泛資管時代信托公司的挑戰與對策

王瑞君

摘 要：在“分業經營、分業監管”的金融體制下，信托公司經過短短幾年的高速發展就成為僅次于銀行的第二大金融部門。但是伴隨資管新政的出臺，信托公司將會失去壟斷經營權，面臨其他金融機構的激烈競爭。本文通過分析泛資產管理市場的發展現狀、存在的問題以及信托公司所面臨的挑戰，提出相關對策建議。

關鍵詞：泛資產管理市場；信托業務；信托公司

一、泛資產管理市場的現狀與主要問題

近年來，伴隨我國經濟的快速發展，居民和企事業單位積累大量財富，信托產品、高端理財產品逐漸受到高資產凈值人士群體的青睞，資產管理市場得到快速發展。隨著2012年各監管機構高密度地頒布資管新政，對自身系統內金融組織的資產管理業務進行松綁，使資產管理市場規模進一步擴大。資產管理規模從2008年的近7.77萬億元增長到2013年末的30萬億元，增幅高達4倍左右。資產管理市場初步形成了證券、保險、基金和信托共同發展的格局，泛資產管理的格局在金融混業經營的大趨勢下初具雛形，資產管理市場開始進入群雄逐鹿的“泛資產管理時代”。

盡管資產管理業務得到極大拓展，資產管理市場的競爭越來越充分，但是仍然存在一些問題。首先，資產管理市場的規模偏小。按照發達國家的發展經驗，我國資產管理規模至少應該在100萬億元以上，而國內資產管理的實際規模僅30萬億元左右，從這個視角分析，我國資產管理市場具有巨大的發展空間。其次，制度不完善下對投資者的過度保護。最具代表性且存在較大爭議的當屬信托公司的剛性兌付，剛性兌付源于監管機構和信托公司對金融市場穩定和自身聲譽的愛護。剛性兌付將投資風險全盤轉移給受托人，投資者認同剛性兌付就等同于投資零風險，使得信托業務退化為銀行的存貸業務，改變了信托資金的本質屬性。第三，多部門監管下的不公平競爭。分業經營、分業監管的金融體制與一定時期內的經濟金融發展水平是相適應的。但是隨著經濟金融體制改革的深化，分業監管模式面臨嚴峻挑戰。表現為混合金融下金融全牌照的擁有者對單體金融機構的不公平競爭，而且不同金融機構受到不同的標準和監管標準也造成了不公平競爭。分業監管已經不太適應目前混業經營的局面，不同監管尺度促使金融機構將更多精力放在尋求監管套利上，通道業務由此不斷膨脹，不利于傳統金融企業向現代金融企業的轉變。

二、泛資管時代混亂格局的原因分析

在泛資管時代，信托公司的制度紅利逐漸消失，傳統的經營模式被其他金融機構簡單復制，金融創新得不到有效推進，而且使資產管理市場面臨嚴重的同質化問題。造成這種混亂格局的根本原因是我國在對信托公司的改革中，認為信托公司就是信托業，缺乏對于“信托業務”和“信托業”的權威解釋和清晰界定。

1993年頒布的《國務院關于金融體制改革的決定》明確提出對銀行業、證券業、保險業和信托業實行分業經營、分業監管，確定了信托業在金融分業制度下的定位。伴隨著《商業銀行法》、《保險法》、《證券法》和《信托法》等金融業法律的相繼立法，這一定位就以法律的形式確定下來，即信托公司被視為專營信托業務的機構，除信托公司之外，其他金融機構不能開展以信托為名的業務。另一方面，隨著國內經濟的快速發展、居民和企業財富的大量積累，利用信托原理開展的類信托業務逐漸成為銀行業、證券業和保險業等金融機構的重要業務，以及各監管機構對自身系統內的金融組織進行政策松綁，更加促進券商、基金、保險等金融機構推陳出新。這一情形造成了信托公司開展的業務稱之為信托業務，而其他金融業機構運用信托原理開展的業務不是信托業務的格局。

正是在這樣的背景下，信托公司的資產管理業務遭到其他金融機構的簡單模仿，在業務層面以及業務準入、投資者條件、收益權流動化、分支機構等監管層面和信托公司展開正面競爭。而且各金融機構在開展資管業務過程中面臨的監管標準不統一。比如信托公司的信托產品與券商基于同一種法律關系的同質化產品卻受到不同的標準和監管規則。信托業務缺乏清晰界定和政出多門引起的監管標準不一對資產管理業務的合理運用形成法律制約，影響資產管理市場的健康發展。可見，信托業務缺乏清晰界定和政出多門導致的監管標準不一，是制約我國資產管理市場健康發展的主要原因。

