中國(guó)金融發(fā)展與消費(fèi)增長(zhǎng)關(guān)系實(shí)證分析

■ 王德彬 劉 莎 裴一潼（、云南大學(xué)工商管理與旅游管理學(xué)院、云南大學(xué)數(shù)學(xué)與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 昆明 650500）

中國(guó)金融發(fā)展與消費(fèi)增長(zhǎng)關(guān)系實(shí)證分析

■ 王德彬1劉 莎1裴一潼2（1、云南大學(xué)工商管理與旅游管理學(xué)院2、云南大學(xué)數(shù)學(xué)與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 昆明 650500）

本文選取了2002—2012居民最終消費(fèi)支出及金融發(fā)展相關(guān)指標(biāo)作為樣本， 對(duì)影響消費(fèi)支出的諸因素進(jìn)行了多元線性回歸分析。結(jié)果顯示，經(jīng)濟(jì)貨幣化程度、證券市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度越高，居民最終消費(fèi)支出越大，而商業(yè)銀行信貸發(fā)展程度與消費(fèi)支出呈反比。此結(jié)果說明，若要通過增加消費(fèi)來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，應(yīng)發(fā)展基礎(chǔ)證券衍生產(chǎn)品、推動(dòng)金融市場(chǎng)化。

金融發(fā)展 消費(fèi)增長(zhǎng) 回歸分析

問題的提出

改革開放以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一個(gè)30多年的高速增長(zhǎng)期，取得舉世矚目的成就，長(zhǎng)期的高速增長(zhǎng)也隱藏了一些問題。引發(fā)了學(xué)術(shù)界的關(guān)注。

范國(guó)慶（2008）指出了我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)力及問題：投資需求、消費(fèi)需求和出口需求嚴(yán)重不均衡，投資需求過熱、外貿(mào)依存度過高、國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求增長(zhǎng)緩慢。劉瑞翔、安同良（2011年）在建立模型對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，也得出了如下結(jié)論：全球化進(jìn)程對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力來源結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了根本性的影響，2002 年之前，對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要性依次是消費(fèi)、投資和出口，2002 年之后改變?yōu)槌隹凇⑼顿Y和消費(fèi)。

這些研究的結(jié)論隱含了以下信息：可以通過消費(fèi)的增長(zhǎng)來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。那么如何驅(qū)動(dòng)消費(fèi)呢？本文從金融發(fā)展這一視角，在借鑒前人研究成果的基礎(chǔ)上，以2002—2012年（所選時(shí)期內(nèi)消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)明顯降低）的數(shù)據(jù)建立實(shí)證分析模型，對(duì)金融發(fā)展和消費(fèi)增長(zhǎng)間的關(guān)系進(jìn)行分析，并給出了相關(guān)的看法。

文獻(xiàn)述評(píng)

從金融發(fā)展這一視角出發(fā)，進(jìn)行實(shí)證分析，探究金融發(fā)展與消費(fèi)增長(zhǎng)的關(guān)系，必然涉及到以下三個(gè)問題：第一，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用如何？第二，金融發(fā)展如何作用于消費(fèi)進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)？第三，金融發(fā)展與消費(fèi)增長(zhǎng)的衡量指標(biāo)是什么？將在下文得到說明。

（一）金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用

Levine Ross （1997）認(rèn)為金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是正相關(guān)關(guān)系，金融發(fā)展對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有重要作用；然而Arestic和Demetriades（1997）認(rèn)為金融發(fā)展有促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用，但該作用在每個(gè)國(guó)家或地區(qū)并不一樣；康繼軍，張宗益和傅蘊(yùn)英（2005）研究了中國(guó)、日本、韓國(guó)這三個(gè)具有相似經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程國(guó)家的直接金融、間接金融與增長(zhǎng)之間的因果關(guān)系并得出結(jié)論：第一，三個(gè)國(guó)家在金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在是否存在因果關(guān)系以及因果關(guān)系的方向上均有差異；第二，由于中國(guó)金融市場(chǎng)的不規(guī)范與不成熟，金融市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用并不明顯。

