貨幣流動(dòng)性趨緊之探討

劉敏

摘 要：貨幣流動(dòng)性問(wèn)題事關(guān)國(guó)家金融業(yè)的安全，更深刻影響甚至主導(dǎo)國(guó)家國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展之狀態(tài)。中國(guó)目前出現(xiàn)的“貨幣趨緊”現(xiàn)象，是在實(shí)際貨幣嚴(yán)重超發(fā)，M2快速膨脹的背景下出現(xiàn)的，顯著體現(xiàn)了貨幣流動(dòng)性不平衡及貨幣政策導(dǎo)向變化帶來(lái)的系統(tǒng)性問(wèn)題，對(duì)這種問(wèn)題的理解與解決，必將影響經(jīng)濟(jì)尤其是投資政策的得失成敗進(jìn)而影響社會(huì)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。因此，要從貨幣流動(dòng)性趨勢(shì)的現(xiàn)象來(lái)分析其成因、探討其根源、尋求與其內(nèi)在規(guī)律相一致的應(yīng)對(duì)之策。

關(guān)鍵詞：流動(dòng)性趨緊；貨幣政策指引；市場(chǎng)化改革

2012年初以來(lái)，中國(guó)金融市場(chǎng)的貨幣流動(dòng)性不足呈現(xiàn)出逐步趨緊的態(tài)勢(shì)，導(dǎo)致資金價(jià)格步步趨升，尤其從 2013年6月以來(lái)，同業(yè)拆借市場(chǎng)利率迅速上升，以隔夜拆借利率漲勢(shì)最為突出，從4.5%到10%，以致達(dá)到13.444%，不斷創(chuàng)下銀行同業(yè)市場(chǎng)的新紀(jì)錄，在此推動(dòng)下，中短期資金價(jià)格一路飆升，活期質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率一度達(dá)到11.621%，打破了2007年銀行同業(yè)市場(chǎng)成立以來(lái)的最高紀(jì)錄。另一方面，同期中國(guó)廣義貨幣量（M2）余額已超過(guò)100萬(wàn)億，位居世界第一，同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度又明顯放緩，幾種狀況的疊加，更顯得此次流動(dòng)性趨緊的現(xiàn)象非同尋常。造成這種現(xiàn)象的原因是什么？在貨幣流動(dòng)性趨緊的狀態(tài)下怎樣做才能既能維持貨幣的流量與整體經(jīng)濟(jì)的適度均衡，又能對(duì)中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整及整體上一個(gè)臺(tái)階起到貨幣政策指引作用，在“趨緊”的狀態(tài)中推進(jìn)金融及經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化改革，確實(shí)是目前及今后一個(gè)時(shí)期中國(guó)所面臨的重大問(wèn)題。

一、貨幣流動(dòng)性趨緊問(wèn)題下的貨幣投放量狀況

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展都需要具備和保持基本經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的協(xié)調(diào)性。中國(guó)經(jīng)濟(jì)體包括實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)兩部分，要維持經(jīng)濟(jì)體的正常運(yùn)轉(zhuǎn)就需要投放一定的貨幣量。貨幣流通量要與經(jīng)濟(jì)體運(yùn)轉(zhuǎn)所需要的量適度均衡，才能抵抗通貨膨脹和通貨緊縮。

一般情況下，衡量一國(guó)貨幣供應(yīng)量的方法就是觀察經(jīng)濟(jì)貨幣化指數(shù)，即廣義貨幣供應(yīng)量與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比。據(jù)世界銀行統(tǒng)計(jì)，2012年全球主要發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣供應(yīng)量與GDP之比，日本241%、德國(guó)175%、法國(guó)158%、澳大利亞103%、美國(guó)90%，而中國(guó)高達(dá)188%，并且還在持續(xù)上升中。2013年5月底，中國(guó)廣義貨幣量余額達(dá)到104.21萬(wàn)億元，位居世界第一，這個(gè)數(shù)字是美國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量的1.5倍，但中國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量?jī)H為美國(guó)的1/3。中國(guó)的GDP的計(jì)算，并沒(méi)有剔除通貨膨脹率，如果考慮到其中的通貨膨脹因素，中國(guó)的貨幣供應(yīng)量膨脹問(wèn)題就應(yīng)該更為突出，可能要接近日本的指數(shù)。雖然不同的國(guó)家都可能存在類(lèi)似的問(wèn)題，但比較而言，中國(guó)在全球貨幣膨脹國(guó)家中最為嚴(yán)重。這是在中國(guó)近幾年來(lái)不斷上漲的通貨膨脹率指標(biāo)中得到驗(yàn)證的。顯而易見(jiàn)，只有在貨幣供應(yīng)量嚴(yán)重超額投放時(shí)，一國(guó)經(jīng)濟(jì)才可能會(huì)出現(xiàn)持續(xù)性的通貨膨脹。2013年1～5月中國(guó)M2平均余額增速為15%以上，截止2013年6月末，中國(guó)人民幣存款余額達(dá)100.91萬(wàn)億元，外匯儲(chǔ)備3.50萬(wàn)億美元。