三、泛資管時代對信托公司的影響

信托公司最主要的盈利來源是資產管理業務，信托公司借助自身橫跨貨幣市場、資本市場和實業市場的優勢，將金融資源合理地分配至社會經濟領域的各個部門，實現資金的有效融通，信托公司則通過收取手續費或傭金實現自身的盈利。但是在泛資管背景下，信托公司面臨嚴峻的挑戰。

（一）制度優勢不再明顯，監管標準更加嚴苛。信托業的制度安排賦予信托公司經營信托業務的專營權和跨市場配置資源的靈活性，這些優勢為過去幾年信托公司的爆發式發展提供了保障。但是隨著2012年各監管層對自身系統內金融機構的松綁，允許券商等金融機構開展資產管理業務，促進了券商等金融機構紛紛在資產管理市場推陳出新，使得信托公司在資產管理市場面臨更加直接和激烈的競爭。非信托金融機構運用信托原理開展的資產管理業務卻不受《信托法》約束，這不僅削弱了信托公司多年來獨有的制度優勢，反而比信托公司有更多的優勢。尤其不平等的競爭是，非信托金融機構經營的理財產品，盡管在產品性質上與信托公司提供的產品并無區別，但在公開募集、保底收益、資產管理下限、資產份額和銷售渠道等多個方面均不受限制，存在明顯的監管標準不統一。

（二）粗放式增長難以持續，信托研發創新能力亟待加強。信托公司由于獨享信托業務經營權，導致“多樣化投資、跨市場配置”的傳統經營模式具有獨特優勢，迎來了信托公司的高速發展。但是這種發展模式并非是信托公司自身研發創新能力的結果，而是我國金融分業監管體系下的制度紅利。隨著泛資管時代的到來，以及各監管機構鼓勵各自系統內的金融組織以更靈活的方式推出類信托產品，其他金融機構只需經過簡單的模仿即可進入資產管理市場，加劇了資產管理市場的競爭，信托公司傳統的經營模式受到嚴重沖擊。

四、信托公司的應對之策

對于信托公司來說，既要面對銀行、券商以及保險等金融機構的不公平競爭，還要受到凈資本管理、剛性兌付等監管要求，泛資管背景下的信托公司面臨轉型的挑戰。

（一）應走專業化和差異化的發展路徑。以信托公司目前的專業能力和人才結構，要想覆蓋所有的資產管理業務，并進一步控制其風險是不現實的。在這種格局下，信托公司應該根據自身所處地域、股東背景、市場基礎以及研發能力進行轉型定位，選定兩到三個領域作為自己主流的投資領域，實現差異化發展。比如平安信托和中信信托分別嘗試發展私人財富管理業務和土地流轉信托業務，就具有自己鮮明的專業化定位，使其成為具有核心競爭力和資產管理能力的專業化理財機構。如果個別信托公司的資產規模、專業能力和人才結構足夠強大，也可以發展成為全能型的金融超市，但是大部分信托公司并沒有發展成為這種全能型模式的能力，絕大部分信托公司應該堅持走專業化和差異化的發展路徑。

（二）應加強提升創新研發能力。與銀行、券商以及基金等金融機構相比，信托公司的血液里缺乏研究的傳統基因，創新研發的職能在公司管理體制制定和業務流程設計上都沒有得到充分體現，甚至個別信托公司都沒有研發部門，即便設有創新研發部門，研究人員的配置與研發能力也存在不同程度的局限。隨著泛資管時代而來的競爭意味著信托公司粗放式經營的傳統模式難以持續。面對來自其他金融機構的競爭，信托公司需深挖自身優勢，在市場定位、經營模式和發展戰略上進行及時調整，這都需要強大的研發能力作為支撐。

（三）應加強與其他金融機構的合作。新的資產管理政策使得信托公司面臨更多競爭壓力的同時，也打開了其他金融機構投資資產管理市場的閘門，為信托公司提供了廣闊的市場空間和新的發展機遇。信托公司作為資產管理市場的主力軍，應充分發揮其橫跨貨幣市場、資本市場和實體經濟的靈活性，整合其他金融機構優勢，積極開展證信合作、銀信合作、保信合作、基信合作等業務模式，通過跨系統整合硬件、人員和數據，與其他發揮資產管理功能的金融機構深入合作，實現信托公司資產管理業務的拓展與創新。

參考文獻

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責任編輯、校對：苗文龍