由以上論述可知，金融發(fā)展是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素，應(yīng)成為我國(guó)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。那么，金融發(fā)展是如何作用于消費(fèi)增長(zhǎng)進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的呢？

（二） 金融發(fā)展作用于消費(fèi)增長(zhǎng)的機(jī)理

Gelor、Zeira（1993）和Banerjee、Newman(1994)表明：金融發(fā)展將使富人和窮人間的收入差距不斷縮小，收入差距隨著金融發(fā)展水平的提高而縮小； Greenwood和Jovanovie(1990)表示：金融發(fā)展與收入分配呈現(xiàn)倒“U”型關(guān)系。在一國(guó)金融發(fā)展過程中，基尼系數(shù)會(huì)逐漸變大，達(dá)到最大值后再變小，其后的收入分配狀況將不斷得到改善。張煥波和王錚（2007）對(duì)我國(guó)基尼系數(shù)進(jìn)行了預(yù)測(cè)：最早2005年，最晚2010年，我國(guó)基尼系數(shù)開始下降。到2018年左右下降到4以下的水平。城鎮(zhèn)化速度的加快和農(nóng)村人均收入水平的提高將會(huì)使基尼系數(shù)下降的更快。尹虹潘和劉姝伶（2011）通過對(duì)人口進(jìn)行組群細(xì)分，得出我國(guó)基尼系數(shù)的變化趨勢(shì)：在“十五”期間，我國(guó)總體基尼系數(shù)增長(zhǎng)較快，“十一五”期間比較平穩(wěn)。同時(shí)指出，隨著“劉易斯拐點(diǎn)”的到來對(duì)基尼系數(shù)的擴(kuò)大會(huì)產(chǎn)生抑制作用，我國(guó)相關(guān)政策的效應(yīng)也逐步顯現(xiàn)，有利于低收入階層。

綜合上述觀念，可以得到：基尼系數(shù)已經(jīng)達(dá)到或接近倒“U”的頂端，隨著金融的進(jìn)一步發(fā)展，基尼系數(shù)將逐漸變小，收入差距將逐步縮小。李軍（2003）指出：增加低收入者的收入對(duì)增加消費(fèi)具有較高的效應(yīng)，不同收入階層的平均消費(fèi)傾向差距越大，縮小收入差距對(duì)提高消費(fèi)的效果越大。因而，金融發(fā)展作用于消費(fèi)增長(zhǎng)進(jìn)而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的途徑可以歸納為：金融發(fā)展→收入分配縮小→低收入者邊際消費(fèi)傾向提高→消費(fèi)增長(zhǎng)→經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

此外，根據(jù)弗里德曼的“持久收入假說”，消費(fèi)者的消費(fèi)支出不是由他的現(xiàn)期收入決定，而是由他的永久收入決定，永久收入也就是消費(fèi)者可以預(yù)計(jì)到的長(zhǎng)期收入。消費(fèi)者的現(xiàn)期消費(fèi)與對(duì)以后的預(yù)期收入成正比，與預(yù)期支出成反比。而金融的發(fā)展一方面為消費(fèi)者的資產(chǎn)提供了增值保值的途徑，增加了其預(yù)期收入；另一方面，醫(yī)療保險(xiǎn)、失業(yè)保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)等金融工具的應(yīng)用為消費(fèi)者提供了更多更全面的避險(xiǎn)方式，減少了消費(fèi)者的預(yù)期支出。陳志武（2009）也提出了類似的觀點(diǎn)：我國(guó)已經(jīng)解決了溫飽問題，未來生活安全問題成為發(fā)展的重點(diǎn)，養(yǎng)老、醫(yī)療、意外風(fēng)險(xiǎn)防范等所涉及到的收入、價(jià)值在不同時(shí)空間的配置問題正是金融交易的核心，所以發(fā)展金融市場(chǎng)，解決人民對(duì)于未來生活安全的擔(dān)憂，規(guī)避未來風(fēng)險(xiǎn)，人民才會(huì)增加消費(fèi)，內(nèi)需才能增長(zhǎng)。從上述兩位學(xué)者來看，金融發(fā)展作用于消費(fèi)增長(zhǎng)進(jìn)而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的途徑也可以表示為：金融發(fā)展→正向預(yù)期增強(qiáng)→消費(fèi)增加→經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