二、貨幣流動(dòng)性趨緊形成的主要原因

1.2013年下半年，央行一改過(guò)度寬松的貨幣政策，適度收緊銀根。央行發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣是商業(yè)銀行信用貨幣創(chuàng)造的基礎(chǔ)，也是商業(yè)銀行信貸的基礎(chǔ)。在2008年金融危機(jī)時(shí)，中國(guó)政府采取了應(yīng)對(duì)措施，實(shí)施了4萬(wàn)億的經(jīng)濟(jì)刺激政策，央行投放了大量的基礎(chǔ)貨幣，這些過(guò)量發(fā)行的貨幣以及商業(yè)銀行的信貸擴(kuò)張保住了一些本該被市場(chǎng)淘汰的企業(yè)。但最終導(dǎo)致貨幣流動(dòng)性泛濫。

按中國(guó)銀行業(yè)的慣例，每年的6月和12月都是銀行業(yè)月末和季末的雙重考核期，銀行為了突出業(yè)績(jī)，存在著“借錢(qián)”彌補(bǔ)資金不足的沖動(dòng)，因而該期間一直是中國(guó)銀行業(yè)歷年來(lái)的資金需求高峰期。鑒于此，中國(guó)中央銀行通常也會(huì)在資金最緊缺時(shí)進(jìn)行干預(yù)，注入一些資金，用以平折資金價(jià)格。長(zhǎng)此以往，中國(guó)許多金融機(jī)構(gòu)逐漸對(duì)中央銀行的這種行為產(chǎn)生了依賴(lài)感，誤以為只要金融市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)和需要，央行總會(huì)放款救市。

2.我國(guó)的虛擬經(jīng)濟(jì)占用了大量資金。（1）我國(guó)的非銀行金融機(jī)構(gòu)即所謂的影子銀行為了獲取高利息而通過(guò)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)將大量資金進(jìn)行體系內(nèi)循環(huán)和空轉(zhuǎn)。由于受到監(jiān)管部門(mén)對(duì)貸款利率的控制，銀行放貸收益往往低于中國(guó)金融市場(chǎng)的平均收益率，為了獲取更高收益銀行業(yè)通過(guò)金融創(chuàng)新等途徑，將大量資金通過(guò)理財(cái)?shù)缺硗鈽I(yè)務(wù)來(lái)躲避銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管。官方數(shù)據(jù)顯示，2012年中國(guó)非銀行金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模約為14.63億元，占中國(guó)銀行業(yè)當(dāng)年總資產(chǎn)的11%，占中國(guó)當(dāng)年GDP的29%。

（2）中國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)規(guī)模近年來(lái)擴(kuò)張過(guò)快、過(guò)大。各種地下虛擬經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)交易活動(dòng)頻繁，如賭博、紙黃金，明目繁多的各種指數(shù)交易等。期貨市場(chǎng)規(guī)模近年來(lái)的擴(kuò)張速度也不斷加快。2013年期貨市場(chǎng)新上市和即將上市的有國(guó)債期貨、瀝青、動(dòng)力煤、鐵礦石、紙纖維板等。以金融系統(tǒng)為生的各種“資金空轉(zhuǎn)”和“炒錢(qián)”現(xiàn)象也比較嚴(yán)重，占用了大量的資金，影響了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金供應(yīng)，減少了金融市場(chǎng)的流動(dòng)性。

3.地方政府債臺(tái)高筑。為保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)幅度，地方政府大肆投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，從而導(dǎo)致債臺(tái)高筑，據(jù)估計(jì)2013年僅中國(guó)地方政府負(fù)債就已經(jīng)突破20萬(wàn)億元，一些國(guó)際機(jī)構(gòu)甚至認(rèn)為中國(guó)地方政府債務(wù)已經(jīng)達(dá)到24萬(wàn)億元。雖然有關(guān)部門(mén)認(rèn)為中國(guó)地方政府債務(wù)還未到危險(xiǎn)邊緣，就中國(guó)政府的收入規(guī)模來(lái)看尚可接受，但是，巨量的債務(wù)會(huì)令貨幣流動(dòng)性梗阻雪上加霜。此外，中國(guó)企業(yè)的負(fù)債率一直較高，也是長(zhǎng)期影響流動(dòng)性的重要因素，債務(wù)經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)上是當(dāng)代人提前消費(fèi)了未來(lái)人類(lèi)的福利，從而有可能降低人們未來(lái)的福利水平，更為可怕的是，債務(wù)市場(chǎng)所產(chǎn)生的償付違約，潛藏著巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，一旦資金鏈因償付違約很可能導(dǎo)致金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

