論三元悖論與中國經濟

摘 要：三元悖論也稱“不可能三角形”，是指在開放經濟條件下，一國不可能同時實現貨幣政策獨立性、匯率穩定以及資本自由流動三個經濟目標，而只能實現其中的兩種組合。本文將結合中國的經濟狀況和政策來進一步對三元悖論進行分析探討。

關鍵詞：三元悖論；米德沖突；中國經濟

第二次世界大戰之后，米爾頓·弗里德曼（mihonfriedman）首次對固定匯率制提出異議。1950年他在《浮動匯率論》中指出了固定匯率制的局限性，并提出只有實行浮動匯率制才能更好地調節國際收支平衡。隨后，1951年詹姆斯·米德在《國際政策理論》第一卷《國際收支》中講到固定匯率制和資本自由流動是矛盾的。他認為在開放經濟條件下，單獨使用支出調整政策或支出轉化政策而同時追求內、外均衡兩種目標的實現是沖突的，在經濟學上被稱為“米德沖突”。這為之后提出的“三元悖論”奠定了基礎。克魯格曼指出只有實行浮動匯率制才能保持本國貨幣政策的獨立性以及資本的自由流動，這是因為當資本完全流動時國際收支狀況就會受到影響，如果貨幣當局不干預，那么匯率就會出現波動；而要保持貨幣政策的獨立性和固定匯率制，就必須實行資本管制，無法讓資本完全流動；當資本自由流動時，要實行固定匯率制就無法保證貨幣政策的獨立性。

任何一個開放的經濟體都會面臨貨幣政策獨立性、固定匯率制度、資本自由流動著三個目標同時實現的難題，，而“三元悖論”理論的研究并不是說只要犧牲其中一個目標就能使另外兩個目標得以完美實現，它只是為此提供了理論上的指導和借鑒。

在中國，為實現固定匯率制和貨幣政策的獨立性兩大目標，放棄了資本完全流動而實行了資本管制；在英國和美國，為實現資本自由流動和貨幣政策的獨立性，放棄了固定匯率制而實行浮動匯率制；在中國香港，為實現匯率的穩定性和資本自由流動，喪失了貨幣政策的獨立性。對于發展中國家來說，貨幣政策對經濟增長具有極為重要的作用，而與此同時，資本項目的逐漸開放也是大勢所趨，因此，發展中國家就要對釘住匯率制加以調整，實行更為靈活的匯率制度。

宏觀經濟政策目標其實也就是實現內外經濟均衡。對于正處于轉型期的中國而言，在物價穩定的條件下，充分就業和經濟增長即為內部平衡，而外部平衡的內涵逐漸擴大。2005年以來中國的宏觀經濟出現流動性過剩的情況，首先，貨幣供應太多，導致M2/GDP增加，再者，CPI 不斷增長，這是中國內部經濟運行的狀態。而外部均衡主要體現在國際收支平衡的問題上。我國的外匯儲備日益增加，導致現在外部經濟失衡的主要表現是持續的國際收支“雙順差”和高額的外匯儲備。那么在當前的匯率制度下，必須在外匯市場上買進外匯賣出本幣，基礎貨幣不斷增加在乘數效應下貨幣供給增加，進一步加劇了流動過剩的問題，也就加劇了內部失衡的狀況。因此，我國實行緊縮性的貨幣政策，而對于匯率制度實際上還是固定匯率制，那么當國際收支出現順差時，貨幣當局就可以把任何規模的外匯儲備按照相應的匯率兌換成本幣，這不僅是中國當前的外幣政策，也是穩定的匯率制度在“三元悖論”中的具體表現。進一步分析的話，只要國際收支出現持續的順差，那么基礎貨幣的增加必然導致貨幣供給的增加，央行通過提高存款準備金率等措施來解決流動性過剩的問題。但是由于我國穩定的匯率制度，雖然貨幣政策會將其沖銷一部分，但總體解決效果不是很顯著。而緊縮性貨幣政策使匯率升值的預期加速，這與匯率穩定性有所矛盾。