根據(jù)莫迪利安尼的“生命周期假說”和多恩布什的“流動(dòng)性約束假說”，也能得出金融發(fā)展可以促進(jìn)消費(fèi)增長(zhǎng)進(jìn)而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)論。

遺憾的是，國(guó)外學(xué)術(shù)界對(duì)于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)間關(guān)系進(jìn)行的理論分析和實(shí)證研究的成果雖然已經(jīng)不少，但對(duì)于金融發(fā)展與消費(fèi)增長(zhǎng)間關(guān)系的研究還為數(shù)不多。其原因可能是國(guó)外學(xué)者的目光大多集聚在我國(guó)金融改革以及我國(guó)對(duì)于金融危機(jī)應(yīng)對(duì)策略上。

在國(guó)內(nèi)，主要研究的方向大多集中于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融發(fā)展的因果關(guān)系、各行業(yè)（如電力、能源等）消費(fèi)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)等，而涉足金融發(fā)展作用于消費(fèi)增長(zhǎng)的實(shí)證研究極少。高霞（2013）在《經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、金融深化與消費(fèi)需求》一文中總結(jié)了已有的關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、金融深化和消費(fèi)需求關(guān)系的相關(guān)文獻(xiàn)，從理論上對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、金融深化與消費(fèi)需求之間的關(guān)系進(jìn)行了說明，闡述了我國(guó)居民消費(fèi)的現(xiàn)狀及當(dāng)前我國(guó)居民消費(fèi)率偏低的原因。許勝利（2009）指出了我國(guó)在目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，必須依靠金融手段推動(dòng)消費(fèi)，進(jìn)而由消費(fèi)擴(kuò)大來促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，并指出了我國(guó)目前的消費(fèi)現(xiàn)狀、金融的作用途徑、金融支持消費(fèi)的框架和邊界。

可見，國(guó)內(nèi)外學(xué)者雖然得出了金融發(fā)展可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這一結(jié)論，從理論上提出了金融發(fā)展對(duì)于消費(fèi)增長(zhǎng)的作用原理，但缺少針對(duì)我國(guó)現(xiàn)狀的定性分析，研究深度也有待加強(qiáng)。

（三）衡量金融發(fā)展的指標(biāo)

雖然上文從理論上說明了金融發(fā)展和消費(fèi)增長(zhǎng)的作用機(jī)理，但為了進(jìn)行回歸分析揭示金融發(fā)展與消費(fèi)增長(zhǎng)的關(guān)系并分析其原因，有必要選取一套指標(biāo)。

關(guān)于金融發(fā)展的衡量指標(biāo)，Goldsmith（1969）最早提出金融相關(guān)比率（Financial Interrelations Ratio,FIR）作為金融發(fā)展水平的量化指標(biāo)，戈氏指標(biāo)最終被簡(jiǎn)化為FIR=金融資產(chǎn)總值/GDP，用于衡量某時(shí)點(diǎn)上一國(guó)金融工具的總值與實(shí)物形式的國(guó)民財(cái)富的市場(chǎng)總值之比；Mckinnon（1973），提出了M2/GDP用以衡量一國(guó)金融深化的數(shù)量指標(biāo)，它反映了一國(guó)金融發(fā)展的深度和貨幣金融體系的支付中介和動(dòng)員儲(chǔ)蓄職能。隨后，King和Levine（1993），Beck,T.和Levine,R（2002）等學(xué)者分別提出并運(yùn)用相應(yīng)指標(biāo)對(duì)金融發(fā)展情況進(jìn)行了實(shí)證分析，但這些指標(biāo)在衡量目前我國(guó)金融發(fā)展?fàn)顩r時(shí)都存在不同程度缺陷，不能充分反映我國(guó)證券化的程度和趨勢(shì)。張薄洋和牛凱龍（2005）分析了金融發(fā)展指標(biāo)的演進(jìn)邏輯，構(gòu)造了衡量中國(guó)金融發(fā)展水平的指標(biāo)體系，認(rèn)為選取M2/GDP，PRAVTE，SVT/GDP一組指標(biāo)進(jìn)入回歸方程能很好的代表中國(guó)改革開放后的金融發(fā)展?fàn)顩r。本文援引了這一結(jié)論，選取了M2/GDP，PRAVTE，SVT/GDP三個(gè)指標(biāo)作為衡量金融發(fā)展的指標(biāo)。

