加加食品：醬油“10元時代”的核心受益者

林然

本周上證指數依舊圍繞2200中軸進行震蕩，向下空間不大，向上行情的展開需要在目前價格位置進行一定的換手消化后，方有可能出現。策略上仍然維持中期做多，不因盤中的震蕩而恐慌殺跌。

本周中銀國際推薦了加加食品（002650），指出加加食品是醬油“10元時代”的核心受益者。中銀國際近期也對加加食品進行了調研，獲得了大量第一手信息。

二級市場上我們可以看到，加加食品過去2年都是維持大箱體震蕩格局，屢次向上突破箱體上軌都無功而返，且基本面上缺乏相應的契機配合。近期加加食品股價再度上攻，可明顯看到獨立于大盤的走勢，在突破箱體上軌后，向上空間或能打開。

中銀國際指出，加加食品的醬油原釀造具備三大優勢，且渠道對大單品戰略反應積極。從消費趨勢看，調味品正在進入10元時代，加加在這一輪升級過程中從過去的錯失者變為主導者。原釀造的優勢在于：①產品上，加加過去采用技術較為落后的固稀技術（發酵周期短，品質較差），20萬噸的新產能全部用來自日本的高鹽稀態技術（類似于欣和六月鮮，發酵周期6-12個月），概念上從過去鮮味向香味概念升級，產品品質明顯提升且具差異化；②品牌上，面條鮮作為加加第一款突破6元的產品已經有了一定的品牌認知基礎，渠道對加加的高端化也更加有信心；③渠道上，普通調味品毛利率在20%多，原釀造渠道毛利40%-50%，經銷商和終端的銷售積極性高，同時較高的毛利也為經銷商加速渠道布局提供基礎。

中銀國際預計加加食品今年原釀造完成5000萬元，明年產能釋放后銷售至少過億。投資者可關注加加食品戰略的變化，公司的調味品戰略從被動到主動，目前渠道正在積極變化中。中銀國際認為，加加過去的失誤在于強勢競爭對手渠道下沉沖擊下的被動應對以及產能釋放節奏過慢導致喪失部分市場份額，未享受到行業消費升級及品牌集中度提升的紅利。但可以看到今年公司在產品戰略及渠道上的積極變化：①資源聚焦于大單品戰略，主導消費升級，自面條鮮開始向高端市場延伸，并以“原釀造”為核心單品全面進攻中高端市場，主動引導行業消費升級。②以明星產品帶動渠道短板的完善，過去公司絕大部分收入來自三四級市場的流通渠道，沒有直控KA，今年開始以“原釀造”為核心單品進軍一二線城市商超渠道，補足渠道短板。

估值方面，中銀國際指出加加食品市值偏低：加加2013年收入和利潤為中炬高新（600872）70%，但市值僅其50%，收入和利潤為恒順醋業（600305）的1.5和4倍，市值僅為恒順的88%，明顯低估。

業績上，中銀國際給出加加食品2014-2015 年每股收益分別為0.36元、0.48元。