中國的內外失衡表現在內部流動性過剩而外部持續盈余，因此要想實現內外平衡，除了實行緊縮性的貨幣政策外還應該結合支出轉換政策，也就是要讓本幣升值。本幣升值后，會導致進口增加，出口減少，隨之生產也減少，能夠有效地抑制通貨膨脹的壓力。但是，在固定匯率制下，同時實行這兩個措施是不可能的，這也是“米德沖突”的再一次詮釋。那么歸根到底也就是要改變現行的匯率制度，而根據“三元悖論”就是將固定匯率制和資本管制調整為浮動匯率和資本自由流動，但是就目前的中國來講，這種直接性的跳越還是有一定難度的，我們需要找出一條過渡性的道路。而當前合適的辦法就是擴大本幣的浮動區間，運用市場機制來間接調節外匯供求，使穩定的匯率對貨幣政策的效應約束性逐漸減弱，進一步提高人民幣政策的有效性和獨立性。2005年7月中國實行“貨幣政策獨立+有限制的資本流動+有管理的浮動匯率制”這一政策組合，這是過渡性的政策組合，是實現我們的最終目標的基礎性政策組合。因為中國作為一個經濟大國，一定要保持貨幣政策的獨立性和有效性，這樣才能保證我國宏觀經濟得以調控，而增強資本流動性改革開放后我國在國際合作與競爭中獲利的必然要求。

丁伯根法則是由丁伯根提出的關于國家經濟調節政策和經濟調節目標關系的一個法則。他提出政府為實現N個經濟目標就必須采取至少N個獨立有效的經濟政策。據此理論，要解決當前內外失衡的問題，就需要將緊縮性的貨幣政策與本幣升值相結合，而短期實現本幣升值是不現實的，因此就要尋求其他財政政策的配合，比如將出口退稅政策加以完善，提高利用外資的質量以及在公共產品和公共服務的生產和供應上加大財力等。

在經濟賬戶已經開放的條件下，我國總體上已經初步實現跨境資本雙向流動的發展格局。在國家外匯管理局每年公布的中國國際收支平衡表中能夠看出資本的輸入與輸出規模在總體上逐年擴大，而且，我國近年來既接受外商在華投資又可以對外直接投資，資本的輸入輸出的渠道也變得更加多元化，這使得資本流動的規模進一步擴大，另一方面，隱形的資本流動規模也不斷擴大。

公開市場業務是央行采取的一種調整市場貨幣供應量的政策工具，央行通過在公開市場上發行央票使資金回籠，從而控制貨幣投放量。1994年后，我國對外稱其采取以市場供求為基礎，單一而有管理的浮動匯率制，，而實際上是盯住美元匯率制，而隨后在2005年我國又進行了匯率改革，取消了盯住美元匯率制，這樣對于貨幣政策的有效性和獨立性得到了提升。

上世紀90年代以來，中國的經濟呈現穩步快速增長趨勢，而中國一直努力追求穩定的匯率制度和獨立的貨幣制度，對金融開發抱以謹慎態度，積累了高額的外匯儲備，降低了產出波動率增大的消極效應，進而保證了物價的穩定。而追求人民幣的名義匯率穩定性過度就意味著央行要在外匯市場上進行干預，買進外幣賣出本幣，但是這一舉措不僅僅是沖銷外匯成本，而且也會影響貨幣政策實施的有效性及獨立性，所以我們要找到一個合理靈活的匯率機制從而進行推進改革。當我國經濟發展到一定程度的時候，就能夠形成強大而有力的實體經濟體系以及發達而完善的金融體系，與此同時，我們也就有了承受并且解決匯率大幅度波動的能力，能夠抗擊巨額資本的流動，這樣，“獨立的貨幣政策+資本的自由流動+自由浮動匯率”這一終極目標就會實現。當然，每個經濟理論都是有成立的條件和自身不可避免的局限性的，那么“三元悖論”也不例外，但是它對我國的匯率制改革還是發揮著不可替代的重要作用，是堅定的理論支持。我們因結合我國的國情借鑒和發展該理論，逐步漸進的實行改革。

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作者簡介：付亞星（1994.08- ）女，漢，山西朔州人，單位： 河南大學經濟學院，國際經濟與貿易專業，2012級本科生endprint