(guī)模的投資來開發(fā)新的能源技術(shù)，以拓展傳統(tǒng)燃料的供應(yīng)并促進(jìn)新的能源資源。這臺曾被譽(yù)為“上足了油的機(jī)器”未來可能會(huì)憑借風(fēng)能、太陽能或其他清潔能源，繼續(xù)譜寫企業(yè)的燦爛篇章。●endprint