常識(shí)的顛覆、小世界網(wǎng)絡(luò)和主題投資

王少成

相信以便理解。——奧古斯丁

回顧今年以來的A股市場，給我造成最大的困惑是常識(shí)感的丟失。不管什么樣的守正投資策略基本都被打臉，而不論多么拙劣、出奇的投資策略其效果似乎都還不錯(cuò)。以往可以依賴的經(jīng)驗(yàn)和常識(shí)，不僅沒有營養(yǎng)而且開始變得有毒。

我們知道，任何知識(shí)都是基于常識(shí)的二次建構(gòu)。我想，常識(shí)感丟失的原因也無外乎兩方面：一方面，可能是市場主流人群的更替，新的人群有自己的傳統(tǒng)和常識(shí)。比如過去一年以來不斷涌現(xiàn)出來的成功的市值管理案例和更多處于進(jìn)行時(shí)的市值管理行為，都預(yù)示著二級(jí)市場決定性力量的遷移；另一方面的可能性是，轉(zhuǎn)型背景下，二級(jí)市場現(xiàn)有投資者整體完成了一次適者生存的文化突變——已有的常識(shí)已被顛覆，而拒不接受新常識(shí)的個(gè)體將會(huì)被逐步淘汰。常識(shí)的顛覆何以發(fā)生？我也沒有確定的答案，但是分析一下二級(jí)市場投資者之間的網(wǎng)絡(luò)鏈接特征似乎可以幫助理解。

我們面對(duì)的市場是一個(gè)典型的反饋網(wǎng)絡(luò)。投資者間的關(guān)系不僅僅是反饋的，還是網(wǎng)絡(luò)的。人類社會(huì)的網(wǎng)絡(luò)，依據(jù)媒介大致可分成三類：一是貨幣媒介的網(wǎng)絡(luò)，比如依據(jù)經(jīng)濟(jì)利益形成的實(shí)體分工網(wǎng)絡(luò)；其二是權(quán)力媒介，比如科層制的官僚系統(tǒng)、輿論傳播的網(wǎng)絡(luò)；其三是情感媒介的網(wǎng)絡(luò)，比如朋友圈等。對(duì)于二級(jí)市場來說，投資者間的網(wǎng)絡(luò)媒介以經(jīng)濟(jì)利益為主，然而權(quán)力和情感亦不可忽視。特別是市值管理流行以來，越來越多的圈子呈現(xiàn)典型的小世界網(wǎng)絡(luò)的特點(diǎn)：圈子內(nèi)信息傳播和分享明顯加快。當(dāng)圈子外的投資者看到的是可能性的時(shí)候，圈子內(nèi)的投資者討論的已經(jīng)是確定性。

投資者的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的變化決定了常識(shí)的變化。相信這樣的論斷，并非基于嚴(yán)格充分的論證，更多的只是通過簡單的類比和直觀的感受來確信。我們知道，在社會(huì)學(xué)領(lǐng)域有著名的費(fèi)孝通命題：有什么樣的社會(huì)結(jié)構(gòu)，就有什么樣的知識(shí)；在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域有新興古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派的楊小凱論斷： 供需內(nèi)生于分工網(wǎng)絡(luò)等等，這些命題本質(zhì)上是同構(gòu)的。更重要的是，這個(gè)論斷符合很多二級(jí)市場投資者的直觀感受，并且既可以較好的解釋當(dāng)下的問題，又與以往經(jīng)驗(yàn)和常識(shí)可以一脈相承，在未被明確證偽的前提下，這個(gè)論斷和模型是有實(shí)踐意義的。如果實(shí)際情況果真如此，那未來A股市場主題投資可能并非階段性繁榮，而是具有了長期興盛的市場基礎(chǔ)。

提出的問題決定了求解的路徑。如果我們無法回避主題投資，如何去應(yīng)對(duì)便成了最重要的問題。主題投資對(duì)于我們這些以往習(xí)慣于傳統(tǒng)基本面投資的人來說，最大的挑戰(zhàn)是如何獲得主題投資的信仰——相信以便理解。缺乏主題投資的信仰，沿用原有的方法，基本上是緣木求魚，事倍功半。投資信仰上，是否可以騎墻？我覺的這不是可行的選擇。我的感覺是，由于每個(gè)人的價(jià)值體系都傾向于確定性的結(jié)構(gòu)，否則會(huì)被持續(xù)的焦慮和認(rèn)知失調(diào)困擾，不斷的在自我欺騙和心理崩潰的成本之間權(quán)衡。信仰的切換，是此岸到彼岸的變化，似乎只能通過縱身一躍式的勇氣來嘗試突破。

在限定情境下?lián)肀е黝}投資，可行的路徑可能是通過心理賬戶的區(qū)格，在嚴(yán)格限定的情景內(nèi)，接受主題投資的信仰以及方法。我們以往的基本面研究，習(xí)慣性的采取外部人、客觀視角，并且經(jīng)常暗自持有基本面研究的優(yōu)越感和“理論復(fù)雜性”的自傲。接受主題投資的信仰和方法，首先是選擇幾個(gè)嚴(yán)格限定的情景，比如行業(yè)終局展望最為確定的新興行業(yè)；其次，在研究方法上，更多的采用移情的辦法，深入主題投資的場景和圈子，體會(huì)局內(nèi)人的觀點(diǎn)和感受，重視投資邏輯的重要性、可理解性、傳播性，而不僅僅是可計(jì)算性；最后，找到每個(gè)主題投資個(gè)案控制風(fēng)險(xiǎn)的辦法。