通過對(duì)以往研究的回顧，我們可以得出如下結(jié)論：消費(fèi)增長(zhǎng)緩慢已成為制約我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要原因，換言之，可以通過拉動(dòng)消費(fèi)來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；金融發(fā)展有助于促進(jìn)消費(fèi)，其作用路徑主要有兩條：其一，通過縮小收入差距、提高低收入者邊際消費(fèi)傾向而增加消費(fèi)，進(jìn)而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；其二，通過提高正向預(yù)期增加消費(fèi)來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

在以上分析的基礎(chǔ)上，本文主要探討金融發(fā)展是否促進(jìn)消費(fèi)增長(zhǎng)，檢驗(yàn)二者間的關(guān)系，在給出結(jié)論的同時(shí)對(duì)我國(guó)金融發(fā)展的相關(guān)情況給出評(píng)價(jià)，從金融發(fā)展的角度思考如何促進(jìn)消費(fèi)增長(zhǎng)。

金融發(fā)展與消費(fèi)增長(zhǎng)的實(shí)證分析

（一）變量選取及數(shù)據(jù)來源

1.被解釋變量及解釋變量。居民最終消費(fèi)支出為被解釋變量，將金融相關(guān)比率（分別為M2/GDP，PRIVATE和SVT/GDP）作為解釋變量，其中各指標(biāo)的時(shí)間跨度均為11年（2002年至2012年）。

2.指標(biāo)含義。M2/GDP反映了金融深化的程度，指在全部經(jīng)濟(jì)交易中，以貨幣為媒介進(jìn)行交易所占的比重。比值越大，經(jīng)濟(jì)貨幣化的程度也越高。PRIVATE指標(biāo)是銀行提供給非金融私人部門的信貸與總信貸（扣除提供給存款貨幣銀行的信貸）的比率，反映了金融體系對(duì)資金的配置效率，即間接金融市場(chǎng)的發(fā)展。SVT/GDP為股票市場(chǎng)交易額與GDP的比值，突出了股票市場(chǎng)提供流動(dòng)性和化解風(fēng)險(xiǎn)的特征，代表了股票市場(chǎng)的發(fā)展水平，反映了直接金融市場(chǎng)的發(fā)展程度。C為居民最終消費(fèi)支出，指常住住戶在一定時(shí)期內(nèi)對(duì)于貨物和服務(wù)的全部最終消費(fèi)支出，除了直接以貨幣形式購買的貨物和服務(wù)的消費(fèi)支出外，還包括以其他方式獲得的貨物和服務(wù)的消費(fèi)支出，即所謂的虛擬消費(fèi)支出。

3.數(shù)據(jù)來源及說明。GDP、M2、私人部門的信貸、信貸總額、SVT及居民最終消費(fèi)支出均來自《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》（2002—2012年），相關(guān)比率指標(biāo)根據(jù)計(jì)算得到，時(shí)間跨度為11年；為保證每年數(shù)據(jù)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)的一致性，各年數(shù)據(jù)均選自本年度統(tǒng)計(jì)年鑒；其中，由于數(shù)據(jù)可得性限制，無法獲得金融中介機(jī)構(gòu)對(duì)私人部門的貸款數(shù)據(jù)，且時(shí)間跨度內(nèi)統(tǒng)計(jì)年鑒統(tǒng)計(jì)口徑發(fā)生了變化，私人部門信貸和信貸總額的計(jì)算規(guī)則統(tǒng)一如下：信貸資金合計(jì)計(jì)入信貸總額，除有價(jià)證券、股權(quán)及其他投資、黃金占款、外匯占款、在國(guó)際金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)外，全計(jì)入私人部門信貸。

