羅萊家紡：參股大樸網促進線上線下融合

林然

招商證券本周晨會推薦羅萊家紡（002293），理由是看好公司參股大樸網，邁向線上線下融合式發展。

二級市場上，羅萊家紡股價已突破均線系統壓制，呈逐級上行態勢，投資者可逢回調逐步買入。

羅萊家紡日前與大樸網簽訂戰略合作書，擬出資千萬規模資金，持有大樸網超過10%的股份。據了解，大樸網成立于12 年8 月，采取以“互聯網思維實現高質低價”的商業模式，旗下擁有DAPU 和dapubaby 兩個品牌，8 大類200 余款產品。經過2 年多的運營，目前已擁有相對穩定客戶群體30 余萬。

招商證券認為，盡管大樸網當前銷售體量不大，且處于尚未盈利的狀態，對羅萊尚不存在業績貢獻，但目前大樸網通過與羅萊資源互補式合作，預計可實現一定的互助發展，特別是可強化羅萊品牌數字互聯網運營能力，通過大數據處理、信息整合及供應鏈的打通等合作，進一步推進羅萊線上線下的融合發展。

整體而言，羅萊家紡的線下加盟直營化改革益于利益梳理，進一步向線上線下融合式發展推進。

為順應當前市場需求及對企業精細化管理的要求，羅萊家紡正在積極尋求加強終端控制力等新的管理運營模式。招商證券也進一步了解到，羅萊家紡計劃與部分經營能力強的大中型優質加盟商成立合資子公司的模式，由羅萊控股，實現公司對終端直營化的管理，從而提升整體的精細化運營管理，并對線下渠道體系中的利益進行梳理。

事實上，加盟運作模式較缺乏精細化管理運作基礎，且現已成為阻礙全渠道發展的重要因素之一，因此，羅萊家紡著手對線下渠道加盟直營化改革的新嘗試，不僅可使羅萊與加盟商進行優秀經驗整合、深度合作和利益捆綁，強化渠道精細化運作管理水平的提升，同時，為公司未來實現全渠道發展奠定一定基礎。當然，向加盟直營化的轉變要經歷一個長期的梳理過程。

業績和基本面支撐方面，投資者可以把握的是，目前羅萊家紡擁有上百家百萬級以上進貨額的加盟商，正逐步收購優質加盟商股權、提升終端掌控力，通過控股（持股比例51%）方式增強渠道控制權，短期內有望增厚收入，也為線上線下的融合厘清障礙。同時公司線上業務發展迅猛，今年電商品牌LOVO 再獲天貓雙11 床上用品類銷售額第一，預計全年電商銷售同增30%，進一步鞏固線上優勢。

盡管明年終端恢復跡象不明朗，但通過前期庫存問題的教訓，羅萊家紡自身和加盟商均有一定的風險控制意識，2015 春夏訂貨并不激進，整體處于持平略有增長的狀態，預計明年收入增長趨勢或維持個位數增長態勢，但隨著明年收購加盟商進程的推進，部分中大型加盟商轉為直營預計將對業績起到增厚作用，這或將保證公司明年業績保持相對穩定的增長。

估值上，招商證券給出羅萊家紡2014-2016 年的EPS 分別為1.38元、1.57元和1.80元。目前股價對應2015年市盈率約在15倍。<Z：＼1325＼結束符.jpg>