4.資金外流、外逃現(xiàn)象嚴(yán)重。由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始出現(xiàn)復(fù)蘇現(xiàn)象，各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐漸增強(qiáng)，對(duì)世界資本的吸引力也進(jìn)一步增強(qiáng)，從而導(dǎo)致許多國(guó)家的資金外流，2013年上半年，中國(guó)銀行結(jié)售匯余額就開(kāi)始出現(xiàn)逐月下降的趨勢(shì)，從2012年12月的509億美元下降到2013年5月份的104億美元，美元流入的減少表明了中國(guó)用于兌換而投放市場(chǎng)的人民幣流量的減少，其次，資金外逃問(wèn)題也很?chē)?yán)重，據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)官員中存在著一些腐敗現(xiàn)象導(dǎo)致每年外逃的資金高達(dá)1000億元以上。再者，由于政治、經(jīng)濟(jì)等各種原因?qū)е缕髽I(yè)家大量移民海外，這也使資金大量的外流。過(guò)去從外國(guó)進(jìn)入中國(guó)的熱錢(qián)較多，但現(xiàn)在卻相反，外國(guó)的一些生產(chǎn)線(xiàn)已經(jīng)開(kāi)始撤離，如德國(guó)、日本等國(guó)的生產(chǎn)線(xiàn)撤出中國(guó)大陸，把資金也帶走了。還有臺(tái)灣、香港的資金也在撤出，李嘉誠(chéng)帶頭拋出了大陸的不動(dòng)產(chǎn)。總而言之，這一切都加劇了國(guó)內(nèi)流動(dòng)性趨緊的態(tài)勢(shì)。endprint

三、解決貨幣流動(dòng)性趨緊的辦法

1.在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，要遵循市場(chǎng)規(guī)律，堅(jiān)持穩(wěn)定的中性宏觀政策和貨幣政策，實(shí)行“疏通”與“引導(dǎo)”并舉的方式。國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在慶祝中華人民共和國(guó)成立六十四周年招待會(huì)上的講話(huà)中強(qiáng)調(diào)，面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的情況，這就需要其保持定力，穩(wěn)定宏觀政策，創(chuàng)新調(diào)節(jié)方式，壓縮行政開(kāi)支，堅(jiān)持不擴(kuò)大赤字，既不放松也不收緊資金，有效引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。

2.以歷史教訓(xùn)為戒，不能再靠發(fā)債搞投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的飲鶴止渴的辦法。2008年全球金融危機(jī)發(fā)生后，2009年國(guó)家用4萬(wàn)億元的投資和10萬(wàn)億元的貸款，把GDP增長(zhǎng)拉到8%以上，只維持了不到一年的時(shí)間，經(jīng)濟(jì)增速就開(kāi)始連續(xù)5個(gè)季度下降。2012年5月后，許多地方又通過(guò)政府融資募集了巨額資金投進(jìn)城鎮(zhèn)化建設(shè)。這些投資中相當(dāng)一部分是回報(bào)率很低，甚至是沒(méi)有回報(bào)的，還出現(xiàn)了一些所謂的“死城”、“鬼城”。從目前的現(xiàn)象來(lái)看，僅靠強(qiáng)勢(shì)政府而不是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)來(lái)動(dòng)員資源、配置資源、支持高速增長(zhǎng)。如果這些體制不改變，粗放的發(fā)展路線(xiàn)以及資產(chǎn)負(fù)債表的高負(fù)債率和高杠桿率都是很難改變的。

3.以金融理論創(chuàng)新來(lái)規(guī)范金融行為。貨幣供給是可控的，政府能夠控制供給量。貨幣需求卻是一個(gè)無(wú)底深淵，稍有不慎就會(huì)陷入一個(gè)陷阱，特別是在虛擬經(jīng)濟(jì)日益發(fā)達(dá)的今天，如何安排虛擬市場(chǎng)，排除電子信息產(chǎn)業(yè)即虛擬經(jīng)濟(jì)體中的非實(shí)體經(jīng)濟(jì)，如證劵、期貨，各種有價(jià)證劵、指數(shù)、地下炒貨等，可根據(jù)經(jīng)濟(jì)體制保持一定的投入比例，從而拉動(dòng)利率的增長(zhǎng)。

目前，我國(guó)金融宏觀調(diào)控的主要任務(wù)是貨幣的流動(dòng)性管理，從貨幣流動(dòng)性的方位來(lái)講，我國(guó)貨幣流動(dòng)性需要與經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)、資產(chǎn)價(jià)格和經(jīng)濟(jì)周期的協(xié)調(diào)相結(jié)合來(lái)進(jìn)行分析研究；從貨幣流動(dòng)趨緊的方位來(lái)講，我國(guó)貨幣流動(dòng)要從管理上著手，從而來(lái)保證貨幣流動(dòng)的均衡性，并堅(jiān)持標(biāo)本兼治的原則，以全面深化改革為突破口，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的轉(zhuǎn)換與創(chuàng)新，還要倡導(dǎo)節(jié)儉的工作作風(fēng)和生活方式，縮減不必要的支出，厲行節(jié)約經(jīng)濟(jì)，更要優(yōu)化投資環(huán)境，改善生活環(huán)境，既要保持政策的穩(wěn)定性和持續(xù)性，又要深化改革，做到以改革求創(chuàng)新，以改革求發(fā)展，以改革求民生，以改革求和諧。

參考文獻(xiàn)：

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