（二）多元回歸分析

根據(jù)上文，我們構(gòu)造了4個(gè)變量，建立適合的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型：

其中，α0為常數(shù)項(xiàng)（截距項(xiàng)），為隨機(jī)變量，αi(i=1,2,3)為各變量的回歸系數(shù)，ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)；

X1：為廣義貨幣量M2與國(guó)民生產(chǎn)總值的比值，反映了經(jīng)濟(jì)貨幣化的程度；

X2：PRIVATE為銀行提供給非金融私人部門的信貸和總信貸的比率，為間接金融市場(chǎng)的發(fā)展程度指標(biāo)；

X3：為股票市場(chǎng)交易額與國(guó)民生產(chǎn)總值GDP的比率，為直接金融市場(chǎng)的發(fā)展程度指標(biāo)；

Y：C為居民最終消費(fèi)支出。

利用式（1）從整體上對(duì)各變量之間的關(guān)系進(jìn)行簡(jiǎn)單分析。如表1。

相關(guān)性檢驗(yàn)顯示可以在95%的置信水平上拒絕該模型中各變量αi(i=0,1,2,3)相關(guān)性為0的假設(shè)，故我們可以認(rèn)為各變量之間存在著線性相關(guān)關(guān)系，所有自變量均被選入回歸方程。

表2擬合優(yōu)度檢驗(yàn)顯示出判定系數(shù)R2與調(diào)整的判定系數(shù)的值均接近于1，因此我們可以認(rèn)為擬合優(yōu)度很好。故得出回歸系數(shù)表如表3所示。

從表中看出各變量系數(shù)較大，經(jīng)濟(jì)意義顯著，參考Sig.值，從總體看，顯著性水平亦較高。由此得出回歸方程為：

實(shí)證結(jié)果討論與建議

通過實(shí)證分析以及對(duì)其結(jié)果的討論，以金融的發(fā)展來驅(qū)動(dòng)消費(fèi)，需注意以下幾方面的問題：第一，發(fā)展金融衍生工具。金融衍生工具的發(fā)展一方面可提供多樣的理財(cái)產(chǎn)品，降低銀行的儲(chǔ)蓄率的同時(shí)提高預(yù)期收入，增加居民的現(xiàn)期消費(fèi)，另一方面諸如按揭房貸，學(xué)生貸款及信用卡貸款的衍生金融產(chǎn)品可以解決“把未來收入往今天的消費(fèi)轉(zhuǎn)移”的問題，提高了金融資產(chǎn)的配置效率；第二，加快金融市場(chǎng)化的速度。金融市場(chǎng)化加劇了競(jìng)爭(zhēng)程度，降低了金融中介成本，使消費(fèi)者更容易獲得消費(fèi)信貸，緩解消費(fèi)者流動(dòng)性約束，從而釋放出被壓抑的消費(fèi)需求。

結(jié)束語

本文以國(guó)內(nèi)外已有的研究成果為理論基礎(chǔ)，選取了3個(gè)變量，利用回歸分析對(duì)收集數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析，最終得到了上述結(jié)論，在對(duì)結(jié)論進(jìn)行深層次分析的前提下提出了兩點(diǎn)建議。

但是本文依然存在一些不足或需要繼續(xù)研究的工作：第一，文章是基于國(guó)家層面來進(jìn)行的分析，但由于各省的金融發(fā)展水平和消費(fèi)水平存在不同程度的差異，結(jié)果可能會(huì)產(chǎn)生偏差或者不適用的情況；第二，據(jù)現(xiàn)有文獻(xiàn)，關(guān)于金融發(fā)展水平的指標(biāo)各有特點(diǎn)和不足，且金融的發(fā)展程度很難用某幾個(gè)指標(biāo)準(zhǔn)確的衡量，本文所選的指標(biāo)肯定也存在某些局限性。

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