基于DEA和Logit模型的我國上市公司融資效率研究

甘肅靖遠煤電股份有限公司 滕萬軍

上市公司的發展，必然需要向社會進行融資活動以獲取充足的資金。然而目前我國上市公司受到發展規模、企業各股東所占比例等因素的制約，導致在證券市場上出現融資效率低下問題。因此本文在基于DEA和Logit模型分析基礎上進行上市公司融資效率問題的研究，希望能夠推動我國上市公司進一步發展，為優化我國經濟結構做出應有的貢獻。

1 DEA以及Logit模型概述

1.1 DEA模型概述

20世紀70年代末由世界著名的運籌學家A.Charnes，W.W.Cooper和E.Rhodes提出的以相對概率概念為基礎，為目標決策人提供具體決策數據依據的方法，即Data Envelopment Analysis，簡稱DEA法[1]。具體模型公式為min=[φ-θ(Σs1-+Σs1+)，其中φ為效率值，s1-與s1+為松弛變量，θ為阿基米德無限小，計算中為正無窮小。通過此公式可以得出TE、PTE值，繼而通過SE=TE/PTE得出SE值，為分析上市公司融資效率提供了數據基礎。

由于DEA法的應用范圍相對比較廣泛，因此在目前的軍事、經濟生產、日常管理等領域發揮了不可替代的作用。將DEA方法以及模型應用到上市公司的融資效率問題中，可以對公司的發展規模、技術效率值以及純技術效率值等影響公司發展以及融資效率的因素進行深入的分析，經過模型的計算以及相應的處理，為上市公司的進一步發展提供基礎數據支持，以利于上市公司進一步發展。

1.2 Logit模型概述

Logit模型(Logit model，通常也被稱作“評定模型”、“分類評定模型”，或者叫作Logistic regression，“邏輯回歸”)是離散選擇法應用模型之一，Logit模型是最早被提出來的離散選擇模型，也是目前應用最廣的模型[2]。在1962年Warner首次將其應用在了經濟學領域后，因為其具有的求解速度快、分析準確、可操作性以及應用性好等特點，促使其廣泛應用在了社會學、生物統計學、臨床、數量心理學、計量經濟學、市場營銷等領域，取得了比較矚目的成果，對社會的發展起到了重要的推動作用。其主要的計算公式為Y*=Logit(P/1-P)=c+β1Assets+β2Equity+β3Holding，其中P表示響應率為1的概率。

本文選用Logit模型來進行上公司融資效率問題研究，主要是分析影響上市公司融資效率的主要因素，繼而為我國的上市公司解決相關問題提供解決對策，具有重要的研究意義。

2 實證分析

2.1 DEA法分析上市公司融資效率問題

本次研究中，對上市公司融資效率問題研究所采取的主要指標有TE(上市公司的技術效率值)、PTE(純技術效率值)以及SE(規模效率值)。截至2014年5月，選擇的1400家上市公司中，排除了財務狀況不良的ST類，同時發行的H股及B股上市公司、本身具有特殊性的金融類上市公司，以方便本文的研究工作。通過研究上市公司總體融資情況來進行具體應影響因素的分析，其詳細的融資情況見表1。

表1 1400家上市公司融資效率的總體狀況分析

通過上表可以看出，我國目前上市公司的總體融資率比較低，其中TE有效的上市公司融資率僅為1.43%、PTE6.43%、SE1.76%，說明我國上市公司的發展還存在著較多的問題，相關發展受到了較為明顯的制約。

2.1.1 TE

上市公司技術效率值是指通過運用高科技技術給公司帶來的經濟收益比值。相關數值越高說明上市公司科技水平越高，現代化建設所取得的成就也就越矚目。目前我國上市公司中總體有效的TE值僅為1.43%，數值嚴重偏低，表明我國上市公司的發展還處在一個相對較為原始的發展階段，公司的現代化建設程度不高，高科技技術的應用存在著嚴重的不足現象，成為了公司發展的主要限制性因素之一，需要上市公司根據自身的實際情況進行相應的處理，以利于公司在競爭激烈的市場環境中能夠快速發展。

2.1.2 PTE

純技術效率值是撇除了上市公司發展中高科技技術獲取的經濟收益中，相關費用支出等情況的一個凈值，對上市公司的發展具有重要的參考價值。雖然我國上市公司中科技含量較高的技術運用還不是很到位，但是相應的凈值收益較高，達到了6.43%，說明高科技含量的技術應用取得的經濟收益較高，對公司發展起到了重要的促進作用。

2.1.3 SE

公司總體發展規模效率值反映的是上市公司的規模效應所能夠取得的經濟收益，在實際的發展過程中相關數值的高低對研究我國上市公司的融資效率問題具有重要的參考作用。目前相關數值為1.76%，說明上市公司融資效率受到了自身發展規模的限制，是目前我國上市公司發展首要解決的問題。

2.2 Logit模型分析上市公司融資效率問題

通過Logit模型對1400家上市公司融資效率問題進行分析，相應的回歸值詳見表2。

2.2.1 上市公司規模

通過Logit模型回歸值可以看出，上市公司的發展規模越大，其相應的融資效率也就越高，相應的公司獲取的資金也就越多，對公司發展具有重要的促進作用。1400家上市公司中總體的回歸值在0.52563，說明目前雖然我國的上市公司融資效率較低，但是總體上還處在正值，相信隨著研究的深入，相應的回歸值將會進一步提升。

表2 1400家上市公司Logit模型回歸值結果

2.2.2 股權集中程度、股東權益比率

上述兩項指標的回歸值均呈現負數，表明隨著上市公司融資程度以及金額的提升，對其自身產生了負面影響，導致在上市公司中所獲取的經濟收益出現了一定的下降，對上市公司融資效率呈現了較為明顯的負面影響，而且隨著回歸值的越大，相應的影響程度越高，對上市公司的融資發展具有重要的影響[3]。

2.2.3 財務費用

財務費用對上市公司的融資效率也起到了較為明顯的負面影響，相應的財務費用越高，上市公司的融資效率就會相應出現降低，因此上市公司為了提高融資效率就需要不斷降低實際的財務費用支出，以保證自身的發展處在一個良性的循環之中。

3 解決上市公司融資效率低下問題的策略分析

3.1 提高上市公司管理水平，降低財務費用以及股東持股比例

通過相應的分析方法以及模型的分析可知，上市公司自身的發展受到了管理水平的制約，相關的財務費用以及股東持股比例對融資效率產生了負面影響，因此針對此方面的問題就需要進行相應的解決，進一步提高上市公司的管理水平，加強自身建設，提高實際的管理能力，同時增加股東的數量，引入具有戰略眼光的投資者，讓他們加入到上市公司的發展中來，稀釋原有股東持股比例來提高實際的融資金額以及效率，促進上市公司進一步發展[4]。

3.2 優化上市公司融資環境

由于上市公司在實際的融資過程中相應的融資環境問題還沒有得到有效解決，導致實際的融資渠道存在著較大的問題，需要不斷優化融資環境來加強上市公司的融資能力，進一步引進先進的技術來提高公司的經濟收益，以幫助上市公司提高實際的融資效率，促進公司進一步發展。

4 結語

本文通過DEA法以及Logit模型對上市公司的融資效率問題進行分析，得出的相關結論在一定程度上揭示了上市公司自身存在的問題，繼而提出具有實踐性的策略，希望能夠推動上市公司發展，為優化我國經濟結構做出應有的貢獻。

[1]祁致廷.我國上市公司融資效率研究[D].天津財經大學,2013.

[2]劉思佳.基于DEA模型的陜西省上市公司融資效率研究[D].西北大學,2011.

[3]王藝瑾.我國創業板上市公司股權融資效率研究[D].吉林財經大學,2012.

[4]祁致廷.我國上市公司融資效率研究[D].天津財經大學,2013.